熊來了，投資思維該變了

在一個沒有做空機制的市場里，在一個缺少高分紅回報投資者的主體氛圍里，當流動性出現(xiàn)匱乏，作多熱情被無情阻塞，以及對宏觀經濟未來期望下降的時候，這個市場將不可避免的步入漫漫熊途……

毋庸諱言，當前的A股市場已經步入熊市了。雖然投資者對于股市“黃金十年”的期待是那么美好，雖然投資者是那么不情愿的承認這個事實，但，現(xiàn)在，這個市場確實發(fā)生了質的變化——在一輪又一輪的暴跌中，在空方肆無忌憚地橫掃一切的時刻，在幾乎所有的市場參與者都發(fā)生不同程度的虧損的時候，熊，真的來了。

政策矛盾是十連陰的罪魁禍首

在任何國家，股市都是一個充滿風險的市場。而類似于今年以來A股市場如此瘋狂地下跌在世界上也是罕見的，這也是導致投資者虧損累累的重要原因。

那么，A股大幅下跌的最主要原因究竟是什么？在央視經濟半小時的調查顯示，有81.85%的投資者認為中國A股市場調控及監(jiān)管有問題，是導致A股大幅下跌的最主要原因，有12.22%的人認為最主要原因是中國經濟前景不明朗，3.42%的人認為最主要原因是外圍金融市場動蕩，還有2.51%的人認為最主要原因是油價持續(xù)攀高。

事實上，把股市暴跌的主要責任不由分說地強加到管理層也并非完全正確，但是，正如中國人民大學金融與證券研究所所長吳曉求所說的：“我們宏觀經濟的管理部門，我們的很多的跟資本市場密切相關的政策的制定部門，他們出臺政策，我呼吁，一定要認真地把資本市場的發(fā)展，它的承受力要納入到它的考慮之中，不能說就像以前那樣只單向思維，單一目標。”

今年以來，國際金融形勢錯綜復雜，全球性的通脹愈演愈烈，管理層抗通脹的緊縮性貨幣政策本是正確的，但是在涉及到資本市場的各個部門協(xié)調的過程中卻并非那么盡如人意。無論是修改大小非減持規(guī)則，還是降低印花稅，上調準備金，都不是一個部門能完成的，可以想象的是，部委之間的行動不一定是一致的，而他們之間任何的不一致都可能會加重市場的空頭氣氛。從而給股市帶來更深重的打擊。

從今年1月開始，股市開始出現(xiàn)非理性的暴跌，市場各方熱切期待救市，而管理層卻出現(xiàn)了罕見的靜默，這種無聲的恐怖讓所有的投資者均感到徹骨的寒冷，而后推出的救市條款卻又漏洞頗多，語焉不詳。這些最終都會歸于沉寂。更讓人不可思議的是，一個簡單的股指期貨的議題，在被管理層幾經反復的提及而后又悄無聲息，使得市場無從解讀，誤導著股市暴漲又暴跌，在加劇了股指的波動的同時，也沉重的打擊著投資者的信心。

雖然我國經濟的基本面沒有出現(xiàn)大的問題，但證券市場人氣已經極度低迷，大量上市新股的跌破發(fā)行價說明我們的市場正在慢慢喪失融資功能。超過90%的投資者都在虧損，喪失融資功能，大起大落，最終會不可避免的被邊緣化，一個持續(xù)十連陰的市場，一個被管理層言論隨便左右著的股市，顯然不是一個健康的市場。

基金是市場最大的不穩(wěn)定因素

暴跌復暴跌成為今年市場的常態(tài)，個人投資者無疑成為汪洋中的一條船。

在資本市場與私募、散戶和炒家的交戰(zhàn)中，基金歷來代表著理性，是價值投資的中堅力量，目前擁有A股主導權的基金卻并沒有發(fā)揮其應有的市場穩(wěn)定器的作用，相反成為殺跌的幕后推手。

在6月10日的缺口式暴跌中，統(tǒng)計顯示，開放式基金的倉位大面積下跌，從某種角度上說，這是基金全面看空的一個明證。而更為經典的是在6月3日中國聯(lián)通（600050，SH）的復牌當天，股價高開低走，基金洶涌的賣盤將20萬散戶和市場游資悉數(shù)打盡，數(shù)據(jù)顯示，基金當天共賣出19.3億元，買入僅1.4億元，凈賣出高達17.9億元，中國聯(lián)通的基金流通盤占比減少5.6%，成交金額前10位中，前9家全部為基金。

對此，本刊研究員許力平評價說：“基金就是市場最大的不穩(wěn)定因素。市場跌成了這樣，散戶全部趴下了，可還有那么大的賣盤，不是基金是什么？”

事實上，自證券投資基金問世以來，以價值投資作為忽悠市場的幌子，以趨勢投資或者投機來獲取凈值的增長，已是基金行業(yè)公開的秘密，這從某些基金的年復合換手率與在個股的頻繁進出上得到了印證。

自５月股市開始不斷震蕩下跌時起，證監(jiān)會要求基金維護市場穩(wěn)定的各種傳言層出不斷。然而，到目前為止，基金公司在維護市場穩(wěn)定的執(zhí)行力方面做得遠遠不夠。頻頻參與股改豪賭、中國聯(lián)通等股票的短線炒作，基金拋棄價值投資的做法遭到質疑。

另外，據(jù)6月13日的倉位測算數(shù)據(jù)平均來看，主要類型基金的倉位水平比前周有顯著下降。倉位下降2％以上的基金有140只，其中有16只基金倉位大幅下降超過10％。僅有少部分基金選擇在大跌中加倉，倉位增幅2％的基金有35只。

砸盤到底，再讓外資來抄底，當年998點的教訓猶在，面對如今不知道什么是底的大盤，或許我們的基金還要讓歷史重現(xiàn)。

大小非將長期打擊投資者信心

近期中國股市的崩盤走勢，是股改綜合癥與后遺癥的全面爆發(fā)與綜合反映。以微量送股為主要方式的股改思路的最主要弊端，是遺留了大量需要解禁的非流通股，從而給中國股市的長遠發(fā)展留下了致命威脅。近半年來對中國股市持續(xù)壓制的最主要后果，是徹徹底底改變了整個市場的牛市預期，并且在激活了大小非的基礎上放大了大小非的套現(xiàn)預期。

大小非問題本來就是中國股市股權分置改革中遺留下來的最致命威脅與最重大隱患，一旦大小非的套現(xiàn)預期被市場激活并持續(xù)放大，那就等于打開了中國股市的“潘多拉魔盒”，市場運行就會遭受難以忍受的重大打擊，牛市進程就無可避免地會發(fā)生重大的逆轉和中斷。這種套現(xiàn)預期與國民經濟總體狀況的不穩(wěn)定性、美國次貸危機、越南經濟危機所帶來的全球經濟不確定性相互交織與相互影響，就使得中國股市在熊市的道路上越陷越深。如果說現(xiàn)階段中國股市的最大威脅是次貸、業(yè)績、大小非的話，那么對中國股市的運行有著長期影響的還主要是如洪水猛獸般的大小非。正是由于巨量大小非的解禁壓力，才將中國股市拖入了一個難以把握的長期大熊市之中。

大小非逆轉了中國股市的供求關系的同時，也摧毀了中國股市的估值體系。由于大小非的持股成本極低，很多股票的持股成本甚至為負數(shù)，因此對于大小非來說，就不存在價格的高低與估值的合理性問題，在什么價位拋出都會有巨額盈利，這樣，無論什么樣的估值模型都會在大小非面前失效，中國股市的估值體系就將被徹底摧毀。預期的看淡加劇了大小非的套現(xiàn)沖動，大小非的瘋狂拋售又反過來加劇了市場壓力，市場就將在這樣的惡性循環(huán)中走向崩潰，對中國股市制度變革具有重大意義的股權分置改革也將在這樣的惡性循環(huán)中變成一地雞毛，最終只能在慘淡的結局中面對失敗的厄運。

此外，大小非還紊亂了中國股市的發(fā)展預期。由于供求關系是股市乃至整個市場中的最基本關系，因而供求關系的紊亂就不可避免地會帶來整個市場預期的紊亂；股市的生命在于有一個長遠的、明確的和穩(wěn)定的預期，發(fā)展預期的紊亂就將給中國股市的運行與發(fā)展帶來致命打擊。在未來的三年內，大小非將成為影響中國股市運行與發(fā)展的最主要因素與最重大變量，大小非問題不最終解決，中國股市就將很難走出困境。

就目前的市場狀況來說，由于市場的牛市預期已經徹底終結，因而就使得政策救市的最佳時期已經喪失，在未來的長時期內，如果政策不能有效地化解大小非的矛盾，中國股市就只有反彈而很難再有反轉。現(xiàn)階段乃至未來一個長時期中國股市所面臨的利空壓力，將遠比2001年中國股市發(fā)生牛熊轉折時所面臨的利空打擊更為劇烈也更為嚴重。

熊市化思維并非不作為

這是本刊第一次公開承認熊市已經到來，但綜觀我國股市的發(fā)展歷程，熊長牛短乃是常態(tài)，因此，對于投資者來說，正視熊市的現(xiàn)實，以熊市的思維和操作手法去應對熊市，再輔助你科學的投資手段，戰(zhàn)勝熊市也未嘗不能實現(xiàn)。

日前，央視經濟半小時欄目聯(lián)合多家網站發(fā)起的調查顯示，受訪的７６４５８８名投資者中，虧損者的比例達到了９２．５１％，盈利的投資者僅有４．３４％，勉強保本的投資者為３．１５％；如此大范圍的虧損，即便在過去漫長的熊市中，也極為罕見。調查指出，過去一年Ａ股市場不僅沒能有效增加國民的財產性收入，反而在不斷地吞噬國民的個人財產。

急轉直下的股市，蒸發(fā)掉的資金是股民幾年、甚至幾十年的收入，而且，股市的大幅下跌已經開始對實體經濟和社會穩(wěn)定造成了影響。

其實造成這樣的結果的一個深層次的原因還在于投資者未能及時轉化思路，兩年來，業(yè)已習慣的牛市化生存的投資思路，已然無法適應突變的市場環(huán)境，本刊總結了熊市化生存的22條軍規(guī)，這種看似不作為的思維也蘊含了積極的投資思路。

炒股就是炒預期，從長遠看，中國經濟依然具有獨特的投資魅力，而且從世界各國的股市發(fā)展歷程來看，股市總是螺旋向上的，這更給予了我們做多的理由。同時我們也相信，處于轉軌期間的管理層也將給予股市更多的關照。畢竟涉及1.3億人的股民與基民的民生大事，在經歷了2007年理財洗腦后，他們未來將成為投資中國的主體。

熊來了并不可怕，可怕的是以牛的思維去操盤熊的市場。這才是最要命的。