賣空限制、股指期貨與我國證券市場完全化

〔摘要〕完全市場是所有金融深化、改革和創新的最終目標。然而，我國存在賣空限制的證券市場是不完全的，這導致了風險分擔的無效以及社會福利的損失。文章利用金融經濟學原理證明了，在我國賣空限制的市場條件下，引入股指期貨這種金融創新產品可以促進證券市場的完全化。最后得出結論，股指期貨的推出有利于促進我國證券化市場的完全化程度，有利于提高我國金融系統的資源配置和風險分擔的功能。

〔關鍵詞〕股指期貨；賣空限制；完全市場；金融創新

〔中圖分類號〕 F4〔文獻標識碼〕 A〔文章編號〕1008-2689（2008）02-0022-04

一、引言

完全市場是所有金融深化、改革和創新的最終目標。最近學術界趨向認為，金融創新是不完全市場的一個組合和分解的過程，是填補產品空白的手段，金融創新的生成作用（Spanning role）將使市場變得更加完全[1]。Van Horne（1985）認為如果一個想法作為金融創新是可行的，那么它必須在操作意義上，并在更加完全的意義上能夠使市場更有效率。金融創新必須填補現有產品和服務的空白，并且一開始就是面向完全市場的。根據Van Horne的觀點，如果證券的數量和種類不能夠擴展世界中的所有意外情況的話，市場就不完全，有一部分投資者的需求得不到滿足而效用水平下降[2]。Allen和Gale（1994）從證券設計的角度強調了金融創新對風險分擔和資源優化配置的作用，Allen和Gale（1994）通過一般均衡模型證明了，消費者通過發行證券實現風險分擔的有效性取決于證券市場的完全性，如果證券的種類太少，并且證券被不適當地選擇了，那么市場就是不完全的，并且不能夠有效地分散風險。……