警惕減持背后的隱藏風險

2008年大小非的解禁年，大股東減持股票給股市造成壓力的問題變得越來越敏感。因為2006年、2007年的大牛市，早以讓持股成本極低的大小非賺得盆滿缽滿，減持是隨時可能發生的事，投資者必須謹慎大小非減持背后隱藏的風險。

警惕大股東套現風險

在經過2007年瘋狂的牛市，不少股價和市盈率達到了一定的高峰，不少持股成本極低非流通股在解禁后存在較大套現的可能，這是非常危險的。

當前市場上的多空分歧逐漸加大，大盤向前邁進的每一步都蘊含了不斷堆高的風險。而眼下解禁風潮的來臨，對投資者的操作策略提出了新的考驗。原本大股東持有的非流通股的成本很低，這部分股權流通之后，大股東獲利的空間非常豐厚，這當然引起他們套現的沖動。

因此，在非流通股股東減持的浪潮中，控股股東的減持是最引人關注的一種現象。作為控股股東，由于對公司基本面的了解較其它“小非”更為深入，且控股地位也決定了其減持行為并非一時的市場炒作行為，這使得控股股東的減持向市場傳達的信號更耐人尋味。

盡管從目前的情況看來，在控股股東頻繁減持手中股票的同時，被減持的股票價格并未出現嚴重的下滑，部分被控股股東減持的股票反而大漲特漲。例如2月27日的招商銀行巨額限售股解禁，招商銀行從1月15日以來，累計跌幅達到26.2%，經歷大幅下跌后，AH股溢價已經縮小到一個很小的水平。在這樣的價位，股東可能不會滿意當前的股價，從而選擇繼續持股。而由于招商銀行的流通市值大幅增加，可能會促使一些指數型基金被動增倉。西南證券分析師張剛預計，有不少股東可能在期待，基金被動進行資產配置的同時，將股價抬高，隨后股東再選擇一個合適的價格拋售。

此外，由于控股股東實施減持行為還有可能面臨控股地位喪失的風險，因此其減持行為并不會輕易作出。當市場價格回落時，大部分減持的控股股東可能通過增持股份來回補減持的籌碼。這使得在“控股股東-中小投資者”的博弈中，中小投資者處于相對的劣勢，承擔了更多的市場風險。

不過，當大股東預期通過二級市場及時套現獲得的超額收益將遠遠超過未來公司分紅派息的收益和未來出售股票的收益時，大股東有可能不惜放棄上市公司控制權而“過度套現”。因此，建議對于控股股東減持的股票，投資者應更加理性地分析對待。

重點關注個股風險

當大小非減持不斷成為高位運行的市場所擔憂的又一重壓力時，也許限售股上市對市場整體的沖擊將較為有限。但對于具體個股而言，這種解禁沖擊不容小視。限售股解禁將使得個股分化加速，成長性好的公司減持壓力較小甚至可能受到更多的追捧，而業績不理想、估值過高、成長性不能得到多數股東認可的公司，其限售股解禁的時候或許就將面臨較重的減持壓力，持股比例偏低的股東退出意愿較強。

對于不同的公司來說，實際減持量將有很大的不同，也將對股價造成不同的影響。如果是優質上市公司解凍，等于增加了好股票的供給，對個人投資者和機構投資者來講是好事。對一些基本面差、成長性低的公司來講，由于從眾心理的存在，個別基本面不佳的股票出現集中拋售的情況也有可能，解禁將加速股票價格的下跌。因此對于部分股價與基本面不太配合的高估值品種，投資者需要注意其可能面臨的潛在減持壓力和風險。

同時，考慮上市公司的大股東，尤其是一些國有大股東可能并不一定會(或能夠)在二級市場減持股份，投資者可以繼續持有。中金公司對2008年解禁市值前20位的企業（表1）進行了逐一考量，剔除了一些影響重大但國有大股東不太可能減持的情形，例如寶鋼股份（600019）、中國石化（600028）、中海發展（600026）、中信證券（600030）、上海汽車（600104）、三一重工（600031）、瀘州老窖（000568）、蘇寧電器（002024）、唐鋼股份（000709）合計9只股票。

對此，投資者應該關注以下幾類公司，被減持的可能性較小。

1、大型國有企業

處于行業壟斷地位，屬于國家經濟命脈的上市公司，國有股股東會對其保持較高的持股比例，不會輕易套現。另外，屬于國資委管轄的央企和地方重點國企，套現資金的歸屬、分配及使用方面有待相關法規完善，如是否上繳社保基金，還是部分上繳等。在相關法規出臺前，這些公司的股票還不會形成較大的套現壓力。

2、控股比例偏低的績優公司

業績優良或尚可的上市公司中，限售股比例偏低，或者大股東持股勉強保持相對控股地位，限售股解凍后的套現需求也不大。

3、有套現價格、增持計劃的公司

上市公司承諾了較高的套現價格，或大股東有承諾增持計劃的上市公司，套現的可能性也很低。

4、發起人民企

作為發起人的民企投資家大多數會專心從事實業，并非買殼、賣殼從事資本運營的大股東，限售股解凍后，大規模套現的可能性也不大。

股市面臨中期調整風險

2008年，股市走勢注定不會如2006年或2007年那樣走出單邊上揚行情，畢竟“大小非”的解禁，對股票市場的影響是無法回避的。正如國務院發展研究中心金融研究所副所長巴曙松所言：2008年的“大小非”解禁，將對股票市場帶來巨大的影響。由于鎖定期過后，實體經濟和金融經濟之間的套利機制變得更加流暢，大股東將對實體經濟和金融經濟的收益率進行比較和判斷，來選擇是將手中的股票套現，還是繼續將實體經濟金融化。

可見，“大小非解禁”是籠罩在中國股市上空的一朵云。這朵云可能被中國股市走強的暖風吹散，也可能在減持的心理影響下演變為一場傾盆大雨，目前誰也難以定論。

如果大盤走勢較好，那么投資者不必考慮“大小非”減持的影響，如果大盤本身格局走弱，如受到加息和負面的宏觀政策的影響，那么投資者就要注意規避“大小非”減持的風險，具體說來，就是要回避有“大小非”減持預期的品種，而這種大規模的減持又反過來影響大盤的進一步低迷走弱。

市場對“大小非”解禁后減持心存恐懼，主要是因為，如果連控股股東都開始減持，那么，作為金融資本的中小投資者為何還要苦苦支撐呢？所以，大股東們的減持相當于提供了一個估值新標尺。不僅如此，大股東減持稀釋了二級市場的資金總量，因為大股東們減持1%，往往也會帶來數千萬元甚至數億元的資金流出證券市場，尤其是那些從財務投資角度減持籌碼的大股東們更是如此。一旦大股東們的減持行為具有持續性，那么，將會抑制A股市場的牛市氛圍，降溫A股市場。

因此，市場上愈演愈烈的大非和小非減持公告滿天飛現象，似乎在考驗牛市的成色。當“大小非”減持漸成風，股市面臨中期調整風險。

目前看來，“大小非”減持對整個市場產生消極影響的概率可能會大一些。因為現在市場處于一個較為敏感的位置，投資者似乎有點草木皆兵，隨便一個利空因素都可能讓整個市場失去平衡。如果是在滬指2000點的時候，就沒有什么影響，投資者對股市滿懷信心，你有多少股，投資者和機構有信心接收。而目前的震蕩行情，市場的信心明顯不足，“大小非”減持的壓力凸顯。對此，中金公司最新研究報告表示，因為限售股的解禁，2008年A股面臨的資金壓力不小，尤其是2、3、8、12這4個月份。根據解禁市值與流通市值比較，受到解禁影響較大的行業是保險、商業服務與用品、銀行、半導體與半導體生產設備、多元金融、材料等，風險不容忽視。