市場將無情地修正一切

當賺到了一點錢的投資者們開始忽略市場的估值風險的時候，市場就已經迷失了自己的方向

我們根據什么，在一個上升的市道之中，給一只股票最為客觀的估值，是很多投資者都極感興趣的一個話題。

回顧已經過去的2007年，我們發現，有兩只股票非常值得業界反省。

股票之一，是岳陽紙業(600963.SH)。這是一家造紙企業，其基本面與人民幣對美元的比價升值的關聯度較高。故此，過去的一年中它得到了幾乎各主要證券研究機構的持續關注，并曾被業界列為造紙業中的重點關注或重點推薦“買入”的“行業龍頭”，其中以申銀萬國的估值最為接近市場。

申萬對于岳陽紙業的第一份研究報告，發布于2007年的3月9日，當時預測該公司07和08年度EPS(年度每股盈余)分別為0.64元、0.93元，目標價25元，以07年EPS計算市盈率39倍。第二份報告見于7月30日，預測EPS調至于0.59元(配股后攤簿)和1.06元，短期目標價32元，對應市盈率54倍。第三份報告見于9月18日，最新預測是0.65元、1.47元，短期目標價上調至45元，對應市盈率69倍。而在市場表現方面，9月18日岳陽紙業結束連續停牌恢復交易，結果此后連續4日直接以漲停價開盤，由32元暴漲至42元，10月10日中線見頂的價格，是44.85元——半年內市盈率上調達70%，業界給出的評估價格接近翻番，但很明顯，公司業績(EPS)的增長，在其中的作用微乎其微。

岳陽紙業在本月的最低價，是19.40元，投資者損失慘重。

股票之二，是中國船舶（600150.SH），原名“滬東重機”。這是一只以“資產注入”為炒作題材的股票，名列2007年度“十大牛股”。2007年2月，國泰君安給其估值為75元；同年3月，中國船舶的年報公布，在2007年的EPS預測完全相同的情況下，中信建投將其估值提升到了90元；7月，東方證券的估值高達159元；9月中信證券在投資報告中所給出最高估值達到320元。回顧整個2007年中國船舶的市場表現，最低價為29.57元，最高價為300元，一年之中1000%的振蕩幅度，確實令人嘆為觀止。

這背后還有什么故事？我不知道，但我理解。一位酷愛登山的朋友給我講過這樣一個故事，值得與大家共同“分享”：

前不久，他們去攀登一座山峰，但不知最省力的路應如何走。這時過來一位“向導”對他們說：“你們想去，我可以帶你們去。”向導邊說邊從身上掏出一張“破紙”，對他們說：“你們看，這就是那條上山的路。”眾人相信了向導的話，于是大家就跟著他向山上走。

最初，向導非常有把握，一行人走得也很順利；但漸漸向導開始猶疑不決，路也越走越難走，幾次把大家帶入絕境，向上無路，只好另覓他途；這個向導，不但沒有發揮向導的作用，而且他的表現，比誰都更“慌亂”。

事后，大家終于得到了一個重要的判斷，這名“向導”，其實他自己也沒有攀登過這座山峰；除了消耗了許多登山物資以外，他的惟一“作用”，就是帶著這些執著的登山愛好者們在山上“亂走”，呵呵。

今年是農歷鼠年，市場的機會，也不是絕對沒有，但我同時建議大家多多總結去年的經驗，多從切身的體會，感受近期的股市；多從我們個人的生活質量的變化，了解市場，體會投資。我想，今年市場的“承接力”，決不會像前兩年那么主動，特別是當“向導們”并非特別靠譜、而且表現有些“猶豫”的時候，

作為職業投資者，沒有任何人可以忽略“估值”的風險。“上兵伐謀，其次伐交，其次伐兵，其下攻城”，在本輪牛市里，所謂的“價值投資”曾經大行其道，但機構們卻早就把“估值”的任務隨意地丟給了“市場”。當賺到了一點錢的投資者開始忽略市場的估值風險時，市場就已經迷失了自己的方向。

機構們大多都是在5000點之后，才“迷失”了自己的方向的，特別是當A股市盈率超過了60倍，市凈率6倍，遠遠高于H股估值50%以后，從任何角度而言，這個市場，必須調整。市場將無情地修正一切，不管你能找到多少借口，市場的力量總會修正那些非常過分的“價值高估”。

在這樣一個市場內，我們大家需要關注的，就是市場通過何種手段，完成本輪從“貨幣”向“資本”的“跳躍”。當然了，如果我們仔細剖析當前的A股市場，就會知道，如果按2007年的數據計算，貢獻“凈利潤額”或者EPS最高的前20名，占全部上市公司凈利潤總額的六成，無論上游，還是下游，企業利潤不斷向壟斷型的“央企”和國家控股金融行業集中。其中，建設銀行等7家銀行類上市公司的EPS之和，就包攬了兩市EPS總和的三成以上；中國石化和中國石油等基礎重化工行業，又占去了兩成；中國人壽等三大保險公司，合計一成。

在新的一年里，完全可以預計，隨著央企不斷“上市”，大型壟斷國有企業在整個市場中的市值貢獻及EPS的貢獻比例將會越來越大，而其對資本市場的控制力和影響力也將越來越強——這也就是說，歷經兩年多的牛市后，我們的資本市場又重新回到了“大盤股”，或者不如說是“企業寡頭”的“完控時代”。