ＶＣ投資逆勢堅(jiān)挺

今年8月份就完成了10億元人民幣基金募集的紅杉資本，或許應(yīng)該感到慶幸．因?yàn)榻酉聛硌杆俜糯蟮慕鹑诤[，讓全球的LP(有限合伙人)及出資人的恐懼超過貪婪。對(duì)于VC們而言，募集新基金不再是輕而易舉的事情。

“整個(gè)9月我都在美國和一些基金接觸，籌備第二期基金，但到現(xiàn)在還沒有一家完全敲定的。”10月中旬，一家去年剛剛進(jìn)入中國的外資基金負(fù)責(zé)人說，“美國現(xiàn)在基本拆不到資金，主要是一些中東的出資人比較有興趣。”

國內(nèi)的情況也類似。10月份，本土VC達(dá)晨創(chuàng)投正在進(jìn)行5億元新一期基金的募集，最初有1—2倍的超額認(rèn)購，不過目前看來，募集進(jìn)度和額度方面都要受到影響。

清科集團(tuán)的數(shù)據(jù)顯示，三季度中外創(chuàng)投機(jī)構(gòu)新募20支基金，共募集資金492億美元，環(huán)比數(shù)量減少了一半，募資額下降了83.7％；同比數(shù)量增加了7支，但融資額減少了62.8％。

逆勢增長

雖然形勢不容樂觀，但在剛剛過去的三季度，VC的投資仍然保持了難得的逆勢增長。投中集團(tuán)報(bào)告顯示，2008年第三季度，國內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資市場的投資案例數(shù)量和投資金額，雖然同比分別減少了21.1％和68％，投資案例數(shù)回落到2006年的水平，但環(huán)比卻有不同程度的增加．分別上升49％和51.8％。

“我們今年已經(jīng)投了6個(gè)項(xiàng)目，年底前還會(huì)投資2～3個(gè)。”10月中旬，青云創(chuàng)投總裁葉東透露。在當(dāng)前的環(huán)境下，該機(jī)構(gòu)的這種投資節(jié)奏實(shí)屬少見。據(jù)了解，青云創(chuàng)投主要運(yùn)作中國環(huán)境基金，進(jìn)行清潔環(huán)保早期項(xiàng)目的投資，已投資的項(xiàng)目包括江西塞維(LDK)和東江環(huán)保(823QHK)等。“清潔技術(shù)市場，在傳統(tǒng)能源短缺的未來，發(fā)展?jié)摿薮螅芙?jīng)濟(jì)周期和金融危機(jī)的影響比較小。”葉東說。

有政府背景的上海創(chuàng)業(yè)投資管理公司，主要進(jìn)行一些高科技領(lǐng)域的天使投資和早期項(xiàng)目的培育工作，然后通過并購?fù)顺觯偛藐悙蹏嬖V記者，雖然今年至今還沒有實(shí)際的投資項(xiàng)目，但基金本身的項(xiàng)目調(diào)研節(jié)奏并沒有放緩：“越是早期項(xiàng)目，越不容易受到影響。”

一位外資基金經(jīng)理分析，雖然傳統(tǒng)TMT領(lǐng)域中的IT投資項(xiàng)目近年來下降幅度較大，但是由于互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用長期來說潛力仍然巨大，因此TMT領(lǐng)域的投資仍然會(huì)占VC的較大比例。“還有一個(gè)原因，過去兩年VC熱潮中，基金經(jīng)歷了一段募集高潮，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)積聚了大量資本，現(xiàn)在也到了項(xiàng)目投資的時(shí)候。”該基金經(jīng)理表示，基金募集完成后，由于有周期和回報(bào)的要求，一般會(huì)用2～3年完成前期項(xiàng)目投資，因此2007年以來新募集的基金，雖然投資策略會(huì)變得謹(jǐn)慎，但項(xiàng)目投放本身也有一定壓力。來自中國風(fēng)險(xiǎn)投資研究院的數(shù)據(jù)顯示。2008年上半年，國內(nèi)共有72家Vc募集到了533.18億的資金。

釜底抽薪

不過，如同釜底抽薪，資金來源的日益困難，正給這種投資增長帶來尷尬。募資幅度下調(diào)最大的是外資基金。綜合清科集團(tuán)的數(shù)據(jù)顯示，第二季度，投資國內(nèi)的Vc募資創(chuàng)下新高，其中外資基金增資或新設(shè)立的基金規(guī)模為18.36億美元，但是到第三季度，這個(gè)數(shù)據(jù)下滑到了1.01億美元，下滑幅度為94.5％。

前述外資基金負(fù)責(zé)人告訴記者，這主要是受美國金融風(fēng)暴的影響。他所掌管的第一個(gè)基金的出資人，現(xiàn)在已經(jīng)不太愿意給他的第二期基金注資，而新的出資人也變得更加謹(jǐn)慎，或者設(shè)置保護(hù)條款。“并不是因?yàn)樗麄儗?duì)中國市場沒信心，實(shí)在是金融危機(jī)的打擊太大。”

由于該基金負(fù)責(zé)人一直是美國從業(yè)經(jīng)歷，短期內(nèi)進(jìn)行人民幣基金募集的難度還比較大，因此該負(fù)責(zé)AiM承，美國出資人的謹(jǐn)慎對(duì)新基金的募資進(jìn)度影響較大，“所幸中東和伊朗的出資人現(xiàn)在都比較活躍。”人民幣基金的募資規(guī)模也大幅縮減。二季度，這一數(shù)字為11.82億美元，而三季度為3.91億美元。

一位VC研究人士認(rèn)為，企業(yè)景氣指數(shù)和VC投資人的出資密切相關(guān)，天天和企業(yè)打交道的投資或出資人必然對(duì)企業(yè)的情況有所預(yù)期，出資變得更加謹(jǐn)慎。10月20日公布的數(shù)據(jù)顯示，全國企業(yè)景氣指數(shù)為128.6，比二季度回落88點(diǎn)，比上年同期回落16.1點(diǎn)，中、小型企業(yè)景氣指數(shù)分別為118.5和111.9，比二季度回落6.8和3.8點(diǎn)；比上年同期回落12.6和8.9點(diǎn)。

不過南海成長創(chuàng)業(yè)投資有限合伙人鄭偉鶴則認(rèn)為，應(yīng)該區(qū)分一些投機(jī)人和專業(yè)的股權(quán)投資人：“美國的金融風(fēng)暴和國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，影響最大的是那些企圖賺vc快錢的投資人，對(duì)專業(yè)投資人的影響不大。”

不管怎樣，后繼無“源”和整個(gè)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的轉(zhuǎn)變，已經(jīng)使VC投資節(jié)奏放緩成為下半年以來投資行業(yè)主基調(diào)。今年9月，深圳創(chuàng)新投資了8個(gè)項(xiàng)目，事實(shí)上該公司三季度前兩個(gè)月也分別投了6個(gè)和7個(gè)，保持了比較高的投資數(shù)量和規(guī)模。不過該公司的副總裁孫東升告訴記者，這些項(xiàng)目有一些是之前敲定的在排隊(duì)的項(xiàng)目，接下來到年底，該公司的投資節(jié)奏會(huì)明顯放慢。

PE加速VC化

值得一提的是，雖然Vc的募資規(guī)模遭遇大比例縮減，PE三季度的募資規(guī)模則出現(xiàn)了大幅增長。清科集團(tuán)的數(shù)據(jù)顯示，本季度共有13支可投資于中國大陸地區(qū)的亞洲私募股權(quán)基金完成募集，資金額達(dá)到187.53億美元，相對(duì)于2008年第二季度，本季度募資金額增長了56.0％，同比去年三季度增幅達(dá)94.0％。

投資業(yè)內(nèi)人士表示，PE的融資規(guī)模增加，有房地產(chǎn)基金大量增加的原因。當(dāng)前我國的房地產(chǎn)行業(yè)正在調(diào)整，房企資金鏈普遍緊張，但發(fā)展?jié)摿θ员桓鞣N基金看好，因此近幾個(gè)季度成立了大量投資房地產(chǎn)的基金。更重要的，由于在回報(bào)周期和風(fēng)險(xiǎn)程度上，VC都比PE高，因此國內(nèi)PE的投融資規(guī)模歷來比VC大。“PE的融資規(guī)模增大，對(duì)VC來說也是好事，因?yàn)楝F(xiàn)在PE也在VC化。”

前述外資基金經(jīng)理表示，該基金除了關(guān)注成熟項(xiàng)目外，現(xiàn)在也很關(guān)注一些早中期的Vc項(xiàng)目，合適的也會(huì)投資。

據(jù)了解，去年股市火暴時(shí)期，曾出現(xiàn)了大量Vc授資Pre—IPO項(xiàng)目的情況，即vc的PE化。而當(dāng)前的情況則正好相反，為了規(guī)避退出和投資風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)由于普遍壓低市盈率，國內(nèi)PE的VG化跡象已經(jīng)越來越明顯。

“可以預(yù)期，對(duì)于正在遭受資金來源困境的vc來說，是一個(gè)好消息。”該外資經(jīng)理認(rèn)為，這種轉(zhuǎn)變對(duì)PE也并不是壞事，PE可以借此進(jìn)行整個(gè)鏈條上的投資。