Ａ股市場(chǎng)重回安全起點(diǎn)

經(jīng)過幾個(gè)交易日的歷史性下跌，已經(jīng)慢慢在下挫中企穩(wěn)。市場(chǎng)上令人郁悶的氣氛已漸漸為投資者所熟悉。市場(chǎng)從高風(fēng)險(xiǎn)向安全起點(diǎn)慢慢回落。從宏觀經(jīng)濟(jì)和上市公司盈利上看，兩者仍將保持增長(zhǎng)趨勢(shì)，但盈利增長(zhǎng)和資金流入超越預(yù)期的可能下降，情緒波動(dòng)將成為影響市場(chǎng)波動(dòng)幅度和頻率的重要因素，并將成為今年A股運(yùn)行主流，去年歲末市場(chǎng)整體投資情緒趨向保守，而這使得市場(chǎng)重回安全起點(diǎn)。

文/銀華基金

歲末年初市場(chǎng)整體投資情緒趨向保守，這使得市場(chǎng)重新站在安全起點(diǎn)上。宏觀經(jīng)濟(jì)和上市公司盈利依然將保持增長(zhǎng)趨勢(shì)，但由于盈利增長(zhǎng)和資金流入超預(yù)期下降，情緒波動(dòng)將會(huì)成為影響市場(chǎng)波動(dòng)幅度和頻率的重要因素，并將成為2008年A股運(yùn)行的主流。

首先，上市公司盈利增長(zhǎng)可期。

2008年中國經(jīng)濟(jì)將呈現(xiàn)八大基本趨勢(shì)：出口產(chǎn)業(yè)升級(jí)；制造業(yè)部門大型化、現(xiàn)代化、集中化、資源集約化；裝備競(jìng)賽不斷升級(jí)，投資品部門保持高景氣；勞動(dòng)力成本持續(xù)上升，低端勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)困難重重；消費(fèi)升級(jí)和低端消費(fèi)增長(zhǎng)同步出現(xiàn)；對(duì)資產(chǎn)需求依然強(qiáng)烈；通貨膨脹壓力持續(xù)；農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)上漲。以上八大趨勢(shì)顯示，中國投資回報(bào)率仍將保持上升趨勢(shì)。

我們對(duì)2008年上市公司盈利增長(zhǎng)總水平依然保持樂觀心態(tài)，但不可能維持在去年的高水平上，上市公司盈利結(jié)構(gòu)性分化將加速。

預(yù)計(jì)，與固定資產(chǎn)相關(guān)的原材料、鋼鐵等行業(yè)利潤增長(zhǎng)將保持穩(wěn)定；制造業(yè)部門整體景氣，利潤加速向大企業(yè)和優(yōu)勢(shì)企業(yè)集中；高端消費(fèi)和服務(wù)企業(yè)利潤繼續(xù)高速增長(zhǎng)，低端消費(fèi)品和零售服務(wù)部門可能出現(xiàn)需求增長(zhǎng)加速的局面；農(nóng)產(chǎn)品和相關(guān)行業(yè)出現(xiàn)歷史性機(jī)會(huì)。

其次，樂觀看待流動(dòng)性和估值。

針對(duì)流動(dòng)性問題，我們總體持相對(duì)樂觀態(tài)度。盡管貨幣政策偏緊，但相對(duì)股市需求而言，流動(dòng)性依然相對(duì)樂觀。更進(jìn)一步，資本市場(chǎng)吸收多少流動(dòng)性，除了總量因素外，企業(yè)和居民的資產(chǎn)配置行為更加重要。

在企業(yè)整合趨勢(shì)加劇，通脹壓力逐步加大，房地產(chǎn)投資調(diào)控預(yù)期提升的情況下，真正支撐股票市場(chǎng)的過剩流動(dòng)性增長(zhǎng)速度仍將較快。

具體表現(xiàn)為，一方面是增速超過總量的過剩流動(dòng)性，另一方面，存款、債券、房產(chǎn)和實(shí)業(yè)投資均存在不同的障礙，對(duì)于普通居民來說，股市幾乎成為最后一個(gè)有現(xiàn)實(shí)意義的資產(chǎn)配置工具。

在這種投資環(huán)境下，盡管市盈率和盈利增長(zhǎng)不如2007年有吸引力，但從股票和基金的開戶數(shù)和基金贖回?cái)?shù)量來看，居民在指數(shù)和凈值大幅波動(dòng)的環(huán)境下，尚能保持持倉的大致穩(wěn)定，顯示股市的相對(duì)吸引力。

盡管與海外成熟市場(chǎng)相比，A股市盈率水平較高，但盈利增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)更為強(qiáng)烈，A股估值風(fēng)險(xiǎn)不在于市盈率太高，而在于某一天盈利增長(zhǎng)率大幅回落到成熟市場(chǎng)的水平，但相信2008年仍不會(huì)出現(xiàn)這種情況。

第三，風(fēng)險(xiǎn)依然不容忽視。

雖然對(duì)股市保持樂觀，但以下幾類風(fēng)險(xiǎn)也不容忽視。其中，全球經(jīng)濟(jì)和國內(nèi)宏觀調(diào)控將極大地影響投資情緒，從而影響市場(chǎng)的波動(dòng)；市場(chǎng)對(duì)于奧運(yùn)會(huì)、股指期貨和創(chuàng)業(yè)板推出的影響過于樂觀；通脹失控和美元走強(qiáng)的可能仍然存在等，這些都將成為市場(chǎng)可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)。

公司盈利增長(zhǎng)的趨勢(shì)線堅(jiān)實(shí)而明確，而股票趨勢(shì)也最終會(huì)與盈利增長(zhǎng)基本趨勢(shì)保持一致，因此，我們對(duì)2008年市場(chǎng)的基本運(yùn)行趨勢(shì)保持堅(jiān)定信心。