銀行股估值優(yōu)勢(shì)凸現(xiàn)

銀行板塊此次下跌既包括內(nèi)外生因素的原因，也受市場(chǎng)心理壓力的影響。盡管銀行股近期出現(xiàn)連續(xù)集體下挫，部分上市銀行已出現(xiàn)股價(jià)被攔腰砍斷，但是，行業(yè)基本面并無(wú)明顯走壞跡象，經(jīng)過(guò)此輪深跌之后，行業(yè)估值亦或具備安全邊際。

自1月14日至2月20日，銀行業(yè)上市公司平均跌幅高達(dá)20.87%，處于行業(yè)跌幅前列。銀行板塊此波下跌的外生影響因素包括美國(guó)次貸風(fēng)波未平和宏觀金融數(shù)據(jù)加大加息、調(diào)高存款準(zhǔn)備金預(yù)期。始于2007年2月份的美國(guó)抵押貸款風(fēng)波到目前為止，已持續(xù)了一年之久，至今為能平息，引發(fā)了美國(guó)經(jīng)濟(jì)乃至全球經(jīng)濟(jì)的地震。全球股票市場(chǎng)連日暴跌，A股市場(chǎng)也未能幸免，金融行業(yè)尤為重災(zāi)區(qū)，銀行板塊更是跌幅明顯。內(nèi)生影響因素包括限售股解禁面臨套現(xiàn)壓力和浦發(fā)銀行再次融資計(jì)劃。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年共有306.57億股各類銀行限售股解禁，12家上市銀行約5399.61億元市值（按照2008年2月20日收盤(pán)價(jià)計(jì)算）的限售股解禁壓力將釋放。限售股解禁勢(shì)必給銀行股帶來(lái)一定套現(xiàn)壓力，這也是近期銀行板塊跌幅較大的一個(gè)主要影響因素之一。

鑒于中國(guó)平安再融資計(jì)劃推出的前車(chē)之鑒，此次浦發(fā)銀行行計(jì)劃增發(fā)10億新股傳聞對(duì)短期市場(chǎng)造成非理性恐慌。但是，我們分析浦發(fā)銀行此次再融資可能主要基于補(bǔ)充核心資本的考慮，此外，也不排除公司通過(guò)收購(gòu)實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張。因次，浦發(fā)銀行再融資計(jì)劃對(duì)銀行股僅限于短期影響。

市場(chǎng)心理壓力較大也是下跌原因之一。深交所2月19日公布的2007年12月份深市投資者行業(yè)市值份額統(tǒng)計(jì)顯示，基金在12月份對(duì)受緊縮政策影響的金融保險(xiǎn)板塊進(jìn)行了大幅減持。數(shù)據(jù)顯示，去年12月底，基金持有金融保險(xiǎn)股的市值份額為30.19％，環(huán)比下降4.65個(gè)百分點(diǎn)，減持幅度僅次于房地產(chǎn)板塊。這在一定程度上給市場(chǎng)投資者帶來(lái)心理壓力。

盡管銀行股近期出現(xiàn)連續(xù)集體下挫，部分上市銀行已出現(xiàn)股價(jià)被攔腰砍斷。但是，我們認(rèn)為行業(yè)基本面并無(wú)明顯走壞跡象，經(jīng)過(guò)此輪深跌之后，行業(yè)估值亦或具備安全邊際。

首先，次貸風(fēng)波不足以動(dòng)搖我國(guó)銀行業(yè)基本面。

相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)次貸風(fēng)波對(duì)于我國(guó)銀行業(yè)造成的直接損失主要集中在中國(guó)銀行、工商銀行和建設(shè)銀行上，而中國(guó)銀行持有規(guī)模相對(duì)較大，次級(jí)債投資面值79.47億美元，占凈資產(chǎn)的12.70%。盡管中國(guó)銀行在美國(guó)次級(jí)債的投資規(guī)模超過(guò)其07年前三季度的盈利，但是造成中國(guó)銀行07年全年虧損的可能性很小。

其次，市場(chǎng)資金面已趨緊調(diào)控節(jié)奏或?qū)⒎啪彙?/p>

細(xì)讀最新公布的08年1月份金融數(shù)據(jù)：M2增速大幅反彈的同時(shí)，M1增速略有下降，M1增速持續(xù)高于M2增速的局面有扭轉(zhuǎn)趨勢(shì)；1月份銀行間市場(chǎng)同業(yè)拆借平均利率是自07年9月高點(diǎn)陡降后首度開(kāi)始回升，均顯示市場(chǎng)資金面已趨緊。與此同時(shí)，在“從緊”的貨幣政策下，民間借貸利率開(kāi)始飆升，銀行間市場(chǎng)資金普遍收緊局面已蔓延到民間資金市場(chǎng)。

第三，07年業(yè)績(jī)預(yù)增良好，08一季凈利增速有望高企

1月份上市銀行先后發(fā)布2007年度業(yè)績(jī)預(yù)增公告，多家銀行凈利潤(rùn)較往年有五成以上的高增長(zhǎng)，預(yù)告的9家銀行平均凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率達(dá)到65.33%。利潤(rùn)增長(zhǎng)原因主要來(lái)自：生息資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張、凈息差擴(kuò)大、中間收入大幅增長(zhǎng)、成本費(fèi)用有效控制。

第四，稅改因素提升銀行業(yè)績(jī)08年將真正實(shí)現(xiàn)

若以三季度數(shù)據(jù)測(cè)算，新稅法實(shí)施后將使上市銀行稅率下降8.13個(gè)百分點(diǎn)左右，從而給上市銀行帶來(lái)將近15%凈利潤(rùn)提升空間，剔除三家目前實(shí)際稅率小于25%的銀行，則平均利潤(rùn)提升幅度更是達(dá)到20%左右。

第五，股指期貨提升銀行股戰(zhàn)略地位。

今年“兩會(huì)”之后，股指期貨有望推出，這無(wú)疑將提升銀行股的戰(zhàn)略地位。股指期貨一旦推出，將極大提高滬深300指數(shù)成份銀行股，尤其是前十位以內(nèi)的權(quán)重銀行股的交易活躍度，促進(jìn)銀行股的價(jià)值發(fā)現(xiàn)，從而提升銀行股的戰(zhàn)略價(jià)值。

銀行股經(jīng)過(guò)一輪重創(chuàng)后，主要上市銀行的08年動(dòng)態(tài)市盈率下降至23.77倍，股份制商業(yè)銀行則為21.62倍，顯著低于上一次歷史高峰。考慮到未來(lái)我國(guó)經(jīng)濟(jì)仍將繼續(xù)保持10%的增長(zhǎng)速度以及預(yù)期的銀行盈利增長(zhǎng)，我們認(rèn)為當(dāng)前銀行業(yè)的估值水平是較為安全的，我們維持銀行業(yè)“推薦”的投資評(píng)級(jí)。