應盡快完善大小非減持的監管力度

前期股改的過于順利，在一定程度上也與許多中小投資者的短視有關，自以為先對價能撈點小便宜，覺得最后的包袱可以由他人去背——殊不知，只要你還在這個市場中，在別人替你背包袱的同時，你也在替別人背

股權分置改革的實施，是中國資本市場面向未來、走向健康發展并與國際接軌的重要里程碑，無論給予多高的評價都不算過分。平心而論，在破解“股改”這一古今中外未曾遇到的難題時，我們不可能將所有的問題全部理清并一攬子解決。任何一項成功的變革也都免不了瑕疵，針對非流通股限售的“大小非解禁”對市場所帶來的沖擊，管理層也許始料不及。

解禁后，那些幾乎零成本的原限售股猶如決堤的洪水拋向市場，對二級市場造成了巨大的沖擊，自2007年10月的減持高峰起(當月可解禁數額新增2492億元，相當于25只百億元的基金)，股指就不斷向下，到目前3000點都岌岌可危。在瘋狂減持的壓力下，股指鮮有反彈。

股改分類表決機制的誕生在我國資本市場是具有劃時代意義的，它第一次讓中小投資者有了在市場化條件下與大股東討價還價的機會。但遺憾的是，絕大多數中小投資者并沒有真正理解管理層的良苦用心，也沒有意識到自己當家作主的重要性。由于對自己手中神圣的一票認識不足。被大股東天花亂墜的股改說明“成功忽悠”，輕易地放棄了自己投反對票的權利。在放棄投反對票權利的同時，也意味著放棄了大股東對小股東應有的尊重。時至今日，眼見著大股東肆無忌憚地拋售幾乎無成本的解禁股，二級市場股票哀鴻遍野。回想當初，豈能不痛悔莫及。

當初股改進行過程中，管理層可能更多地考慮同般同價、考慮與國際慣例接軌、考慮鏟除非流通股這一“怪胎”，卻忽視了對市場中的基本元素——中小投資者如何面對未來可能的巨大風險的教育。如果當初接受過風險教育的中小投資者能夠真正明白股改對于自己的意義所在，那么股改的進程就會大幅放緩，對價的過程就會多次反復，大股東也會通過與中小股東的反復溝通而了解到應該如何尊重中小投資者，同時也會更加珍惜來之不易的對價成果，股改的成果將更加扎實——或許股改第二階段的難堪將不會發生。

前期股改的過于順利，在一定程度上也與許多中小投資者的短視有關。以為自己先對價能撈點小便宜，覺得最后的包袱可以由他人去背——殊不知，只要你還在這個市場中，在別人替你背包袱的同時，你也在替別人背。

有資料顯示，截至2008年一季度，限售解禁的“大小非”股票市值已超過3.5萬億元，占滬深兩地總市值的四成以上，超過所有基金市值的總和。在這樣的背景下。股指勢同危卵，管理層每周推出幾只基金，無異杯水車薪。

鑒于目前股市“大小非”減持的現狀，提出以下建議：

一、“大小非”減持須在證監會指定媒體上提前公告，告知減持的時間段及數量，給市場一個明確的信息。有利于市場公正、透明；

二、對個人原始股東及高管減持開征25％的所得稅，對已套現部分進行追索，并給出期限。由于法人股東在套現后需繳納25％的所得稅，個人原始股東及高管如不繳納有失公允，要體現稅收的公平與公正；

三、在所得稅基礎上征收累進制暴利稅，對已套現部分進行追索，并給出期限。由于原始股東、高管的持股成本太低，分過紅的公司，有的還是負成本。套現后至少可獲利數倍甚至上百倍，如此高的暴利對二級市場的投資者是不公平的。當然，對長期持有的原始股東、高管可以予以一定鼓勵，比如持股10年以上減半征收、持股20年以上免征暴利稅；

四、高管減持集體離職的，5年內同業禁入，10年內不得回購離職公司。高管手中掌握著企業的人力資本、核心技術及銷售渠道，再加上套現后雄厚的資金資本，完全可以再注冊一家公司并在同業競爭中取得優勢，甚至可以將原上市公司掏空。更可怕的是當原上市公司ST或破產后，投資人的利益受到極大損失之時，當年套現離職的高管們可以堂而皇之地回來，以超低的價格對原上市公司進行MBO。有跡象表明，越是業績差的公司，“小非”和高管減持的風險就越大，將來回購的可能性也就越大。所以，對高管做適當的限制既有利于保護投資者的權益，也有利于提高上市公司高官們對股東的信托責任；

五、對“大小非”減持數額較大的公司，三年或五年內不得再融資，不允許一邊減持，一邊到二級市場圈錢來增厚自己；

六、盡快完善柜臺交易和做市商交易規則，盡早設立并開通場外交易系統。利用柜臺交易制度、做市商交易制度在場外吸納“大小非”減持的流動性，緩解減持對二級市場帶來的沖擊；

七、修改《公司法》的有關章程，允許上市公司通過回購本公司的股票來加大持股比例；

八、依照股改承諾書中的約定，凡未履行股改承諾的大股東應負違約責任。對股東的合法權益造成損害的，除須依法承擔相應的法律責任外，還應暫停原非流通股份的流通和再融資的權利，對已上市流通部分進行追索并在二級市場給予每日5％的漲幅限制。股改承諾是白紙黑字鄭重寫入股改協議中的，是股改契約的一部分，非同兒戲，履行協議是對市場的尊重；

九、成立保護小股東權益的民間組織，依靠廣大中小投資者的力量，協助監管部門對上市公司的不良行為進行監督，提高上市公司的治理水平，提高上市公司對投資者的信托責任。

有必要規范“大小非”減持的行為，切斷制度性利益輸送。加強輿論監督，重獎中小投資者對違約者的舉報，讓違約無處藏身。對違法、違規行為決不可僅僅以譴責或罰款了事，須大大提高違法、違規者的成本，讓違法、違規者知難而退，不敢挑戰法規的底線。

誠然，制定法規不難，難的是當法規出臺后的監管力度。由于上市公司多、高管數量大，其監管難度可想而知。我們應當充分發揮群眾的力量，建立和完善舉報、督察制度。鏟除違法違規，既是監管部門的事，更是廣大中小投資者分內的事。

今年8月份限售解禁再一次達到高峰，其解禁數量將遠大于2007年10月的最高值。而8月份恰逢我國第一次舉辦全球矚目的奧運盛會。為了二級市場的公正、透明，也為了中小投資者的權益少受侵害，監管部門應該正確認識股改初期因措施不足所帶來的非常規問題。針對目前股市的現狀，拿出勇氣和智慧，盡快推出相應法規來保護中小投資者，提高資本市場投資者的信心，恢復股市的真實面目。