高油價(jià)推升通脹風(fēng)險(xiǎn)

油價(jià)已成為時(shí)下最熱的話題。

美國(guó)石油儲(chǔ)備出乎意料地減少，以及國(guó)際能源機(jī)構(gòu)降低石油供應(yīng)預(yù)測(cè)，導(dǎo)致石油價(jià)格不斷上漲。近期國(guó)際油價(jià)幾乎每天都在刷新歷史高點(diǎn)，5月22日已經(jīng)突破每桶135美元，再創(chuàng)有史以來新高。油價(jià)毫無阻攔的瘋漲，正在全球范圍內(nèi)引發(fā)新的恐慌和不安。

毫無疑問，全球經(jīng)濟(jì)已步入高油價(jià)時(shí)代。這將對(duì)全球經(jīng)濟(jì)和通脹帶來不可忽視的壓力。這將是自上世紀(jì)70年代以來，油價(jià)對(duì)人類生活打擊最大的一次。但與70年代不同的是，2005年以前歐美等國(guó)因國(guó)內(nèi)已成功向服務(wù)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，高油價(jià)對(duì)剛剛進(jìn)入重化工時(shí)代的中國(guó)等新興工業(yè)國(guó)產(chǎn)生的沖擊可能更大于發(fā)達(dá)國(guó)家，歐美等國(guó)反而利用中國(guó)等輸出的低價(jià)工業(yè)品平抑了本國(guó)的物價(jià)指數(shù)。但是2006年美國(guó)施行生物能源法案后，國(guó)際市場(chǎng)大宗商品價(jià)格紛紛暴漲，中國(guó)等新興工業(yè)國(guó)已無法自己消化高企的成本，出口商品價(jià)格開始攀升，瘋狂的石油終于將全球經(jīng)濟(jì)推入風(fēng)雨飄搖之中。

在我國(guó)石油對(duì)外依存度不斷提高的情況下，高油價(jià)對(duì)于我國(guó)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響巨大。2000年中國(guó)原油凈進(jìn)口量?jī)H6000萬噸。2007年我國(guó)原油凈進(jìn)口量飆升至15928萬噸，同比增長(zhǎng)14.7%，我國(guó)原油對(duì)外依存度高達(dá)46%。中國(guó)原油需求的迅速增加，打破了原有的原油市場(chǎng)供求格局。作為經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的發(fā)展中大國(guó)，特別是進(jìn)入以重化工業(yè)為主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)狀態(tài)下，我國(guó)石油需求呈現(xiàn)強(qiáng)勁增長(zhǎng)趨勢(shì)。自2003年始我國(guó)就已成為世界上僅次于美國(guó)的第二大石油消費(fèi)國(guó)。由于生產(chǎn)與消費(fèi)缺口逐年增長(zhǎng)，我國(guó)只能依靠進(jìn)口石油來滿足國(guó)內(nèi)石油消費(fèi)需求，尤其近年原油進(jìn)口增幅明顯擴(kuò)大，致使我國(guó)石油對(duì)外依存度不斷提高。

隨著油價(jià)的飆升，中國(guó)傳統(tǒng)制造企業(yè)已無力通過自身消化成本上漲。2007年由于化纖原料價(jià)格爬升，中國(guó)服裝企業(yè)的利潤(rùn)空間受到了極大壓縮，再加上出口退稅率降低等稅收因素影響，紡織服裝出口企業(yè)的毛利率大降。其他“中國(guó)制造”類出口外向型行業(yè)亦呈類似狀況。

近半年來迅速攀升的CPI指數(shù)表明，石油煤炭等上游生產(chǎn)原料價(jià)格的上漲因素終于傳導(dǎo)到下游消費(fèi)品環(huán)節(jié)。在成本推動(dòng)和需求放緩?fù)瑫r(shí)發(fā)生的環(huán)境中，傳統(tǒng)的制造業(yè)企業(yè)將面臨較大的挑戰(zhàn)，利潤(rùn)率水平不可避免地受到兩邊擠壓：一方面上游成本顯著上升（主要是能源、土地、水等資源、原材料價(jià)格上漲加快、環(huán)保節(jié)能等措施的加強(qiáng)、高素質(zhì)勞動(dòng)力成本上升）；另一方面非食品產(chǎn)品的價(jià)格受外需放緩因素和國(guó)家臨時(shí)價(jià)格管制提價(jià)能力受到限制。

而這又造成機(jī)構(gòu)投資者下調(diào)了對(duì)持續(xù)高通脹背景下企業(yè)利潤(rùn)的預(yù)期，使得其對(duì)很多行業(yè)特別是周期性行業(yè)的股票估值抱著較謹(jǐn)慎的態(tài)度。考慮到經(jīng)濟(jì)增速和企業(yè)利潤(rùn)下調(diào)的因素，加上市場(chǎng)弱市狀態(tài)，經(jīng)過反復(fù)波動(dòng)后，A股平均市盈率很可能進(jìn)一步向2005年的水平并與H股的國(guó)際估值水平接軌。因此投資者現(xiàn)階段選股關(guān)注的焦點(diǎn)應(yīng)在于企業(yè)化解成本上漲的能力，即穩(wěn)定的利潤(rùn)率水平和減少盈利增長(zhǎng)不確定性的能力。

目前國(guó)際投行將石油的中長(zhǎng)期價(jià)格定位在200美元。這將對(duì)中國(guó)政府是否能夠控制住高企的通脹帶來巨大壓力，也會(huì)對(duì)石油替代性產(chǎn)業(yè)帶來更多的關(guān)注和機(jī)遇。油價(jià)的持續(xù)“高燒”引發(fā)人們對(duì)未來能源供需及價(jià)格的深切關(guān)注，并且促使人們尋求石油的替代品。煤炭與新能源等石油的替代品在高油價(jià)已成事實(shí)的背景下，許多機(jī)構(gòu)都會(huì)不約而同地對(duì)煤炭與新能源板塊表現(xiàn)出濃厚的興趣。在這種背景下，A股市場(chǎng)上煤炭和新能源板塊成了香餑餑，受到了各方資金的持續(xù)追捧。有機(jī)構(gòu)研究報(bào)告提出，今年下半年煤價(jià)漲幅預(yù)計(jì)還將超過1季度，同期行業(yè)成本增長(zhǎng)預(yù)期低于價(jià)格漲幅，行業(yè)效益還將繼續(xù)向好，行業(yè)景氣度也將隨之進(jìn)一步提升。

高油價(jià)進(jìn)一步推高通脹幾乎是必然的，而政府是否能夠控制住通脹的惡化仍是懸念，但“高通脹無牛市”的結(jié)論也是我們投資者應(yīng)該重視和反思的。在當(dāng)前的弱勢(shì)市場(chǎng)中，市場(chǎng)基本只會(huì)出現(xiàn)局部牛市，市場(chǎng)有限的機(jī)會(huì)很可能集中在少數(shù)的通脹受益型板塊上。采取階段性控制倉(cāng)位，在資產(chǎn)配置上考慮通脹受益的上游資源性行業(yè)（例如煤炭或農(nóng)產(chǎn)品行業(yè)），或股價(jià)具有相對(duì)防御性、屬于“通脹受益+消費(fèi)內(nèi)需+弱周期”的行業(yè)（如零售百貨、醫(yī)藥衛(wèi)生、高端食品飲料、通訊設(shè)備及新技術(shù)新能源等未來有相對(duì)確定性的行業(yè)），從中尋求估值合理的投資機(jī)會(huì)，仍是必要的策略。