股價(jià)過(guò)低也是一種風(fēng)險(xiǎn)

凡是證券市場(chǎng)上的投資者，都知道“股市有風(fēng)險(xiǎn)，入市須謹(jǐn)慎”。而一般來(lái)說(shuō)，大家所理解的股市風(fēng)險(xiǎn)，主要是表現(xiàn)在股票價(jià)格過(guò)高這一點(diǎn)上，因此要提醒大家“入市須謹(jǐn)慎”。至于股票價(jià)格過(guò)低，往往并不認(rèn)為是風(fēng)險(xiǎn)。要不后面還得補(bǔ)一句“出市須謹(jǐn)慎”，也就是賣股票也得當(dāng)心。

從實(shí)踐來(lái)看，股市的風(fēng)險(xiǎn)的確主要是表現(xiàn)在股票估值過(guò)高，股價(jià)非理性上漲上。特別是在我國(guó)，現(xiàn)在還沒(méi)有建立做空機(jī)制，投資者要想在股市中賺錢，只能先入市買股票，這樣一旦資金供應(yīng)充分，也就容易形成單邊上漲的行情。有那么幾次，股市的平均市盈率被炒到60倍甚至更高的位置，這顯然與相關(guān)股票的盈利能力及內(nèi)在價(jià)值是脫節(jié)的，因此下跌是早晚的事情。去年，上證綜合指數(shù)一度上漲到6000點(diǎn)以上，盤中出現(xiàn)了一大批市盈率在幾百倍的公司，而且有的還是傳統(tǒng)行業(yè)中經(jīng)營(yíng)比較穩(wěn)定的大型企業(yè)，顯然這種行情是無(wú)法維持的。股市由此開(kāi)始下跌，一些股票價(jià)格最終被“腰斬”，想來(lái)也是必然的。

不過(guò)，在看到了股市暴漲、股價(jià)被炒得過(guò)高的風(fēng)險(xiǎn)之后，我們也不能忽視股市暴跌，股價(jià)被打壓得過(guò)低的風(fēng)險(xiǎn)。也許有人會(huì)說(shuō)，股票便宜了，甚至股息率超過(guò)了銀行利率，這怎么會(huì)有風(fēng)險(xiǎn)呢？當(dāng)然，如果僅僅是從個(gè)人投資的角度來(lái)看，股票價(jià)格越低，似乎是風(fēng)險(xiǎn)越小。但實(shí)際情況并不那么簡(jiǎn)單，而且放在一個(gè)大的框架中分析，可以看出這里的風(fēng)險(xiǎn)還是相當(dāng)大的。

風(fēng)險(xiǎn)之一在于，因?yàn)橘Y本市場(chǎng)本身是被要求具備定價(jià)功能的，如果股價(jià)過(guò)低，實(shí)際上是表明其功能已經(jīng)的不健全。在這種情況下，市場(chǎng)也就自然被剝奪了定價(jià)權(quán)，與此同時(shí)也就必然會(huì)影響到其融資與再融資功能的發(fā)揮。

最近，大家都在議論美國(guó)銀行低價(jià)行使認(rèn)購(gòu)建設(shè)銀行期權(quán)的事情，它只所以能夠這樣做，在某種程度上就是因?yàn)楫?dāng)初資本市場(chǎng)低迷，無(wú)法給建設(shè)銀行的IPO確定一個(gè)理想的價(jià)格，定價(jià)權(quán)喪失的結(jié)果是讓海外資本占了便宜。有人說(shuō)，這是將建設(shè)銀行“賤賣”給老外，其實(shí)更準(zhǔn)確的說(shuō)法是，這是市場(chǎng)低迷導(dǎo)致股價(jià)過(guò)低風(fēng)險(xiǎn)的具體表現(xiàn)。而對(duì)于在二級(jí)市場(chǎng)上市的企業(yè)來(lái)說(shuō)，過(guò)低的股價(jià)（最極端的表現(xiàn)是大幅度跌破凈資產(chǎn)），實(shí)際上就是一種資產(chǎn)的大量流失。在全流通的背景下，這同樣也可以認(rèn)為是國(guó)有資產(chǎn)的流失。如果不愿意輕易地讓別人一次次地來(lái)抄底的話，那么人們是否應(yīng)該重視防范股價(jià)過(guò)低的風(fēng)險(xiǎn)呢？

風(fēng)險(xiǎn)之二，在股價(jià)過(guò)低的情況下，一般來(lái)說(shuō)很容易導(dǎo)致股權(quán)結(jié)構(gòu)的不穩(wěn)定，使得敵意收購(gòu)成為可能。對(duì)于股份公司來(lái)說(shuō)，其特點(diǎn)之一就是實(shí)際控制人不需要掌握全部股權(quán)就能夠?qū)ζ髽I(yè)進(jìn)行有效的管理，從而可以提高資金的使用效率。但這樣一來(lái)也會(huì)帶來(lái)一個(gè)問(wèn)題，在沒(méi)有實(shí)現(xiàn)絕對(duì)控股的情況下，如果公司股票價(jià)格偏低，那么就存在被別人收購(gòu)的可能，尤其是引來(lái)敵意收購(gòu)。從海外市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，很多大的并購(gòu)都是在市場(chǎng)低迷、股價(jià)被嚴(yán)重低估的情況下發(fā)生的。中國(guó)股市已經(jīng)開(kāi)始進(jìn)入到全流通時(shí)代，如果說(shuō)過(guò)去由于大量非流通股的存在，即便股價(jià)再低也不可能導(dǎo)致大股東控股權(quán)喪失的話，那么現(xiàn)在情況就發(fā)生了變化，股價(jià)過(guò)低對(duì)于大股東來(lái)說(shuō)，實(shí)際上就是一個(gè)失去對(duì)公司進(jìn)行控制的風(fēng)險(xiǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)之三：由于股價(jià)連續(xù)下跌，導(dǎo)致財(cái)富效應(yīng)喪失，投資者紛紛離場(chǎng)，其結(jié)果是市場(chǎng)被邊緣化，這不但對(duì)發(fā)展直接融資、推動(dòng)資產(chǎn)證券化構(gòu)成了阻力，而且也嚴(yán)重挫傷了投資者的積極性，使得其獲取財(cái)產(chǎn)性收入的機(jī)會(huì)大大減少。同時(shí)，它也導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)值的被低估，價(jià)格信號(hào)的紊亂，從而使得通過(guò)資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)優(yōu)化配置變得不可能，從而影響直接融資的開(kāi)展。總之，股價(jià)過(guò)低，即不利于國(guó)家，也不利于市場(chǎng)，當(dāng)然對(duì)投資者是更為不利的。因此，在某種意義上可以說(shuō)，股價(jià)過(guò)低也是種風(fēng)險(xiǎn)，而且在本質(zhì)上其對(duì)經(jīng)濟(jì)，對(duì)市場(chǎng)的破壞作用，并不亞于股價(jià)過(guò)高。

客觀來(lái)說(shuō)，在6000點(diǎn)的時(shí)候，滬深股市的股價(jià)的確是很高的，在這個(gè)時(shí)候擠泡沫是必要的。但到了3000點(diǎn)以下的時(shí)候，不管從什么角度來(lái)說(shuō)，股價(jià)都是比較低的了。因此，在這個(gè)時(shí)候市場(chǎng)的主要風(fēng)險(xiǎn)恐怕已經(jīng)不是股價(jià)太高而是顯得過(guò)低。對(duì)于這樣的風(fēng)險(xiǎn)，無(wú)論是管理層還是投資者，都應(yīng)該共同努力予以化解才是。