三星經(jīng)濟研究院：信貸緊縮企業(yè)如何過冬？

審閱樸勝虎

2007年以來，為抑制通貨膨脹，中國開始實行從緊的貨幣政策，信貸緊縮使一些中國企業(yè)的發(fā)展面臨較大的壓力，如何應(yīng)對資金短缺的風險，并實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展已成為企業(yè)思考最多的問題。

我們抽取了2007 年中國上市公司的公開財務(wù)數(shù)據(jù)。樣本總數(shù)為712 家公司，共劃分為14個行業(yè)。通過對這些上市公司財務(wù)數(shù)據(jù)的分析發(fā)現(xiàn)，多數(shù)企業(yè)受融資影響約束嚴重，日用電子器具制造業(yè)、紡織業(yè)、零售業(yè)、交通運輸設(shè)備制造業(yè)更是首當其沖。研究還發(fā)現(xiàn)，信貸緊縮對中小企業(yè)、對資金有大量需求的行業(yè)及自主品牌影響較大，而對大企業(yè)、大規(guī)模投資已經(jīng)完成的行業(yè)及外資品牌影響較小。另外，信貸緊縮雖有抑制企業(yè)投資、抑制消費需求、使企業(yè)競爭環(huán)境惡化等負面影響，但同時在優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、市場結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以及促進企業(yè)改善經(jīng)營管理水平等層面具有積極作用。企業(yè)也正以各種措施，如借力資本市場、進行境外融資、民間融資、加快銷售回籠資金、開源節(jié)流等，積極應(yīng)對信貸緊縮帶來的資金危機。

本文的最后對信貸緊縮環(huán)境下的政府政策和企業(yè)策略提出了一些建議。

信貸緊縮觸動企業(yè)神經(jīng)

2007年以來，為抑制通貨膨脹，中國將長期實行的穩(wěn)健貨幣政策逐步調(diào)整為從緊的貨幣政策。2007年，中國人民銀行先后6次加息，一年期貸款基準利率已上調(diào)至7.47%；2006年至今，已18次上調(diào)存款準備金率，存款準備金率達到17.5%，為歷史最高點。除了加息和上調(diào)存款準備金率等常規(guī)性調(diào)控手段外，央行還實行了季度信貸總量控制。2008年，央行將繼續(xù)加強流動性管理，抑制貨幣信貸過快增長，調(diào)整和優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)。

持續(xù)從緊的貨幣政策將提高資金籌措的難度和成本，這對本身受“融資約束”的企業(yè)影響較大。這類企業(yè)主要依靠外部融資（指企業(yè)通過發(fā)行股票或公司債以及從金融機構(gòu)借款等方式籌集資金）來進行投資和經(jīng)營活動，其最優(yōu)投資決策能否實現(xiàn)取決于能否順利通過外部融資獲得所需資金。不同企業(yè)因其自身財務(wù)狀況不同，所受融資約束的程度不同，受融資約束越大的企業(yè)，其投資和經(jīng)營活動對外部融資環(huán)境變化的敏感性越強。面臨從緊的貨幣政策，本來就受融資約束的企業(yè)在投資和經(jīng)營上將愈加謹慎，由于外部融資的困難加大，可能會使這些企業(yè)暫時放棄最佳的投資，企業(yè)生存和發(fā)展受到威脅。

目前的信貸緊縮將使一些中國企業(yè)的發(fā)展面臨較大的壓力，如何應(yīng)對資金短缺的風險，并實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，已成為企業(yè)思考最多的問題。2008年第一季度，不少企業(yè)流動資金少于流動負債，如果現(xiàn)金流大幅下降，企業(yè)將面臨資金鏈斷裂的風險。國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會已向央企發(fā)出有關(guān)經(jīng)濟2008年可能下滑的預警，并提醒企業(yè)防范因資金短缺造成正常業(yè)務(wù)運營中斷的危險，準備應(yīng)付至少為期兩年的緊縮貨幣政策。

本文將在分析上市企業(yè)本身所受融資約束程度大小的基礎(chǔ)上，討論信貸趨緊對不同行業(yè)及企業(yè)的影響，以及其應(yīng)對的策略。

企業(yè)受融資約束的情況分析

通過對中國上市公司的財務(wù)數(shù)據(jù)進行分析發(fā)現(xiàn)，多數(shù)企業(yè)受到融資約束的影響。在所考察的14個行業(yè)中，受融資約束的企業(yè)數(shù)目占本行業(yè)比例超過半數(shù)的有12個行業(yè)，其中以零售業(yè)、交通運輸設(shè)備制造業(yè)、紡織業(yè)、電器制造業(yè)最為嚴重，八成左右的企業(yè)都受融資約束的影響。上述這些行業(yè)本身具有資金技術(shù)密集型的特征，由于技術(shù)創(chuàng)新活動頻繁，投資規(guī)模與頻率較高，因此對資金是否充裕更加敏感。相比之下，黑金屬冶煉業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)總體情況相對較好，低于半數(shù)的企業(yè)受融資約束（圖表1）。由于房地產(chǎn)業(yè)采用的是2006年和2007年的數(shù)據(jù)，因而不能反映2007年末宏觀調(diào)控后企業(yè)經(jīng)營惡化的情況。

黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、造紙及紙制品業(yè)、電子元器件制造業(yè)、房地產(chǎn)行業(yè)、日用電子器具制造業(yè)等行業(yè)內(nèi)各企業(yè)受融資約束的情況分化較大（圖表2），信貸緊縮有可能改變上述行業(yè)內(nèi)的競爭格局：一些企業(yè)在信貸緊縮期間，投資受到抑制，影響經(jīng)營，而另一些企業(yè)由于受影響較小，因此可以趁機發(fā)展，取得競爭優(yōu)勢。

信貸緊縮對不同行業(yè)與企業(yè)的影響

信貸緊縮對不同行業(yè)和不同企業(yè)的影響有所不同。其中，對中小企業(yè)影響較大。從風險和收益角度考慮，銀行不愿貸款給中小企業(yè)。原因在于：中小企業(yè)風險控制能力普遍較差，在實際經(jīng)營中也普遍不規(guī)范，有些企業(yè)甚至很難找到一份正規(guī)的財務(wù)報表；中小企業(yè)貸款額度較低，相對于大企業(yè)大批量貸款，銀行需要耗費更多的人力、物力成本。中國中小企業(yè)數(shù)目眾多，但獲得商業(yè)銀行貸款甚少。據(jù)統(tǒng)計，目前中國中小企業(yè)已超過1000萬家，占全部注冊企業(yè)數(shù)的99%，但從商業(yè)銀行獲得的貸款僅占全部商業(yè)銀行貸款約1/4。在信貸緊縮、中小企業(yè)信用風險加大的背景下，銀行對中小企業(yè)的審批和額度控制會更加謹慎。

信貸緊縮對需求大量信貸資金的行業(yè)也有較大影響。造船、房地產(chǎn)等行業(yè)對信貸需求較大，受信貸緊縮影響嚴重。一般船舶制造合同簽訂之后只預付三成甚至更低的費用，這讓手持巨額訂單的造船企業(yè)面臨較大的資金運轉(zhuǎn)壓力，而由于船舶融資同時具有回報期長、投入高、技術(shù)性強、波動性大等特點，銀行為規(guī)避造船周期中的諸多風險，往往不愿為企業(yè)提供貸款。房地產(chǎn)商在2007年都是超速擴張，高價囤積大量土地，因而資金鏈很緊張。信貸緊縮加上國家對房地產(chǎn)熱進行調(diào)控的一系列措施，不僅導致房地產(chǎn)開發(fā)商貸款難，還抑制了消費需求，多數(shù)房企都面臨著資金鏈斷裂的風險。

信貸緊縮對產(chǎn)業(yè)鏈中的弱勢企業(yè)影響大，給財力雄厚的企業(yè)卻帶來機會，市場進入威脅加大。汽車銷售以及配件制造企業(yè)由于數(shù)目多、規(guī)模小，在產(chǎn)業(yè)鏈中處于弱勢地位，且由于短期借款在流動負債中占比高，因而財務(wù)壓力普遍很大。銀根收縮將影響汽車銷售等行業(yè)，中小企業(yè)紛紛尋求突圍，資金充裕且牢控汽車產(chǎn)業(yè)鏈上游的鋼鐵巨頭卻開始進入市場：攀鋼進入汽車貿(mào)易代理，銷售東風雪鐵龍、鄭州日產(chǎn)等汽車，打造其在西南汽車貿(mào)易領(lǐng)域的旗艦地位；寶鋼啟動了《汽車零部件產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》，計劃通過合資控股、參股和購并的形式，在未來介入汽車動力傳動系統(tǒng)、汽車底盤、車身等汽車零部件領(lǐng)域，該集團力爭到2010年，汽車零部件年銷售額超過100億元，進入國內(nèi)行業(yè)三甲。

信貸緊縮對自主品牌的影響要大于外資品牌。以汽車制造行業(yè)為例，自主品牌汽車廠商因為研發(fā)占用巨額資金，不得已將資金壓力傳導給經(jīng)銷商，造成整個產(chǎn)業(yè)鏈受信貸緊縮的影響嚴重。比如華晨要求所有銷售店保持每月不少于200輛的庫存，這相當于2000萬元的資金始終被占壓，而銀行又不愿貸款給經(jīng)營效益一般的自主品牌經(jīng)銷商。另外，高門檻也使自主品牌汽車企業(yè)難以通過組建汽車金融公司緩解信貸緊縮對企業(yè)的沖擊。汽車金融公司的主要作用是在產(chǎn)業(yè)蕭條時，通過放寬貸款尺度，刺激銷售，扶持經(jīng)銷商，從而推動汽車產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。中國現(xiàn)行的《汽車金融管理辦法》規(guī)定，組建汽車金融公司的非金融機構(gòu)出資人的資產(chǎn)規(guī)模和營業(yè)收入須分別達到80億元和50億元人民幣，但多數(shù)自主品牌難以滿足規(guī)定。相比通用、大眾、豐田等外資品牌在中國均已成立汽車金融公司，為下屬子公司及經(jīng)銷商提供資金支持，吉利、長城等自主品牌汽車企業(yè)融資乏術(shù)。

同等條件下，銀行發(fā)放貸款通常都會優(yōu)先考慮那些資產(chǎn)良好、財務(wù)規(guī)范的大企業(yè)，所以信貸緊縮對大企業(yè)影響相對較小。2007年，10來家主要的商業(yè)銀行有60%的貸款集中在20%的大企業(yè)。大企業(yè)一般信息比較透明，容易取得貸款方信任，融資的交易成本較低。在可放貸額度收縮的情況下，銀行貸款傾向于在優(yōu)質(zhì)客戶中選擇更優(yōu)者，判斷標準在于貸款壞賬風險大小、與銀行是否有長期良好的合作關(guān)系、綜合回報率等因素。比如珠江地產(chǎn)與建設(shè)銀行有長時間的合作關(guān)系，即使是在銀根緊縮的2008 年，也會得到建設(shè)銀行信貸計劃的支持。

產(chǎn)能相對不足、營利能力較強或者大規(guī)模投資已經(jīng)完成的行業(yè)受信貸緊縮影響較小。不同行業(yè)的投資增長出現(xiàn)分化，2008年1-5月，投入煤炭開采及洗選業(yè)的資金達到527億元，同比增長47.0%，遠超各行業(yè)平均增速。鋼鐵企業(yè)的現(xiàn)金流也很充沛，加上鋼材產(chǎn)品提價趨勢不變，從緊的貨幣政策不會降低鋼鐵企業(yè)整體贏利水平。中國的IT等高科技行業(yè)與國際接軌，更易從境外獲得投資，因此受信貸緊縮影響也較小。事實上，隨著更多的中國高科技企業(yè)在海外上市，境外風險投資機構(gòu)以及私募股權(quán)機構(gòu)等紛紛涌入中國尋找投資機會。2008年，國家發(fā)改委和財政部也組織開展了產(chǎn)業(yè)技術(shù)研發(fā)資金試行創(chuàng)業(yè)風險投資工作，以國家資金對符合條件的高科技企業(yè)進行股權(quán)投資，投資范圍為符合《國家高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展“十一五”規(guī)劃》以及2007年1月由國家發(fā)改委、科技部、商務(wù)部、國家知識產(chǎn)權(quán)局等共同發(fā)布的《當前優(yōu)先發(fā)展的高技術(shù)產(chǎn)業(yè)化重點領(lǐng)域指南（2007年度）》中相關(guān)規(guī)定的企業(yè)。

對企業(yè)的負面影響

一、企業(yè)投資受信貸緊縮抑制，發(fā)展趨緩，甚至導致經(jīng)營惡化。2008年1—5月，全國城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資40264億元，同比增長25.6%，略低于2007年同期25.9%的增速，但考慮到投資品價格已大幅上漲，因此實際投資增長已明顯減速。另外，信貸緊縮會導致商業(yè)銀行在部分企業(yè)貸款到期之時不再發(fā)放新的貸款，這部分企業(yè)由于沒有獲得新的貸款，將面臨資金鏈斷裂的風險。

二、信貸緊縮直接抑制需求，影響銷售。利率不斷上漲和貸款收縮直接影響了以信貸方式購物的需求。2007年住房貸款利率累計加息6次，五年期以上的貸款利率為7.83%，全年上調(diào)了0.99個百分點，抑制了民眾買房積極性。

三、信貸緊縮增大了企業(yè)融資成本，直接影響企業(yè)業(yè)績，企業(yè)被迫持續(xù)融資，形成惡性循環(huán)。上調(diào)存款準備金率凍結(jié)銀行資金，其貸款業(yè)務(wù)規(guī)模減小，因此會以提高貸款利率等方式來彌補損失。盡管貸款利率持續(xù)增高，但一些行業(yè)及企業(yè)還是難以獲得貸款，只得自謀資金來源。2008年1-5月份，全國房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)實現(xiàn)到位資金15099億元，其中企業(yè)自籌資金5630億元，增長36.7%，高于國內(nèi)貸款21.5%的增速。許多企業(yè)不得已向民間借貸，但民間借貸介于合法與非法之間，不僅成本高，且增加了企業(yè)的風險。2008年央行第5次提高準備金率后，國內(nèi)民間3—6個月短期貸款的年利率已達到30%—35%，而1年以上的長期貸款利率在20%左右。

四、企業(yè)為維持現(xiàn)金流不得不降價銷售，使競爭加劇。近年來的投資高漲使得家電、汽車等行業(yè)出現(xiàn)產(chǎn)能過剩，為盡快回籠資金，短期內(nèi)他們只能采用價格戰(zhàn)的方式。國家發(fā)改委的監(jiān)測數(shù)據(jù)表明，2008年5月，國產(chǎn)乘用車價格延續(xù)下降走勢，環(huán)比下降0.53%，同比下降2.26%。房地產(chǎn)行業(yè)雖然尚沒有規(guī)模性降價，但也都推出買房送車等促銷活動。

五、市場不景氣導致企業(yè)加大促銷力度，消費者延遲購買，形成市場下滑，并進一步加劇競爭，企業(yè)經(jīng)營更加惡化，從而產(chǎn)生第二個惡性循環(huán)。信貸緊縮打破了經(jīng)銷商的資金鏈，他們不得已低價甩賣庫存車輛，盡快回籠資金還貸，導致車價劇烈波動。而當汽車價格變化出現(xiàn)不確定性時，習慣于買漲不買落的消費者大多持幣待購，反而造成銷售不暢。房地產(chǎn)市場更面臨同樣情況，當消費者對未來價格走勢看跌時，進入觀望期，房屋滯銷，退房率增加。

六、市場下滑和惡性競爭影響企業(yè)業(yè)績，使融資更加困難，并進一步加劇競爭，形成第三個惡性循環(huán)（圖表3）。由于目前緊縮的貨幣政策以調(diào)整存款準備金來控制信貸規(guī)模為主，加息幅度相對較低，因此商業(yè)銀行為保證收益，多選擇低風險的貸款。企業(yè)業(yè)績下滑影響信貸風險評估，從而使貸款更加困難，企業(yè)不得不一方面尋求利率更高的民間貸款，一方面加大銷售競爭力度以回籠資金。

對行業(yè)及企業(yè)的正面影響

一、有利于促進產(chǎn)業(yè)規(guī)劃和調(diào)整，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。中國政府希望通過抑制投資需求，嚴格控制高耗能、高污染、產(chǎn)能過剩的產(chǎn)業(yè)。2003 年以來，鋼鐵、電解鋁、鐵合金、焦炭、電石、銅冶煉等高耗能、高污染行業(yè)的產(chǎn)能出現(xiàn)不同程度的過剩現(xiàn)象。值得注意的是，中國當前重化工業(yè)的市場擴張并非建立在消費增長的基礎(chǔ)上，而與房地產(chǎn)投資及出口需求密切關(guān)聯(lián)。政府適度調(diào)控房地產(chǎn)投資，限制低附加值工業(yè)品出口，并對重化工業(yè)的環(huán)境排放標準進行嚴格控制，將改善重工業(yè)產(chǎn)能過剩狀況。國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，在央行的降溫手段影響下，2008年前4個月中國房地產(chǎn)投資增幅明顯下降。另外，中國政府在政策和資金上更偏重于重點發(fā)展太陽能、生物醫(yī)藥、先進制造等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)、環(huán)保節(jié)能減排型產(chǎn)業(yè)，培育汽車，教育、醫(yī)療、旅游、信息通信、業(yè)余生活等具有消費拉動效應(yīng)的產(chǎn)業(yè)，同時優(yōu)先支持資本金比重高和資金周期較短的項目。

二、推動市場結(jié)構(gòu)調(diào)整，加速行業(yè)洗牌。信貸緊縮將加速房地產(chǎn)企業(yè)之間的土地轉(zhuǎn)讓和股權(quán)并購，房地產(chǎn)行業(yè)洗牌加速。目前房地產(chǎn)開發(fā)融資結(jié)構(gòu)總體上沒有實現(xiàn)多元化，相當一部分的資金仍來源于銀行貸款，從緊貨幣政策下銀行貸款限額趨緊，優(yōu)勝劣汰、并購加速難以避免。2008年以來，南京近三成開發(fā)商沒有任何開發(fā)量，70多家開發(fā)商被市場淘汰出局。從緊的貨幣政策也為汽車行業(yè)的優(yōu)勝劣汰、整合重組提供了外部環(huán)境，鼓勵企業(yè)通過兼并重組形成大型的汽車集團，從而更加廣泛地參與國際競爭，國家適當提高投資準入條件，控制新建整車項目，同時推進汽車生產(chǎn)企業(yè)的聯(lián)合、兼并和重組。從多家企業(yè)共同分享快速成長的汽車市場到形成幾家大型的汽車集團為主導的競爭格局，是汽車行業(yè)發(fā)展的嶄新階段。另外，從緊的貨幣政策也有助于提高煤炭產(chǎn)業(yè)集中度，加快煤炭大基地、大集團建設(shè)。目前中國煤炭工業(yè)的產(chǎn)業(yè)集中度與世界主要產(chǎn)煤國家相比差距較大，美、澳等國前四位煤炭企業(yè)的集中度達到70%左右，而中國2007年這一數(shù)據(jù)僅為16%。現(xiàn)代化的煤炭產(chǎn)業(yè)對于前期規(guī)劃、裝備水平、技術(shù)力量等都有較高要求，大基地、大集團可以有效提高資源效率，在保障國家能源安全和經(jīng)濟安全中發(fā)揮重要作用。

三、促進企業(yè)內(nèi)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整。在信貸緊縮下，企業(yè)開始逐漸以高附加值產(chǎn)品取代低附加值產(chǎn)品，高檔產(chǎn)品取代低檔產(chǎn)品，高技術(shù)產(chǎn)能逐漸取代落后產(chǎn)能。中國制造業(yè)開始加快產(chǎn)品及市場結(jié)構(gòu)調(diào)整，逐步收縮貢獻率低、市場風險大的產(chǎn)品，將資金挪至貢獻大、利潤率高、市場風險相對較小的產(chǎn)品和市場上。

四、提高企業(yè)經(jīng)營管理水平，增強競爭力。依靠增加投入項目、追求數(shù)量來實現(xiàn)高產(chǎn)出、高增長，一直是中國幾十年來的發(fā)展模式，一旦經(jīng)濟環(huán)境偏緊、投入減少，企業(yè)效益下降在所難免。為應(yīng)對信貸緊縮，企業(yè)將不得不進一步提高財務(wù)管理水平，提升資金使用效率。房地產(chǎn)開發(fā)商在項目開發(fā)、拿地等方面開始把握正常節(jié)奏，同時加快銷售力度，千方百計提高融資能力，防止資金鏈斷裂。

五、加大技術(shù)創(chuàng)新投入，提高生產(chǎn)效率。目前，不少企業(yè)熱衷于搞外延式的擴張，而對技術(shù)改造和科技創(chuàng)新不夠重視，內(nèi)涵式增長后勁不足，另外，技術(shù)創(chuàng)新力度不夠還導致生產(chǎn)效率偏低。增加對技術(shù)創(chuàng)新的支持力度，一方面可以提升自身核心競爭力，更好地應(yīng)對經(jīng)濟周期波動性風險；另一方面，可以提高生產(chǎn)效率，達到理想的資金回報水平。

六、銀行進行信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整，配合產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)內(nèi)優(yōu)勝劣汰，并幫助企業(yè)提高資金管理水平，同時降低銀行自身風險。銀行信貸結(jié)構(gòu)及方向?qū)Ξa(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)內(nèi)結(jié)構(gòu)布局具有重要影響，與往年相比，2008年銀行貸款的行業(yè)劃分更加細化，例如對節(jié)能減排行業(yè)的扶持，以及對房地產(chǎn)企業(yè)貸款的嚴厲控制。比如中國建設(shè)銀行就調(diào)整信貸結(jié)構(gòu)，加大對基礎(chǔ)設(shè)施、中小企業(yè)和個人貸款的比重。銀行通過向企業(yè)提供“支票直通車”、“即時通”、網(wǎng)絡(luò)結(jié)算、“財智賬戶”等先進結(jié)算產(chǎn)品，為企業(yè)量身定做現(xiàn)金管理方案，可幫助企業(yè)提高資金管理水平。而銀行積極盤活存量貸款，加快處置不良貸款，可提高資金利用效率，并降低銀行自身的風險。

信貸緊縮下的企業(yè)應(yīng)對

在銀行借貸渠道縮緊的境況下，眾多企業(yè)紛紛借助境內(nèi)股市自救。

一些企業(yè)借力股票市場，以上市、借殼、增發(fā)等多種方式籌資。據(jù)不完全統(tǒng)計，截至2008年5月23日，先后有12家房地產(chǎn)企業(yè)公布了借殼上市方案。中南房地產(chǎn)借殼大連金牛，將其下屬的房地產(chǎn)業(yè)務(wù)以及工程總承包業(yè)務(wù)置入大連金牛，大連金牛于2008年5月向中南房地產(chǎn)定向增發(fā)53884.5267萬股；2007年11月23日，消費電子企業(yè)格力電器的公開增發(fā)也獲得證監(jiān)會核準，將增發(fā)不超過5000萬股新股。

在A股市場大規(guī)模融資難度增大的情況下，很多企業(yè)通過發(fā)行公司債提供融資支持。部分房地產(chǎn)、鋼鐵企業(yè)已成功發(fā)行公司債。比如2008年3月，金地集團獲準發(fā)行12億元公司債。一批資質(zhì)優(yōu)良但規(guī)模較小的中小企業(yè)也聯(lián)合起來，“捆綁”發(fā)行企業(yè)債券。由深圳中小企業(yè)服務(wù)中心牽頭，深圳20家經(jīng)營狀況良好、成長潛力大的中小企業(yè)作為聯(lián)合發(fā)行人，在2007年底成功發(fā)行了全國首只中小企業(yè)集合債，發(fā)行額10億元人民幣。中關(guān)村也發(fā)行了一期集合債，年利率6.68%，3000萬元的網(wǎng)上發(fā)行預設(shè)份額不到一個交易日即發(fā)售完畢。

在嚴格的信貸控制下，越來越多急需資金的中小企業(yè)開始轉(zhuǎn)向民間借貸的融資方式，浙、閩一帶的民間融資尤其活躍。目前，中小企業(yè)依靠典當行和地下錢莊等非正規(guī)途徑解決資金困境的情況也很常見。2007年，浙、閩一帶通過各種渠道流入房地產(chǎn)市場的資金至少幾千億元，約為金融機構(gòu)提供資金的10%。據(jù)國內(nèi)唯一的民間借貸監(jiān)測點——中國人民銀行溫州中心支行統(tǒng)計，僅2008年1月，溫州發(fā)生可監(jiān)測的民間借貸額達到10273萬元，月利率高達到11.77‰

在信貸緊縮環(huán)境下，企業(yè)還開始向國外尋求資金，它們或向境外銀行借貸，或通過在境外發(fā)行債券募集資金。某些境外銀行正在加大向中資地產(chǎn)商的境外放貸力度，與國內(nèi)銀行相比，其貸款期限較長，利率也頗具吸引力。國內(nèi)企業(yè)通過合作引入境外資金、或在境外上市也較為常見。2008年2月底，瑞銀集團與金地集團共同成立了房地產(chǎn)投資合伙企業(yè)，在內(nèi)地房地產(chǎn)市場投資10億美元資金。

各個行業(yè)通過降低售價、變賣項目等手段加快資金流動性和周轉(zhuǎn)速度的情況十分普遍。在房地產(chǎn)領(lǐng)域，由萬科集團掀起的“促銷潮”，席卷了整個中國樓市，成為房地產(chǎn)界的“標桿”，萬科所降之城市基本都會引起當?shù)胤績r的全面下調(diào)。富力地產(chǎn)采用包括降價等各種促銷手段，甚至在銷售其旗艦項目廣州富力桃園時，采用非常規(guī)的“分期首付”來促銷，自救131億資金缺口。家電業(yè)、汽車業(yè)在緊縮銀根的壓力下也紛紛降價回籠資金。長虹所有品種的彩電，在中國61個大中城市的150家大型商場，一律大幅度讓利銷售，每臺讓利從150元到850元不等。由于緊縮銀根將打破經(jīng)銷商的資金循環(huán)鏈條，低價甩賣手中的庫存車輛，盡快回籠資金還貸，就成了汽車經(jīng)銷商不得已的選擇。在融資無門的窘境下，為了找尋資金周轉(zhuǎn)率平衡，有的企業(yè)甚至變賣項目自救。2008年4月，金融街公司與中國光大銀行簽訂了買賣協(xié)議，將金祺大廈項目出售給光大銀行，交易涉及價款約23億元。

也有很多企業(yè)以減輕副業(yè)、轉(zhuǎn)移贏利點等方式加快資金回籠。比如手中持有已解禁或即將解禁的上市股權(quán)的企業(yè)，在二級市場套現(xiàn)獲取企業(yè)發(fā)展所需資金。部分企業(yè)在銷售環(huán)節(jié)利潤已降至低點的情況下，通過轉(zhuǎn)移營利點來加快資金回籠，比如車企開始發(fā)展二手車、汽車精品銷售業(yè)務(wù)，并提高車險服務(wù)以及維修服務(wù)的質(zhì)量。

企業(yè)還可以利用各種方式開源節(jié)流，捂緊口袋應(yīng)對信貸緊縮。由于勞動力成本不斷提高，一些企業(yè)開始用機器替代勞動力；采用較為優(yōu)惠的信用銷售減少產(chǎn)成品存貨，通過稅務(wù)籌劃合理避稅，減少資金支出；面臨資金困境，許多房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)尤其是中小開發(fā)企業(yè)開始聯(lián)合拿地或聯(lián)合開發(fā)，以較低投入維持現(xiàn)金流，2008年4月，金隅、萬科兩大地產(chǎn)商聯(lián)手打造的金隅·萬科城，這是金隅與萬科在北京聯(lián)合開發(fā)的第一個大規(guī)模小戶型項目。

結(jié)論及建議

信貸緊縮導致企業(yè)財務(wù)狀況惡化，進而可能威脅產(chǎn)業(yè)鏈安全。信貸緊縮嚴重影響到部分企業(yè)的資金鏈，導致微觀企業(yè)狀況的惡化，目前在東莞和江浙等中國最富競爭力的制造業(yè)聚集地區(qū)，大批企業(yè)已經(jīng)被迫停工，多數(shù)中小企業(yè)正徘徊在生死邊緣。信貸緊縮導致的一些企業(yè)經(jīng)營惡化，如果其恰恰處在特定的產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)，甚至會形成多米諾骨牌效應(yīng)，給產(chǎn)業(yè)整體帶來風險。比如汽車產(chǎn)業(yè)鏈條整體較長，各個環(huán)節(jié)上的應(yīng)收賬款、應(yīng)付賬款規(guī)模比較大，資金層面真正的風險就在于某一環(huán)節(jié)斷裂后造成的連鎖反應(yīng)。

信貸緊縮所引發(fā)的企業(yè)資金危機嚴重時會損害國家金融安全。一些專家擔心，企業(yè)虧損所導致的大量銀行壞賬會損害金融安全。在國際上，銀根緊縮引發(fā)房地產(chǎn)行業(yè)危機，房價下跌套牢銀行的例子屢見不鮮。中國房地產(chǎn)開發(fā)商的大部分資金是向銀行等金融機構(gòu)借貸，而購房者的資金絕大部分也是向銀行借貸，因此，房地產(chǎn)業(yè)能否健康發(fā)展關(guān)系到國家金融安全。另外，企業(yè)為獲取資金而在股市上減持套現(xiàn)會給股市場帶來沖擊，如果眾多企業(yè)達成了減持套現(xiàn)的共識，便會引發(fā)股市的惡性循環(huán)。

未來幾年，金融能力將成為很多行業(yè)競爭的核心，能否拓寬融資渠道、并做出靈活快速的調(diào)整將是決定未來持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵。對企業(yè)來說，打通自己的金融渠道和金融資源，提高自身的金融能力是應(yīng)付目前金融困境的關(guān)鍵。企業(yè)應(yīng)結(jié)合自身情況，積極利用發(fā)行公司債或者境外融資等多種方式獲取資金。即使一些規(guī)模較大的企業(yè)，雖然資金實力較強，但船大難調(diào)頭，因此在冬天，面對市場變化做出迅速調(diào)整的能力尤為關(guān)鍵。

企業(yè)應(yīng)采取創(chuàng)新的商業(yè)模式，增大現(xiàn)金流量及贏利水平，以有效抵御信貸緊縮的風險。比如深圳華僑城采取“旅游+地產(chǎn)”的商業(yè)模式，以大規(guī)模協(xié)議獲得成本極低的開發(fā)用地，用于與政府合作的旅游項目開發(fā)，因此節(jié)省了大量資金；國外很多汽車整車企業(yè)參股投建汽車租賃公司，開展以租代售業(yè)務(wù)，依賴流通的速度獲取現(xiàn)金流支持，目前中國車企也在積極借鑒這種模式。

政府應(yīng)加快搭建各類融資平臺。搭建各類融資平臺，特別是銀企合作平臺，鼓勵金融機構(gòu)開發(fā)更多的金融產(chǎn)品，比如應(yīng)建立和完善適合船舶及配套產(chǎn)業(yè)發(fā)展的投融資服務(wù)體系，鼓勵金融機構(gòu)開發(fā)適合船舶及配套工業(yè)的金融產(chǎn)品，促進船舶工業(yè)健康發(fā)展。政府還應(yīng)適當放寬企業(yè)發(fā)債條件，爭取讓更多的企業(yè)發(fā)行融資債券；并積極引進風險投資機構(gòu)和風險投資基金，向處于起步階段的高科技項目進行長期投資。

民間融資存在安全隱患，運作的規(guī)范問題需得到重視。部分民間借貸，如地下錢莊，存在不嚴謹、不規(guī)范性，給社會帶來不穩(wěn)定因素。由于民間借貸手續(xù)簡單，缺乏必要的管理和法律法規(guī)支持，容易發(fā)生借貸雙方的糾紛。民間借貸多發(fā)生于基層，一旦發(fā)生債務(wù)糾紛，部分貸方可能通過暴力收回貸款。只有在政府主導下，引導民間資本借貸市場規(guī)范化運作，才有可能真正幫助民企脫離困境。

推出創(chuàng)業(yè)板或有助于中小企業(yè)解決融資難的問題，幫助提升整個中小企業(yè)的素質(zhì)。長期以來，中國的中小科技企業(yè)融資手段匱乏，由于上市標準高，很難進入資本市場融資。創(chuàng)業(yè)板不僅能為具備高成長性的中小科技型企業(yè)帶來發(fā)展平臺，更有利把先進而規(guī)范的管理理念借助于成功企業(yè)的示范效應(yīng)向社會傳播，進而提升整個中小企業(yè)的綜合素質(zhì)。

準確把握宏觀形勢，在企業(yè)日常管理中實行穩(wěn)健、審慎的財務(wù)原則，可使企業(yè)防患未然，安然度過緊縮危機。萬科對于地產(chǎn)寒流的預見性體現(xiàn)在過去幾年增發(fā)股權(quán)融資并減少拿地等行動上。過去兩年，萬科通過增發(fā)獲得股權(quán)融資約140億元。眾多地產(chǎn)商在此次信貸緊縮中的困境，都源于在過去兩年房地產(chǎn)市場高潮之時大規(guī)模囤地，而萬科在2007年拿的地僅為2006 年的一半。2007年第四季度，萬科主動帶頭降價促銷，維持了良好的業(yè)績。另一家地產(chǎn)企業(yè)中海一貫保持審慎的財務(wù)原則，總是維持大約10%的現(xiàn)金比例以及合理的借貸水平，因此受此次信貸緊縮影響甚小。