政策面和基本面的博弈左右市場(chǎng)

內(nèi)憂外患的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)使得指數(shù)上攻乏力，而在當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與通貨膨脹之間正在尋找一個(gè)平衡點(diǎn)的政策訴求，又使得市場(chǎng)的震蕩和波動(dòng)難以避免。在A股估值水平漸入合理區(qū)間的形勢(shì)下，政策面與基本面的博奕和力量對(duì)比將成為左右未來市場(chǎng)走向的主導(dǎo)因素。

當(dāng)前，國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境較為不穩(wěn)定。雖然一季度美國(guó)GDP上漲0.9%，但受到高油價(jià)、房?jī)r(jià)下跌，失業(yè)率問題等的困擾，美國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)徘徊在衰退邊緣，短期內(nèi)投資、就業(yè)和消費(fèi)繼續(xù)緩步走弱的趨勢(shì)較難改變，甚至二、三季度可能重新陷入負(fù)增長(zhǎng)。歐洲經(jīng)濟(jì)的增速趨緩，在歐元區(qū)通貨膨脹壓力持續(xù)時(shí)間拉長(zhǎng)的預(yù)期下，經(jīng)濟(jì)前景不確定性大增。亞洲經(jīng)濟(jì)體中越南爆發(fā)“貨幣危機(jī)”，經(jīng)常項(xiàng)目持續(xù)逆差且不斷擴(kuò)大，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)泰國(guó)、印度等國(guó)家也會(huì)步越南后塵的擔(dān)憂。

從國(guó)內(nèi)政策層面看，抑制通脹將是中短期內(nèi)宏觀政策的首要任務(wù)。

近日，央行上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，且在節(jié)奏和力度上超過市場(chǎng)預(yù)期。一方面說明央行實(shí)施從緊的貨幣政策沒有因?yàn)榈卣鸲艞墸硪环矫嬉部梢钥闯觯壳拔覈?guó)的外匯占款流入仍然龐大，央行控制高能貨幣的壓力仍然很大，銀行信貸將繼續(xù)受到壓制。

不過，此次上調(diào)存款準(zhǔn)備金政策實(shí)施之后，減弱了市場(chǎng)對(duì)于短期加息的預(yù)期。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布了5月份消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)(CPI)同比上漲7.7%的數(shù)據(jù)，基本在市場(chǎng)的預(yù)期之中，但5月全國(guó)工業(yè)品出廠價(jià)格（PPI）同比上漲高達(dá)8.2％的增幅，不排除未來存在通過成本推動(dòng)進(jìn)一步強(qiáng)化CPI上漲的可能。

總體上看，國(guó)際油價(jià)的高位運(yùn)行，對(duì)國(guó)際國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行產(chǎn)生了較大的影響。預(yù)計(jì)二季度GDP增速可能與一季度基本持平，但隨著二季度經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的逐漸清晰，市場(chǎng)預(yù)期將逐漸趨于穩(wěn)定。

我們認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和經(jīng)濟(jì)全球再平衡的雙重要求繼續(xù)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的增速施加巨大的壓力，下一步亟需進(jìn)行發(fā)展模式的轉(zhuǎn)換，以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)快速增長(zhǎng)。從長(zhǎng)期來看，我們對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的彈性和穩(wěn)定性保有充分的信心。

從市場(chǎng)層面分析，在當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與通貨膨脹之間正在尋找一個(gè)平衡點(diǎn)的時(shí)候，市場(chǎng)的震蕩和波動(dòng)難以避免。近期，周邊金融市場(chǎng)震蕩加劇，我國(guó)股市也表現(xiàn)為重心下移的運(yùn)行特征。目前，滬深300對(duì)應(yīng)的08年動(dòng)態(tài)市盈率在20倍左右的估值水平，應(yīng)該來說已比較合理，如果繼續(xù)調(diào)整將使得未來市場(chǎng)存在一定的超額收益。

因此，我們預(yù)計(jì)，市場(chǎng)仍將維持低位震蕩的格局，震蕩修復(fù)有望成為下一階段市場(chǎng)運(yùn)行的主旋律。同時(shí)，政策面與基本面的博奕和力量對(duì)比將成為左右未來市場(chǎng)走向的主導(dǎo)因素。

由于目前市場(chǎng)信心尚仍處于恢復(fù)期，觀望氣氛比較濃郁，量能水平的持續(xù)萎縮顯示出投資人信心不足并進(jìn)一步影響市場(chǎng)的活力。短期市場(chǎng)存在著一些局部性和結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)。從操作的角度，我們關(guān)注的是，高油價(jià)背景下的能源及相關(guān)產(chǎn)業(yè)，以及持續(xù)通脹背景下的大消費(fèi)板塊的投資機(jī)會(huì)。