論財務杠桿的影響因素

[摘 要] 風險客觀存在于企業經營活動中，特別是在企業的財務活動中。企業財務風險的大小與財務杠桿密切相關，為加強對企業財務風險的防范和控制，企業管理者應深入了解并把握好影響財務杠桿的相關因素。

[關鍵詞] 財務風險 財務杠桿 負債的利息率 息稅前利潤率 資本結構

一、引言

企業的財務活動中充滿著風險，影響企業財務風險的因素主要有資本供求的變化、利率水平的變動、企業獲利能力的變化、企業財務杠桿的利用程度等。其中財務杠桿對財務風險的影響最大，財務風險隨著財務杠桿系數的增大而增大。而財務杠桿系數的變化與負債的利息率、息稅前利潤率和資本結構密切相關，把握好財務杠桿系數的影響因素，對防范企業的財務風險有重要意義。

二、財務杠桿的含義

財務杠桿又稱融資杠桿，是指企業在制定資本結構決策時對債務資本的利用程度。在公司債務資本總額不變的條件下，公司從營業利潤中支付的債務成本是固定的，與企業實現利潤的多少無關。當營業利潤增加時，每一元營業利潤所負擔的債務成本就會相應地減少，扣除所得稅后，可分配給股東的股利就會增加，給股東帶來額外的收益；反之，當營業利潤減少時，每一元營業利潤所負擔的債務成本就會相應地增加，可分配給股東的股利就會減少，給股東帶來額外的損失。這種由于固定財務費用的存在，債務對股東收益的影響，叫財務杠桿作用。

財務杠桿是反映負債籌資對股東收益可變性影響程度的指標。所謂的財務杠桿效益是指企業利用債務籌資而給股東獲得超出企業平均利潤的超額利潤，但與此同時財務桿杠的利用將產生財務風險，即喪失償債能力的可能性和普通股收益的可變性。負債籌資產生的效應的大小可以通過財務杠桿系數來反映，財務杠桿系數又稱財務杠桿程度，是普通股每股稅后利潤變動率相當于息稅前利潤變動率的倍數，它可以用來估計財務杠桿利益的大小，評價財務風險的高低，它的計算公式為：DFL=(△EPS/EPS)/(△EBIT/EBIT)。

因為EPS=(EBIT-I)（1-T）/N，△EPS=△EBIT（1-T）/N，△EPS/EPS=△EBIT/(EBIT-I)， 而DFL=(△EPS/EPS)/(△EBIT/EBIT)；所以DFL=[△EBIT/(EBIT-I)]÷[(△EBIT/EBIT)]= EBIT/(EBIT-I)。

式中，DFL為財務杠桿系數；EPS為普通股每股利潤；△EPS為普通股每股利潤變動額；EBIT為息稅前利潤；△EBIT為息稅前利潤的變動額；Ｉ為利息；T為所得稅稅率；N為流通在外的普通股股數。

三、企業財務杠桿的利用程度與企業財務風險的關系

財務杠桿對財務風險的影響最大也是最為綜合，在一定的償債能力情況下，如果企業對財務杠桿利用得較多，財務風險較大，享受利息免稅的機會增加；如果該企業對財務杠桿利用得較少，財務風險也較少，而享受利息免稅的機會減少。當企業息稅前利潤變動時， 每股盈利會以更大的幅度變動，且每股盈利增減的倍數是財務杠桿系數與企業息稅前利潤減少倍數的乘積。因此財務杠桿是一把雙刃劍，它既可以擴大投資者的收益，也可以擴大投資者的損失。

財務杠桿利益和財務風險是企業資本結構決策的重要因素，資本結構決策需要在杠桿利益與其相關的風險之間進行權衡。任何只顧獲取財務杠桿利益，無視財務風險而不恰當地使用財務杠桿的做法最終將損害投資者的利益。

四、財務杠桿作用的影響因素

由于財務風險隨著財務杠桿系數的增大而增大，財務杠桿系數是財務杠桿作用大小的體現，那么影響財務杠桿系數大小的因素，也必然是影響財務杠桿作用的因素。下面分別討論影響財務杠桿作用的主要因素：

1.息稅前利潤率

在資本總額和資本結構相同的情況下， 息稅前利潤率的高低影響到財務杠桿系數的大小。例如：甲企業的全部資本為2000萬元，普通股為1000萬股，每股1元，債務為1000萬元，資本總額和資本結構相同，有六種方案，相關情況如表1所示：

表1中方案3、4，債務利率為5%，息稅前利潤率大于負債利息率，息稅前利潤率越高，息稅前利潤就越大，每股收益也越大，而財務杠桿系數越小，財務風險越小。

表1中方案5、6，債務利率為30%，息稅前利潤率小于負債利息率，且息稅前利潤EBIT不足以支付負債利息；同樣得出上述結論。

表1中方案1、2，債務利率為22%，息稅前利潤率小于負債利息率，且息稅前利潤EBIT足以支付負債利息，同樣得出上述結論。

因為EPS=(EBIT-I)（1-T）/N，在其他因素不變的情況下，息稅前利潤率高，息稅前利潤EBIT越大，(EBIT-I)（1-T）/N則越大，每股收益越大；反之，每股收益越小；因而息稅前利潤率對主權資本收益率的影響是呈相同方向變化的。而DFL=EBIT/(EBIT-I)=1/(1-I/EBIT)，在其他因素不變的情況下，息稅前利潤率越高，EBIT越大，I/EBIT越小，(1-I/EBIT) 越大，1/(1-I/ EBIT)將越小，因此財務杠桿系數也越小；反之，財務杠桿系數越大；因而息稅前利潤率對財務杠桿系數的影響是呈相反方向變化。

2.負債的利息率

在資本總額、資本結構和息稅前利潤率相同的情況下，負債利息率高低也影響到財務杠桿系數和每股收益。例如：甲企業的全部資本為2000萬元，負債比率為50%，息稅前利潤率為10%，普通股為1000萬股，每股1元，有三種方案，當負債的利息率發生變化時，各方案的每股凈利潤和財務杠桿系數如表2所示：

無論息稅前利潤率小于或等于還是大于負債的利息率，這樣的結論都存在：在資本總額、資本結構和息稅前利潤率相同的情況下，負債的利息率越高，支付的利息也就越高，財務杠桿系數越大，每股收益越小。

因為I增大，EBIT一定，I/ EBIT越大，(1-I/EBIT) 越小，1/(1-I/EBIT)將越大，而DFL=1/(1-I/EBIT)，因此DFL越大；EPS=(EBIT-I)（1-T）/N當I增大，(EBIT-I)減小，EPS將減小；反之，負債的利息率越低，每股收益EPS越大，財務杠桿系數DFL越小。可見負債的利息率對財務杠桿系數的影響總是呈相同方向變化的，對主權資本收益率的影響則是呈相反方向變化。

3.資本結構

企業的資金可以來源于權益資金，也可來源于負債資金，二者組成企業的資本結構。其中，負債比率即負債與總資本的比率也是影響財務杠桿因素之一。表3所示，甲企業的全部資本為2000萬元，資本總額一定情況下，負債比率對財務杠桿系數的影響與負債利息率對財務杠桿系數的影響的影響相同。即在息稅前利潤率和負債利息率不變的情況下，負債比率越高，財務杠桿系數越大；反之，財務杠桿系數越小，負債比率對財務杠桿系數的影響總是呈相同方向變化的。但負債比率對主權資金收益率的影響既不同于負債利息率的影響，也不同于息稅前利潤率的影響，它對主權資本收益率的影響表現在正、負兩個方面，如表3中方案1、2、3所示， 息稅前利潤率為20%大于負債利息率15%，在此情況下，負債比率越高，每股收益越高，這說明企業適當運用財務杠桿，可以使企業在不增加權益資本的情況下，獲得更多利潤，產生正杠桿作用。表3方案4、5，息稅前利潤率為10%小于負債利息率15%，在此情況下，負債比率越高，每股收益越低，財務杠桿系數越大，產生負杠桿作用。因此，當企業息稅前利潤率偏低的情況下，資本結構中應盡可能減少負債比重，避免財務杠桿負作用給股東帶來的損失。

五、結束語

負債是企業一項重要的資金來源，幾乎沒有一家企業是只靠自有資本，而不運用負債就能滿足資金需要的。然而，負債資金的運用也增加了企業的財務風險，而較大的財務風險可能導致企業生命的終止。因此，企業管理者應正確了解企業負債經營過程中，負債的利息率、息稅前利潤率和資本結構對財務杠桿系數的影響，提高自身抵御風險的能力，為企業創造最大利益，實現企業價值最大化。

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