２００８全球資本流向

美國經濟衰退的概率正在增加。部分本應流入美國的主權資本，將與私人資本匯合，加速流向發展中國家，比如亞洲新興市場。如果后者無法鎖定這些資本，則可能面臨很大的金融風險。

美國“衰退”

美國經濟會不會出現衰退？2007年12月13日，格林斯潘在接受CNBC電視臺采訪時，把他所估計的美國經濟的衰退概率，由原先的30%上調到了50%。

支持格老判斷的，是一連串的經濟數據。

由于房地產價格的不斷下跌，導致越來越多的美國人放棄已經購買的住房，或者干脆拒絕償還貸款。有報道稱，退房人數將在2008年達到202萬。購買住房造成的損失，已經讓更多的美國人緊縮了消費支出——拉動美國經濟增長的最重要的動力。

另外，從2007年11月中旬開始，美國初次申請失業救濟金的人數不斷攀升，達到了2年來的最高值。

幾乎所有權威機構都調低了美國經濟增長的預期。有悲觀者甚至認為，美國經濟增長率會在1%以下持續一個時期。而與此同時，在高油價、美元貶值的前提下，美國的通脹率(輸入型)卻逐級攀升。

沒有人希望美國經濟衰退。但至少目前還看不到好轉的跡象。相反，一個個巨無霸似的金融機構相繼蝕本，一個個宏觀經濟數據帶來的壞消息，都不得不讓人們對美國經濟的前景產生更多的擔心。

貨幣“混戰”

從中國進口的低價消費品，曾讓美國在“低利率、低通脹、高增長”的幸福中度過了若干年。但是，被幸福所掩蓋的隱患是，貨幣的無度發行、信用的無度膨脹、財政赤字和貿易赤字的快速增長。結果是美元貶值。

什么是全球經濟一體化？就是以美國為主的發達國家提供技術、提供標準、提供金融和資本，而其它國家，有的提供資源，有的提供生產，最終實現經濟的全球化分工。

實際上，從1980年代初期開始，以資本為先導的國際經濟分工一直都在進行。在此期間，由于美元的不斷升值，全球的金融資本都流向華爾街，去分享美國科技發展的成果。而美國本地的實業資本，則在美元升值所提供的有利環境中，一方面進一步控制全球的石油資源，另一方面將低端商品的生產，移向東方的新興市場經濟國家。

在這個過程中，歐洲逐漸被邊緣化了。特別是在蘇聯解體之后，歐盟的政治作用開始弱化。同時，由于歐盟國家在經濟上各自為政，使其基本喪失了與美國談判的籌碼。不過，歐元的誕生挽回了這種頹勢。

目前的局面是，美元正冒著巨大的風險，通過強勢貶值壓制著歐元區經濟增長；歐元區正在試圖通過資本輸出以緩解壓力，盡管碰到了資本輸入國門檻的不斷提高；逐漸走強的人民幣不僅加入了全球資源角逐，而且人民幣不斷升值很可能加劇美國通脹，弱化美國經濟的成長性。快速崛起的俄羅斯，不久的將來勢必通過核能、航空、航天等高端技術加入對外擴張的行列。

目前，盡管還沒有哪種貨幣可以替代美元的位置，但圍繞著經濟控制與反控制，利益爭奪與反爭奪的一場空前的貨幣混戰，其實已經拉開了序幕。

資本“亂流”

雖說美元的地位還無法撼動，但國際社會的儲備結構正在悄然發生轉變。在發展中國家和石油輸出國，其外匯儲備的增量被更多地換成了歐元。

國家主權基金也出現了。由于它更傾向于直接的股權投資，從而弱化了美國國債昔日的魅力。隨著新一輪資源需求的膨脹，非洲變成了新的投資熱土。

原來單一流向美國國債的主權投資，現在已經開始多元化了。也就是說，哪兒賺錢就流向哪兒，誰能為本國經濟帶來好處就投資誰。因此，未來主權資本流入美國的數量會相對減少。

與主權資本相比，私人資本的流向會相對清晰。它主要流向發展中國家，即所謂新興市場。過去的5年間，新興市場的股市上漲了2至5倍，房地產市場價格同樣獲得了數倍的上漲，原因就在于此。

由于美元可能加速貶值，在2008年，私人資本流向非但不會轉變，很可能會加速流向新興市場。

此前的5年里，美國經濟增長強勁，而且處于加息周期，可美元卻在貶值。那么，誰會相信美國經濟減速、美元減息之時美元幣值會不貶反升？

其實，美元到底將會升值還是貶值，更多取決于供求關系的變化。

現在看，美國經濟一旦出現衰退，美元的需求會進一步減低。尤其是中國經濟的主動性放緩，會使全球大宗商品價格因失去“中國需求”的能量而逐級走低，從而減少國際市場美元的需求。

那么，美元的貨幣供應量會否相應減少？恐怕不會。

首先，“次按危機”爆發之后，美國現在已經開始了減息周期，不僅如此，他甚至直接向市場大量注入流動性。

其次，目前美元供給確實吃緊，這是金融機構收緊信用、拒絕放貸從而減小了貨幣乘數所致。而從目前的情況看，出現問題的金融機構立即得到了資本補充，瑞士銀行、摩根士丹利就是先例。因此，這些金融機構經過短暫的調整之后，貨幣乘數還會重新放大。

由此，一系列迫使美元加速貶值的因素出現——美國經濟因消費減少而加大衰退概率、主權投資流向美國減速、美聯儲減息使官方貨幣供應有增無減、身陷“次按危機”的金融機構迅速恢復生機使信用重新膨脹等等。

亞洲“告急”

美元幣值的升貶是國際資本流動的重要風向標，美元持續貶值將持續推動大量資金流向新興市場。

中國國際金融有限公司最近發表的報告指出，美元實際有效匯率(目前已下跌23%)未來兩年將再貶值15-20%，因而美國經常項目赤字將改善至GDP的3%左右(目前為7%)，接近過去25-30年的均衡水平。

這意味著資金流向在2009年之前不會出現拐點性的變化。

那么，如果此時美元因“次按危機”或美國經濟衰退而加速貶值，那流入亞洲新興市場的資本會不會驟然增加？

答案是肯定的。尤其是現在，流入亞洲的資本不僅僅有私人資本，還有部分本應流入發達經濟體的主權資本。比如，新加坡淡馬錫集團投資在中國公司和其它亞洲公司的資本，中國主權基金投資在中鐵H股、各大國有商業銀行的外匯資本等等。

資本的大量流入當然不是壞事，但如果沒有辦法鎖定這些資本，使之更長久地為這一地區的經濟增長服務，那問題就嚴重了。

最近的統計數據表明，2007年凈流入亞洲股市和債市的資金，從2006年的2500億美元增至近4500億美元，這個數字比流入歐美市場的資金總和還多。據稱，未來5年，共同基金凈流入亞洲的資金規模，每年都將超過1萬億美元。在2012年之前，亞洲的共同基金資產規模將從現在的1.5萬億美元升至8萬億美元。

泡沫正在形成。但遺憾的是，人們雖然目睹過無數次泡沫的形成和破滅，但在投機熱把自己燒毀之前，泡沫不可能通過貨幣政策或其他政策手段被安全地擠掉。更何況，全球主要經濟體的貨幣政策，正在朝著有助于吹漲“亞洲泡沫”的方向發展。

從目前的情況看，國際資本可能會更加青睞那些“以貶值貨幣(美元、日元、港元等)計價和結算的升值貨幣(人民幣、盧布、韓元、歐元等)資產。而這其中，港股更成為眾矢之的。

香港證監會行政總裁韋奕禮承認，中國已成為全球對沖基金業的投資焦點，而國際基金經理正在將香港作為其開拓中國市場的平臺。數據顯示，截至2007年6月底，投資中國概念的對沖基金管理的資產，已由6個月前的65億美元大幅增加至106億美元。香港更是投資亞洲(不包括日本)概念的基金經理的首選之地。

前不久有報道說，國際投行中，除美林看淡未來3至6個月內的港股外，其他機構幾乎一致看好2008年的香港股市。他們認為，港股最近的下調，只是受到外圍股市的拖累，是圣誕將至基金經理開始休假所致。而實際上，幾乎所有投資機構早就買足了股票。

中國“筑堤”

正如韋奕禮所說，大量資本堆積在香港，有相當一部分正在伺機進入中國市場，這不能不引起中國政府的高度關注。

其實，國際資本如果要想興風作浪，通常要借助一個國家或地區的經濟景氣周期。他們通過放大景氣因素，去推動一個國家(或地區)資本泡沫的膨脹，最后賺錢抽身。而更要命的是，他們賺錢抽逃之后，又會利用各種各樣的手段，放大該國(地區)的經濟缺陷，然后回來抄底。

因此，中國應繼續完善和落實宏觀調控政策，保持經濟平穩較快發展的好勢頭。要把防止經濟增長由偏快轉為過熱、防止價格由結構性上漲演變為明顯通貨膨脹作為當前宏觀調控的首要任務。

2008年，中國要實施穩健的財政政策和從緊的貨幣政策。這已向外界傳達一個強烈的信號：中國正在筑起抵御外來沖擊的堤壩。

除了更加堅定不移地回收流動性之外，財政政策也開始發揮更大的作用。它結合中國經濟結構的調整方向，有保有壓地不斷提升出口關稅的總水平。這一方面有效減少了因出口順差所導致的基礎貨幣投放，一方面為加息——提高國內資本價格、抑制通脹——打開了空間。

目前，幾乎所有的經濟學家都認為，2008年，人民幣的升值速度不僅會加快，而且升值幅度會達到8%-10%，遠遠超過2007年5%-6%的升值幅度。這樣的判斷，幾乎也恰好吻合了美元可能加速貶值的背景。

中金公司首席經濟學家哈繼銘博士發現，人民幣名義有效匯率每升值10%，其他條件不變，中國CPI漲幅短期內將下降0.8個百分點，長期將下降3.2個百分點；貨幣增速每下降一個百分點，CPI漲幅短期內將下降0.2個百分點，長期將下降0.8個百分點。

更有學者認為，人民幣過于緩慢地升值，反而會更加強化“熱錢”投機人民幣的信念。所以，問題的關鍵不在于人民幣會升值多少，而是中國企業到底有多大承受能力。

2008年，中國經濟充滿了變數。中國政府或許將更加嚴格地“監控”國際資本流動，延緩其流入國內市場的速度。2007年末，中國加強對外資機構購買中國商品房的限制，就是一個重要的信號。一場決戰即將開始。