市場或將結束單邊下跌格局

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國際經濟形勢并不如外界傳說的那么惡劣，至于A股市場也將結束單邊下跌態勢，未來可能進入震蕩格局。

過去的一個月，美國乃至全球金融市場可能經歷了近20年來最大的變化，美國救市法案雖獲通過，但需要時間運作和產生效果；同期的國內市場也經歷了數次宏觀政策的調整，A股的發展前景仍然存在著諸多的不確定因素。

在這個多變的局勢之下，國內資本市場乃至國際經濟形勢尤其是美國金融市場的未來將會如何演繹？為此記者采訪了建信基金投資總監陳鵬。他表示，國際經濟形勢并不如外界傳說的那么惡劣，至于A股市場也將結束單邊下跌態勢，未來可能進入震蕩格局。A股結束單邊下跌

記者：近期國內市場屢屢發出利好消息，例如印花稅單邊征收，匯金公司增持上市銀行股票、一月內兩度調降存款準備金率和貸款利率、取消利息稅等等。這些政策都被視為是政府救市的重要舉措，您認為這些政策推出之后是否會起到救市的效果，市場接下來會出現什么樣的變化。

陳鵬：存款準備金率的連續下調顯示了國內貨幣政策的轉向，標志著降息周期的確立，表明了國家刺激經濟發展的政策取向。我們認為，這些政策的出臺將在一片悲觀的市場情緒中逐漸培養出對抗的力量，接下來市場可能會進入到震蕩的格局，在這個震蕩格局中個股和板塊走勢出現分化的可能性比較大。

記者：10月初，證監會宣布正式啟動融資融券試點，并將于近期發布細則。您怎么看待推出融資融券對市場的影響？

陳鵬：我們更愿意將融資融券制度的推出理解為對完善中國資本市場的投資工具體系的重要舉措。對于一個新產品而言，我們認為整體影響應該是中性的。這個新工具具有放大和反向的功能，將加強市場的價值修正的機能，在市場處于相對低位的時候推出融資融券，將對市場產生偏正面的影響；如果在市場處于相對高位的時候推出，將對市場產生偏負面影響。

記者：除開政策的影響，此前持續高增長的中國經濟面臨減速壓力也被認為是國內資本市場存在不確定性的重要因素。您認為2009年中國經濟的發展前景如何。

陳鵬：在過去的30年，中國經濟的年平均增長率為10%，這的確是高速增長的時期，接下來，中國經濟繼續保持這樣兩位數的高增長的確不是一件容易的事情。尤其目前的國際經濟形勢下，對外出口勢必受到影響，能否擴大內需并抵御出口下降對經濟增長帶來的壓力是接下來國內經濟發展要解決的一個重要問題。

如果無法抵御出口下降的壓力，那么到明年以及可預見的將來，國內經濟增長率可能會降至8%，但是由于中國相對封閉的資本管理體系和中國經濟中長期支持因素的存在，使得中國經濟硬著陸出現的可能性比較小。

不同于全球經濟發展歷史上很多小國經濟崛起的過程，我國經濟的良好縱深性將為我國經濟的長期發展提供更大的更有彈性的空間。尤其城鎮化進程的推進和較高的人口紅利仍將在長期中提供巨大的需求增長空間，土地政策的調整也將從正面影響內需，而隨著國家經濟市場化程度的不斷深入，供給約束導致的通脹也將在長期內獲得重新平衡。從長期來看，國內經濟發展的前景可期，有望抵御出口下降的壓力，接下來國內經濟應該會保持8－9％的增長。

記者：那么接下來，在這樣的經濟發展前景下，上市公司的盈利水平是否會發生明顯變化，這對明年的市場會產生怎樣的影響？

陳鵬：具體到經濟增長減速的風險可能對上市公司盈利水平的影響，我們認為不必過于悲觀。從2007年到2008年，國內上市公司凈資產收益率一直處于16%左右，這是個相對較高的水平。接下來，依據我們對歷史數據的測算，即便國內經濟增長減速，如果沒有出現硬著陸的情況，那么上市公司的凈資產收益率仍然會維持在12%左右。

如果將目光越過不確定的2009年，這個收益率將保證2010年的企業盈利水平比2008年略有增長。因此，我們仍然看好優質資產的盈利能力，即使在短期內可能存在盈利能力的壓力，但從長期來看，尤其在市場信心上升之后，投資優質企業仍然會獲得良好的回報。

國際經濟形勢尚未惡化

記者：有觀點認為，今年以來A股市場的下跌與以往不同的是，整個國際經濟形勢都處于巨變之中，全球經濟可能存在陷入嚴重衰退的風險，這可能給中國經濟的發展帶來了更多不確定性因素。您是如何看待這一問題的？

陳鵬：總的來說，美國金融機構面臨的巨虧主要還是金融杠桿的收縮引起，美國實業此次并未受太多直接影響。美國金融類股出現較大的跌幅，但是整個美國股指跌幅只有三成，就足以說明這一點。

當然在危機蔓延的過程中，全球經濟杠桿的不斷收縮將導致全球性的經濟危機的出現。這個現象正是上世紀三十年代全球危機的重要根源。但是現代的貨幣和貨幣管理體系為對抗這種通貨緊縮提供了新的工具和可能。所以當年的危機應該不會在現代全面重演。

進一步而言，這一外部經濟形勢對國內經濟的影響也是有限的。比如受到普遍擔心的中國外匯儲備縮水的問題：受美元貶值的匯率風險，中國持有的國外資產存在較大貶值壓力；此外，由于美國國債、尤其是機構債產品的市場價值下跌，國內的海外投資浮虧不小。其實，中國的美元儲備主要投資的是美國國債，和兩房債券，由于美國政府已接管兩房，這些債券將成為有國家信用擔保的債券，中國海外投資的風險并未如傳聞中那樣嚴重。

由于我國嚴格的外匯資本項目管理制度，和我國較低的杠桿管理技術，商業性的海外金融資產絕對數額雖大，但相對國內金融資產存量而言，也不會造成大的影響。

真正我們需要關注的一是由于金融風暴對我國的出口的影響程度，二是國內資產泡沫破裂對國內投資增速的影響程度。我們要觀察內需消費和政府投資能在多大程度上抵消這些負面因素的影響。

綜合而言，我們認為經濟軟著陸可能性較大。