加息是市場(chǎng)下跌的罪魁

央行行長(zhǎng)近期在多個(gè)場(chǎng)合釋放了加息的不同信號(hào)，這種信號(hào)使得投資者們小心翼翼。不可否認(rèn)，加息預(yù)期已經(jīng)成為壓制市場(chǎng)信心的主要因素。但是從目前情況看，加息還存在很多不確定因素，投資者還應(yīng)該把關(guān)注投放在貨幣政策的緊縮空間上，而不應(yīng)過多關(guān)注一次不確定的加息。

緊縮性的央行貨幣政策預(yù)期是目前對(duì)市場(chǎng)心理影響最大的一個(gè)主要利空因素，伴隨著近期市場(chǎng)的持續(xù)下跌，市場(chǎng)對(duì)加息的不安猜測(cè)始終揮之不去。

正因?yàn)榇耍瑢?duì)央行貨幣政策的分析和研究，能夠更好預(yù)判短期內(nèi)市場(chǎng)行為預(yù)期的發(fā)展方向，也可以對(duì)分析階段性走勢(shì)格局，以及中期內(nèi)的資金供求關(guān)系做較好鋪墊。

分析央行貨幣政策走向的一個(gè)主要信息在于對(duì)央行行長(zhǎng)近期的發(fā)言表態(tài)，我們通過總結(jié)發(fā)現(xiàn)，央行行長(zhǎng)近期發(fā)表的講話實(shí)際上釋放了多重信息。實(shí)際上，隨著時(shí)間推移，央行加息的不確定性增大。

第一次是在發(fā)改委提高油價(jià)和電價(jià)后，周小川表態(tài)將用更加有力的貨幣政策應(yīng)對(duì)通脹，這讓市場(chǎng)的加息預(yù)期陡然增大。

但其日前又表示，信貸控制政策主要是為控制通脹而采取的臨時(shí)措施，并不是中長(zhǎng)期的政策取向，周小川重申中國(guó)將逐漸擴(kuò)大人民幣匯率彈性。值得一提的是，周小川在回答記者關(guān)于通貨膨脹是貨幣現(xiàn)象還是價(jià)格趨勢(shì)的提問時(shí)指出，雖然經(jīng)濟(jì)學(xué)理論說通貨膨脹是貨幣現(xiàn)象，但實(shí)際上取決于人們?nèi)绾稳ダ斫狻?/p>

最后，在周一央行行長(zhǎng)再度表態(tài)，盡管投機(jī)資本的流入令人擔(dān)憂，提高利率仍然不失為對(duì)抗通貨膨脹的一種選擇。他稱中國(guó)央行在運(yùn)用貨幣工具時(shí)擁有多種選擇，包括公開市場(chǎng)操作，央行票據(jù)，存款準(zhǔn)備金等等方式。當(dāng)被問及在中國(guó)是否有調(diào)節(jié)利率對(duì)抗通脹的余地時(shí)，他表示，一切皆有可能，他不排除任何可能性。

從央行行長(zhǎng)近期的一系列講話中，我們發(fā)現(xiàn)其實(shí)際上是在釋放多重信號(hào)，雖然以物價(jià)為主要目標(biāo)的貨幣政策目標(biāo)短期內(nèi)不會(huì)改變，但是央行行長(zhǎng)的模糊表態(tài)，實(shí)際上代表加息的不確定性依然較大。

08年以來，中國(guó)投資、出口的實(shí)際增幅都同比有所放緩，消費(fèi)比較平穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的“三駕馬車”總體上放緩了奔跑的速度。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的初步判斷，2007年可能是此輪高速經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的峰值，到2008年后可能會(huì)逐步回落。

這意味著，目前管理層政策要同時(shí)面對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩和物價(jià)上漲的雙重矛盾，而過度緊縮性貨幣政策的風(fēng)險(xiǎn)是加息導(dǎo)致借貸成本上升，這將進(jìn)一步加深經(jīng)濟(jì)的頹勢(shì)，甚至將波及金融業(yè)。這也讓管理層在加息和提高保證金率的同時(shí)，難免會(huì)投鼠忌器。我們看到，在最近的一段時(shí)間內(nèi)，最高層已經(jīng)一改前期抑制過熱的基調(diào)，開始逐步關(guān)心如何防止經(jīng)濟(jì)的大起大落，其中主要意圖正是針對(duì)目前經(jīng)濟(jì)發(fā)展大幅度滑坡的可能性，宏觀政策的基礎(chǔ)正在改變。

所以雖然央行貨幣政策目標(biāo)直指平抑物價(jià)為主，但是經(jīng)濟(jì)政策總體方針的調(diào)整無疑要考慮更多復(fù)雜因素，這大大干擾了貨幣政策的獨(dú)立性，央行加息決策所面臨的復(fù)雜性大大增加。

通過以上的分析，我們發(fā)現(xiàn)加息的可能性可能并不像大部分市場(chǎng)參與者預(yù)期的那樣大，但是由于其可能性依然存在，加息必然是現(xiàn)階段蒙在大部分投資者心頭的一道陰影。尤其在市場(chǎng)資金供求相對(duì)緊張，投資者心理相對(duì)脆弱的現(xiàn)階段。

不過和加息相比，從中長(zhǎng)期來看更值得關(guān)注的是，在目前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下滑趨勢(shì)日益明顯的壓力下，央行緊縮性貨幣政策的空間可能日益縮減。從這個(gè)角度上而言，為一次不確定性加息的擔(dān)憂，而忽視了調(diào)控放松的中期趨勢(shì)改變有點(diǎn)不合時(shí)宜。