ＶＣ　ＰＥ如何走過金融海嘯

統計數據顯示，很多主要資金來自海外的VC、PE投資已明顯放緩，而且投資人在市場趨勢未明確的情況下更趨于謹慎。

隨著雷曼兄弟的倒下和美林被閃電收購，美國華爾街以及全球金融市場都度過了一個黑色的周末，由次貸危機的冰山一角延伸出的金融海嘯開始逐步蔓延。而中國VC、PE市場也在短短幾個月之間，經歷了從熱度逼人到理性回歸的過程。

根據清科研究中心統計的8月份數據，1億美元規模以上（含1億美元）的大額VC或PE投資在近三個月以來首次出現空白。8月披露投資金額的14個案例涉及投資總額3.65億美元，平均單筆投資金額為2607.35萬美元，投資案例數量與7月份環比減少27.3%，投資金額環比減少72.4%，單筆投資額下降，創投及私募市場表現平淡。

與8月份投資金額、成交數量環比下降截然相反的是，二季度創投市場十分活躍。PE募資水平同比大幅增長，10只基金共募集120.22億美元；而VC市場也依舊熱度逼人，本土創投全面發力，募資超30億美元，投資同比增七成。有159家企業得到創投機構的資金支持，已披露投資額達到12.04億美元，比上年同期分別增長了31.4%和73.5%。

雖不能說是驟然遇冷，但可以看到很多主要資金來自海外的VC、PE投資已明顯放緩，而且投資人在市場趨勢未明確的情況下更趨于謹慎。

雖然被投中國企業紛紛宣稱受雷曼兄弟一事影響不大，但這場金融風暴對中國市場的影響將是深遠的，次貸危機所牽連的金融機構越來越多，歐美日等主要國家的私人投資者投資意愿降低，在中國市場上很多以前仰賴美國資金來源的投資機構，將繼續放緩投資步伐、縮減投資規模，部分機構甚至可能面臨斷炊之虞。這對那些希望在境外資本市場上市并順利退出的企業來說，無疑增加了操作的難度。同時由于證券市場提前遇冷，國內的創投企業上市步伐也明顯放緩，投資機構難以借助企業上市出售股份獲益離開，眾多因素的互相影響，導致了創投市場觀望情緒的擴散。

不過回過頭來看，這場金融風暴對于中國的VC、PE機構的沖擊需要分別考量。全球股市下挫對VC、PE的短期影響并不直接，但長期來看會使市場的盈利預期回調到一個更加理性的水平。那些關注高科技及初創企業的VC機構，其資金來源更多地是依靠富有個人和大型企業，受到的沖擊相對較小；而資金來源依靠大型機構的PE，以及一些熱衷于房地產、證券等的對沖基金等，受到的影響將更為明顯。在這個時期的VC、PE投資，一方面進入企業的成本降低，可以得到更多較高“性價比”的投資機會；另一方面，在近期的退出獲益縮水的情況，會促使投融資雙方繼續“結伴過冬”，投資機構會與企業一起做“基本功”，幫助企業確立核心優勢，控制成本、管理財務，等待新的投資機遇。能夠“抱團”走過這一輪調整的投融資雙方，將更有可能在經濟恢復后重獲生機，迎來更有前景的下一輪發展。在這個階段，具有核心競爭力的VC/PE機構所體現的產業優勢和附加值將更顯寶貴。

值得注意的是，各國政府積極救市的信號和國內各項利好政策的陸續出爐，也體現了監管層面的暖市意愿。9月5日，滬深證券交易所發布修訂后的股票上市規則，修改了IPO中有關持股人的股份流通限制，將IPO前一年內入股的鎖定期由3年縮短至1年，這意味著參與上市前股權投資的風險投資和私募股權投資機構將從中獲益；9月16日起，中國人民銀行下調人民幣貸款基準利率和中小金融機構人民幣存款準備金率，成為2008年的央行首次降息，為保持經濟平穩而開始松綁貨幣政策；9月19日起，證券交易印花稅首開單邊征收和其他利多消息，促使兩市一度全線漲停。這些信號都為投資者迎接和渡過金融危機增加了一份“強心劑”。在新的充滿不確定性因素的環境中，積極調整投資心態和投資策略，將是VC/PE們的必修課。

鄭杏果清科研究中心副總裁