防御利器之槍—醫藥板塊

“銀蛇狂舞”，寒星點點，銀光皪皪，潑水不能入，這恰似醫藥板塊的星火燎原。通脹背景下醫藥板塊是較好的防御配置。1970年至2007年，美國6次通貨膨脹和經濟減速的平均數據反映，市場表現最好的板塊分別是能源和醫藥。中國醫療保障逐步到位、有力拉動了藥品需求，醫藥成為當前通脹市場下盈利增長確定性最強且景氣度逐步提升的行業，無疑可作為當前市場較好的防御配置。

體制改革帶動行業復蘇

2007年，在醫藥行業大趨勢回暖的形勢下，醫藥類上市公司同樣出現盈利的激增，利潤總額占收入的比例達到6年來最高，盈利情況極其良好，利潤總額中投資收益所占比重大幅上揚，2007年，超過25%的利潤總額來源于投資收益。

2008年前2月收入和利潤總額呈現加速上揚的態勢，反映了2007年的“好光景”在2008年初得到延續且加強。根據中經網的數據顯示，2008年1～2月醫藥經營形勢繼續向好。行業營業收入、營業利潤和利潤總額同比分別增長了30%、67%和51%。從數據上看，營業收入和營業利潤環比仍保持增長，利潤總額稍有回落。隨著2008年證券市場的波動，投資收益占比還有下降的可能。醫藥上市公司投資收益2008年一季度絕對數值仍在上升，但同比增幅明顯下降，而投資收益占利潤總額比例則同比下降。這是因為一季度隨著證券市場的低迷，醫藥上市公司投資收益也“殃及池魚”。

醫藥行業全面復蘇關鍵在于國家體制改革的扶持。2008年國家將繼續推行醫療衛生體制改革，政府投入832億元，重點向農村和基層傾斜。國有大型普藥類企業未來前景廣闊、責任重大。政府已經認識到了大型國有醫藥企業在中國醫藥行業中的重要地位，國家對醫藥工業的扶持會增加。到2010年在全國初步建立基本醫療衛生制度框架，到2020年建立覆蓋城鄉居民的基本醫療衛生制度。

可見，新醫改方案是一個全方位的醫改框架，它將從上而下全面影響醫藥行業。從政府層面，將加大對醫藥行業的投入，理順醫藥行業產業鏈中的關系，恢復醫院在醫藥產業鏈中的 “公益”性質；從企業層面，將分享更大的蛋糕；從個人層面，將能有基本的醫療覆蓋，獲得基本的醫療服務。醫藥行業將在背負詬病多年后借助醫改獲得新生，業績預期增長可見。

彰顯防守兼備的特征

醫藥行業的特征和運行趨勢看，兼具了防御性和成長性的特點，在宏觀經濟不確定形勢中應該是不錯的行業投資選擇。年初以來雖然大盤有大幅回落，但在確定性的盈利增長支持下，醫藥板塊的走勢表現相對而言比較穩定，具體公司走勢分化，優質公司表現了相當好的防御性。

展望未來兩年的經濟運行，在新醫改背景下仍然會維持較高景氣度，但同時投資者應該注意到醫藥板塊當前的一些投資特征：1、估值水平偏高，特別是值得長期投資的優質品種估值都在高位。2、二級市場流動性不足，醫藥板塊占市場市值比例只有 1.7%，換手率也低于市場，對于大的投資者來說缺乏足夠的運作空間，短期套利成本高；3、醫藥企業普遍規模較小，在變革的環境中經營波動較大，給投資時點把握帶來難度。

因此，在成長性比較明確的情況下，行業估值雖高但具備安全邊際，投資者可以作為長期防御性配置。例如優質的股票恒瑞醫藥、國藥股份、康緣藥業等雖然估值較高，但通過自身優勢和努力可以獲得超常規發展，長期看仍然具備很好投資價值。而相比之下，優質品牌型藥廠同仁堂、云南白藥前期股價調整較大，但短期業績表現平淡，公司層面也未表露出更為積極的信號，投資者需要耐心等待管理體制的轉變。

此外，災后重建會大大拉動對醫藥產品的需求，而今年醫藥行業景氣程度較高，應該有一定的中期投資機會。災后重建會帶來抗感染、傷科藥、止血藥、疫苗、提高免疫力等藥品和醫用耗材的需求，進一步拉動行業指數創出新高。因此，對于投資者而言，二季度醫藥行業精選個股配置，重點強調行業配置價值，而非進攻性品種。

投資增長確切上市公司

近一年以來，每一次醫藥行業的投資波動，都于醫改的預期有著深入的聯系。伴隨著政策的深入，相關受益企業將獲得額外的增長受益，這一部分企業，給出了未來投資布局方向。

醫改政策推動下相關受益公司

1、關注原料藥上漲機會

由于日益嚴重的環保壓力造成企業成本升高，從而導致一批大宗原料藥企業被迫停產或者關閉。全球性的需求增長在2007年下半年開始釋放，從而導致了2007年下半年開始的VA、VE等大宗原料藥價格持續上漲并維持高位。相應的投資機會也伴隨著原料藥的上漲而出現。由于脂溶性維生素的技術壁壘較高，新的產能不易短期出現，從而有利于繼續維持高位，如VA和VE等。

新和成（002001.SZ）: 由于受益于主要產品維生素E、維生素A、維生素H等大幅度的價格上漲，公司2008年一季度實現營業總收入8.18億元，凈利潤2.51億元，基本每股收益0.73元，分別較全年同期增長118.69%，320220.09%，364900.00%。由于主要產品維生素E、維生素A的價格大幅度提價發生在2008年2月份，因此自2008年一季度開始，公司的毛利率水平、銷售收入、凈利潤得到了大幅度提高，其中毛利率自2007年一季度的最低點12.3%上升到2008年一季度的52.9%，公司業績進入快速增長期。不過，維生素原料藥價格波動性大，公司業績對價格高度敏感，應該注意風險。

2、中藥板塊業績出色

現代中藥由于執行國際標準，在西醫理念盛行的當下也越來越為醫生所接受，在學術化營銷策略的推動下，部分現代中藥的銷售像西藥一樣出現了爆發性增長。代表企業有康緣藥業、天士力、千金藥業和S三九。品牌中藥相比現代中藥出現爆發性增長的機會較小，但板塊內一些公司抓住了國內消費升級的機遇，使產品從中心向兩翼突圍，發展快速消費品，給企業增加了利潤增長點，代表企業如云南白藥（000538.SZ）。

云南白藥（000538.SZ）：公司2008年一季度并沒有維持07年四季度的快速增長勢頭，回歸到平穩增長態勢。根據公司一季度報告，公司營業收入同比增長32%，營業成本同比增長34%，營業費用同比增長41%，成本和費用的上升快于營業收入的上升，反映了原材料成本上升和市場競爭激烈的經營情況。公司近十年來屢屢提價的動力來源于公司白藥產品的獨特療效與不可復制性，因為無論是工藝流程還是配方均屬于國家絕密，云南白藥秘方是兩個國家一類中藥保護品種之一，\"云南白藥\"為注冊商標，公司的盈利能力能夠得到有效保障。