政策面和基本面的博弈左右市場

內憂外患的經濟形勢使得指數上攻乏力，而在當前我國經濟增長與通貨膨脹之間正在尋找一個平衡點的政策訴求，又使得市場的震蕩和波動難以避免。在A股估值水平漸入合理區間的形勢下，政策面與基本面的博奕和力量對比將成為左右未來市場走向的主導因素。

當前，國際經濟環境較為不穩定。雖然一季度美國GDP上漲0.9%，但受到高油價、房價下跌，失業率問題等的困擾，美國經濟繼續徘徊在衰退邊緣，短期內投資、就業和消費繼續緩步走弱的趨勢較難改變，甚至二、三季度可能重新陷入負增長。歐洲經濟的增速趨緩，在歐元區通貨膨脹壓力持續時間拉長的預期下，經濟前景不確定性大增。亞洲經濟體中越南爆發“貨幣危機”，經常項目持續逆差且不斷擴大，引發市場對泰國、印度等國家也會步越南后塵的擔憂。

從國內政策層面看，抑制通脹將是中短期內宏觀政策的首要任務。

近日，央行上調存款準備金率，且在節奏和力度上超過市場預期。一方面說明央行實施從緊的貨幣政策沒有因為地震而放棄，另一方面也可以看出，目前我國的外匯占款流入仍然龐大，央行控制高能貨幣的壓力仍然很大，銀行信貸將繼續受到壓制。

不過，此次上調存款準備金政策實施之后，減弱了市場對于短期加息的預期。國家統計局公布了5月份消費者物價指數(CPI)同比上漲7.7%的數據，基本在市場的預期之中，但5月全國工業品出廠價格（PPI）同比上漲高達8.2％的增幅，不排除未來存在通過成本推動進一步強化CPI上漲的可能。

總體上看，國際油價的高位運行，對國際國內經濟運行產生了較大的影響。預計二季度GDP增速可能與一季度基本持平，但隨著二季度經濟形勢的逐漸清晰，市場預期將逐漸趨于穩定。

我們認為，經濟結構轉型和經濟全球再平衡的雙重要求繼續對我國經濟的增速施加巨大的壓力，下一步亟需進行發展模式的轉換，以促進經濟的可持續快速增長。從長期來看，我們對中國經濟的彈性和穩定性保有充分的信心。

從市場層面分析，在當前我國經濟增長與通貨膨脹之間正在尋找一個平衡點的時候，市場的震蕩和波動難以避免。近期，周邊金融市場震蕩加劇，我國股市也表現為重心下移的運行特征。目前，滬深300對應的08年動態市盈率在20倍左右的估值水平，應該來說已比較合理，如果繼續調整將使得未來市場存在一定的超額收益。

因此，我們預計，市場仍將維持低位震蕩的格局，震蕩修復有望成為下一階段市場運行的主旋律。同時，政策面與基本面的博奕和力量對比將成為左右未來市場走向的主導因素。

由于目前市場信心尚仍處于恢復期，觀望氣氛比較濃郁，量能水平的持續萎縮顯示出投資人信心不足并進一步影響市場的活力。短期市場存在著一些局部性和結構性的機會。從操作的角度，我們關注的是，高油價背景下的能源及相關產業，以及持續通脹背景下的大消費板塊的投資機會。