防御利器之錘—化工板塊

“一錘定音”，沉穩、堅毅是錘的代名詞，其說一不二的特性讓錘成為業績說話的代名詞。今年以來，化工板塊沉甸甸的業績增長讓人側目，也使得化工板塊集體走強。化工板塊在近年來已涌現出相當多的黑馬品種，前期的煙臺萬華等品種則憑借著MDI產品價格的上漲而成為A股市場近年來的超級長牛股，而近期的新安股份、華星化工等個股憑借著草甘膦產品價格的大漲也成為A股市場的黑馬股。由此可見，化工產品價格上漲已成為牽引著化工股價格上漲的緣由。

化工行業產銷兩旺

化工行業是我國宏觀經濟的基礎性產業，與鋼鐵、能源等一樣是經濟發展的重要支柱產業。據中國石油和化工經濟分析統計，2007年1-11月份全行業實現營業收入25351.8億元，同比增長31.0%，實現利潤總額 1512.0億元，同比增長高達56.1%。行業利潤率為5.96%，較2006年的5.01%提高近 0.95個百分點，行業表現出了較好的盈利能力。進入2008 年前兩個月以來，化工行業實現營業收入4447.8億元，同比增長29.8%，實現利潤總額 212.1億元，同比增長16.4%。

國泰君安認為，2007年，化工行業在經歷2006年的震蕩盤整后再次呈現景氣上揚的發展態勢，無論是行業還是相關上市公司的產銷和效益同比均出現較大幅度增長。2008年，出口和國內適度通脹兩大因素將繼續對行業運行發揮積極且重要的影響，在行業產能快速增長的支撐下，預計化工行業整體將繼續呈現較快增長，而各子行業則仍將維持冷熱不均的局面。

同時，受到高油價時代的到來，化工行業正面臨新的變化，未來其成長性和競爭能力突出的企業將更受青睞，煤化工概念有望成為化工板塊新的追捧熱點。隨著國際油價的不斷創新高，煤化工產業作為一種能源和化工一體化模式的技術，將大大減少對石油資源的高度依賴，并有望有效解決交通、電力等消耗行業的污染和排放問題，因此化工板塊的炒作題材豐富，未來有望在長時間內反復活躍。

此外，2008年，純堿行業供需偏緊的狀況在上半年仍可能持續；煤炭、原鹽價格也將繼續高位運行，從而對產品價格構成較強支撐。純堿生產主要原、燃料為原鹽、石灰石和煤炭，這些原料和產品純堿都是量大、價低的基本原材料，原料和產品運輸成本就相當可觀，區域市場特征明顯。

產業政策作用明顯

2007 年影響化工行業經營情況的產業政策主要包括節能減排、出口退稅下調以及從緊的貨幣政策，另外政策相關的因素還包括人民幣升值。各政策對行業的影響各不相同。

在化工行業高景氣度的背景下，由于原材料石油、煤炭等價格的持續上漲，使得化工產品近期連續出現漲價；另一方面，由于國家對于環保節能的重視度提升，使得化工行業的并購和淘汰成為一個趨勢，這不僅很好地控制了產能的擴張，而且在某種程度上刺激了其價格加速上漲。

從節能減排的政策來看，2007年國家加大節能減排政策執行力度，化工行業中的“高能耗、高污染”子行業受政策影響明顯。在化工行業中，實現循環經濟、零排放的企業仍屬少數，大部分企業還未改變高污、高能耗的形象，而化工行業是節能減排的重點行業。國家已將減能排作為一項長期國策擺上了突出重要的地位，陸續出臺了相關政策法規，并通過行政和經濟手段并舉來推動節能減排。隨著落后產能的淘汰，兩高行業的集中度將逐漸提高，能耗水平將隨生產規模擴大而下降，污染物也將被綜合治理，資源的利用率將大幅提高。在當前原材料、能源價格不斷上漲的背景下，“節能減排”顯得更為重要，該政策的執行力度也將不斷增強。

從出口退稅下調與人民幣升值的政策來看，出口退稅下調與人民幣升值，給產能過剩的化工子行業造成雙重壓力。由于出口成本上升，產品出口受到一定抑制，進而導致國內供給的增加，國內市場產品價格受到一定沖擊。以燒堿為例，出口退稅下調政策一出，華東、華北等地燒堿價格應聲下挫 10%。從作用時期來看，出口退稅下調的作用時間較短，目前國內市場已經基本消化了該政策對市場的沖擊；人民幣升值將是一種長期趨勢，這為出口型企業的長期發展提出了更高的要求。

從緊的貨幣政策來看，從固定資產投資完成情況來看，化工行業已經連續多年保持20% 以上的增長速度，且投資領域以及項目投產期相對集中。未來幾年新產能的釋放，將使鹽化工、煤化工、氟化工、氮肥、磷肥等行業的結構矛盾逐步顯現，子行業將出現分化。

關注技術壁壘和資源優勢的個股

國內宏觀經濟面臨通脹壓力，生產成本顯著上升。在這樣的情況下，天相投資建議投資者應該選擇能夠抵御通脹威脅的同時能夠保證業績持續增長的上市公司作為投資標的。

1、 具有高技術壁壘的公司

在“十一五”規劃中，新材料是大力發展的高技術產業之一。而化工新材料作為新材料的一個重要領域，將面臨一個高速發展的機遇。據統計，當前我國化工新材料行業中的MDI、有機硅等產品未來存在一定需求缺口，使得相關上市公司凸現投資機會。

煙臺萬華（600309.SH）: 今年一季度公司實現銷售收入19.65億元，凈利潤3.76億元，同比分別增長13.7%和17.5%，凈資產收益率10.35%，攤薄后EPS為0.23元。一季度業績低于預期。這是因為公司全年業績并非簡單的“1季度業績*4”來測算，因為除了MDI本身具有較明顯的淡、旺季外，所得稅返還也是一個重要的影響因素。由于公司未拿到15%所得稅的正式批文，一季度按25%征收所得稅，對報表凈利潤增長產生一定影響。作為內技術門檻最高的化工品生產商之一，公司MDI產品的高技術壁壘、公司優秀的管理水平具有強大的自我“造血”能力，將在相當長時間內享受寡頭壟斷帶來的超額收益，未來產能擴張和原料配套依然帶來較高成長性。

2、 具有資源優勢的公司

在通脹背景下，擁有資源優勢的公司是投資者的選擇，重點關注鹽湖鉀肥（000792.SZ）等公司。

鹽湖鉀肥（000792.SZ）：今年一季度主營業務收入約6.94億元，同比增長2.70%；主營業務利潤4.95億元，同比增長27.6%；凈利潤4.37億元，同比增長32.4%。同時，國際、國內鉀肥價格仍在上漲，目前港口紅鉀價格多在4400-4600元/噸，白鉀則在5000元/噸左右。鑒于鉀肥價格未來三年內漲勢明確，而公司2008、2009年產能增長緩慢，公司的惜售待漲策略很有可能貫穿全年，公司一季度銷售均價約為2200元（不含稅），預計二季度價格將逐漸上調，在三季度進口貨到岸時實現出廠價大幅上調，業績有望持續增長。

3、煤化工領域相關公司

在高原油價格時代，煤基化工產品具有一定的成本優勢，煤化工領域的先行者將在未來 3-5 年內享受超額利潤。如掌握潔凈煤氣化技術的柳化股份（600423.SH）。

柳化股份（600423.SH）：公司是廣西最大的化肥化工生產企業之一，2007年硝酸年產能擴至60萬噸，合成氨年產能達55萬噸。2008年公司計劃生產合成氨45萬噸，營業收入16億元，營業成本12.3億元。未來幾年，公司將以充分消化吸收殼牌粉煤氣化技術為核心，著力研究開發以煤為原料的煤化工產品及煤制能源替代產品，延長煤化工產業鏈。隨著合成氨新項目2007年的交付使用和穩定運行，按照公司戰略部署，公司正在進行煤化工及煤制能源制品相關項目的論證研究工作，如果項目可行，公司將積極籌措資金，啟動項目建設，確保公司持續快速發展。