不平衡性衰退

美國次級債市場引發的全球經濟衰退的恐慌，似乎在被越來越多的證據所證明，與此同時，這種衰退也越來越呈現出某種不平衡性

雖然美國近日公布的經濟數據大多好于預期，總統布什也簽署了總額為1680億美元的經濟刺激案，但美聯儲主席伯南克的“經濟前景惡化論”一再提醒人們，不可忽視全球經濟衰退的事實。

最近，在一份題為《自由下落》（Free Falling）的報告中，高盛公司表達了對熊市的擔憂，持這些“熊市論”的也包括美林、摩根士丹利以及數十家其他金融集團的同行。即使是JP摩根的首席經濟學家布魯斯·卡斯曼（Bruce Kasman），這樣向來樂觀的權威人士也承認：美國經濟正臨近崩潰的邊緣。

但是，這場由美國次級債市場所引發的新一輪全球經濟衰退目前呈現出的明顯的不平衡性，是不是又在證明也許原本粉飾太平的華爾街論調轉得太過悲觀了？

內部市場不平衡性

美國國家統計局最新的數據顯示，2007年最后3個月，美國生產率同比增長了0.6%，距負增長僅一步之遙；房價一落千丈，住宅建設也急劇下滑；推測美國經濟增長的最主要因素——居民消費能力出現趨緩。失業率方面，僅今年1月份美國就失掉了17000個工作崗位，這是自2003年后最大的滑坡。2月5日公布的月度服務業各項指標也大幅下滑，這些都表明經濟衰退已經成為現實。

但是美國各州對經濟衰退的反應各不相同。蒙大拿州州長布萊恩·施維策（Brian Schweitzer）日前發布講話時不但對經濟衰退言之甚少，反而宣稱該州的經濟形勢呈現出前所未有的良好態勢。蒙大拿得以一派繁榮的原因，是該州牧業、礦業的迅猛增長以及旅游業的穩定發展，并憑此造就了全美第一的就業增長率。蒙大拿州立大學的教授Paul Polzin預測：繼連續5年經濟增長超過4%后，2008年的數字仍將為4.1%。

與此形成強烈對照的是受到美國汽車業衰退與次債危機嚴重后果雙重打擊的密歇根州，那里是一派悲觀無望的景象：失業率7.6%達到全國最高，次債危機造成的抵押物贖回權喪失比例達到了全國第三。米特·羅姆尼（Mitt Romney）在密歇根游說時曾因承諾“將解救選民于地區性經濟衰退的泥潭”而拉票成功，并贏得了共和黨初選預備階段的勝利。

與密歇根州情況相類似的是次級債的重災區加利福尼亞、內華達、亞利桑那以及佛羅里達州。這其中，尤以加州為代表。加州一些城市的房屋價格以超過10%的速度在跌落，失業率在去年從4.8%飆升到6.1%，增幅超過了全國平均水平的兩倍。疲軟的美元以及停滯的消費能力使洛杉磯的進口量銳減，急劇攀升的惡劣狀況讓加州財政預算陷入一片混亂，并且徹底動搖了施瓦辛格州長致力衛生醫療改革的雄心。

區域不平衡性

除了美國國內各州間的不平衡，全球各經濟體對此輪經濟衰退的反應也有所差別。最近投資者們都成了“經濟脫鉤”（decoupling）理論的最大擁躉。經濟學家們近來喜歡用“脫鉤理論”來形容亞洲經濟可以擺脫對美國經濟的依賴。盡管亞洲股市仍然受到美國以及全球金融市場的影響，但事實是在美國經濟面臨日益嚴峻的衰退形勢時，亞洲經濟發展勢頭依然迅猛。

不過經濟學家口中的“脫鉤理論”并不是指美國經濟的衰退對亞洲毫無影響，而是指由于亞洲的新興經濟體如中國和印度的增長模式愈來愈依靠其自身市場的巨大推動，所以當世界經濟增長的引擎美國出現問題后，亞洲經濟發展受到的沖擊與過去相比要小很多。

1月28日的英國《經濟學家》雜志在一篇名為《亞洲的“獨立革命”》（An Independent Streak）的文章中指出，到目前為止，美國次級債風波對中國帶來的出口影響可以說微乎其微；而由于對美出口僅占中國GDP的8%，所以出口減少對中國GDP基本也可以忽略不計。實際上，即使對外出口大幅萎縮，中國經濟仍有可能達到8%—9%的增長率。2001年美國經濟出現滑坡時，中國的GDP增長就幾乎沒有受到任何影響。但當時亞洲其他地區如馬來西亞、新加坡和中國臺灣、香港卻遭受了全面打擊，經濟增長從高峰跌入低谷，至少下降了10個百分點。由于這次美國經濟的衰退程度可能要遠大于2001年那次，而亞洲經濟與7年前相比與全球經濟聯系的更加緊密。悲觀主義者據此認為，這一輪美國經濟衰退對亞洲國家造成的打擊要遠遠高于2001年。匯豐銀行首席經濟學家Robert Prior-Wandesforde說: “那些聲稱亞洲經濟無法與美國經濟‘脫鉤’的人就是無視業已存在的事實。以馬來西亞為例，該國對美出口雖然下降，但2007年的GDP增長仍然達到6.7%，高于2006年的5.7%。”

《經濟學家》認為，出口減少可能會影響到國內支出，但是東亞地區目前宏觀經濟形勢良好，大量的外匯儲備使得亞洲各國抵御經濟衰退的能力不像過去那樣脆弱，財政盈余或者接近平衡的狀況讓政府有更大的余地采取財政激勵措施促進經濟的增長。到目前為止，這一輪美國經濟衰退對亞洲市場的沖擊還比較有限。

行業間不平衡

第三個不平衡出現在行業間。1月28日出版的英國《金融時報》一篇題為《全速前進？》（Full Steam Ahead?）的文章指出，誠然，多數企業界高管都對趨于黯淡的經濟前景表示憂慮，那些直接受到次貸危機及消費者信心下降影響的公司，尤其是銀行和房屋建筑商們，都已身陷小范圍的災難之中。但工業集團霍尼韋爾（Honeywell）的首席執行官高德威（David Cote）的一番話，卻很好地總結出美國商界其他領域多數人的態度。上個月當一位分析師問及經濟衰退的問題時，他答道：“我們目前真還沒看到什么衰退。”

這種情緒也反映在大西洋彼岸的商界領袖們身上。在德國的工業腹地，巴斯夫公司（BASF）首席執行官賀斌杰（Jürgen Hambrecht）近來指責金融界“驚慌失措”，他同時預計，美國經濟今年不會出現衰退。

《金融時報》以全球最能洞察消費者行為寶潔公司（PG）為例說，寶潔發現其業務受到的影響很小，或者說未受影響。而像聯邦快遞（UPS）這樣的物流集團仍預計，今年其業務將會增長。

尤其是那些業務增長主要來自新興市場的跨國企業領袖更是信心十足，比如通用電氣的伊梅爾特。由于美元走低推動出口，加之新興市場對能源和航空設備等基礎設施的需求不斷飆升，伊梅爾特確信美國經濟放緩將不會累及通用電氣。他最近向投資者表示：“高層領導團隊的許多成員，包括我自己，去過全球各地和新興市場，我們所到的每個地方都對電力、飛機有需求，它們在基礎設施領域投入大量資金，沒有跡象表明這種全球基礎設施熱潮將會放緩。”

那些押注于迅速增長的海外市場的工業企業發出一些更為樂觀的言論，這并非巧合。不過，即便是航空公司也相對樂觀，原因是國際出行的需求頗為穩定。航空公司通常是經濟放緩的受害者，在經濟放緩伴以油價高企之時尤其如此——就像現在。但美國大陸航空公司（Continental）總裁石志輝（Jeff Smisek）1月份表示：“展望今年第一季度，我們所有地區的需求仍然強勁。”

其他的一些企業領袖則辯稱，自己的業務能夠在不同程度上抵御經濟衰退。卡夫和百事可樂等食品公司堅稱，它們會從經濟低迷中獲利，因為人們會更多地在家里吃飯，并選擇買得起的“好吃的”，包括蘇打水和小零食，以緩解經濟衰退所造成的憂郁。

在財務和運營方面抵御經濟動蕩的資源相對較少的小型企業，也都不愿意認輸。當Sure Payroll為大約1.8萬家小型美國企業準備工資單時，該公司對1月份的員工數據進行分析后驚訝地發現：各家小型企業仍在招人，并且還在加薪。“‘經濟衰退，什么衰退啊？’這是多數小企業主對經濟前景黯淡的說法。”Sure Payroll總裁邁克爾·奧爾特（Michael Alter）表示，“我們的數據顯示，有關經濟崩潰的消息被嚴重夸大了。”

任職于英國最大的商業組織英國工業聯合會（CBI）的伊恩·麥卡菲迪（Ian McCafferty）也表示，自己在走訪英國各地時發現：離倫敦金融城（City of London）越遠，企業對于經濟衰退的觀點就越樂觀。他說：“我一直在問會員們，他們是否正因為信貸條件趨緊而面臨重大困境。普遍的回答是：‘影響不大’。”