中國地產前途未卜

高　靜

起源于美國的金融危機，不但擊潰了一些叱咤風云的“大象”，而且引發中國的外圍出口環境惡化。需要警惕的是中國的房地產業，能否撐過去。

9月15日，是美國華爾街百年以來最黑暗的一天。美國第四和第三大投資銀行雙雙倒下。百年老店雷曼黯然宣布破產、美林忍痛出讓控股權予美國銀行，源自美國的金融危機，已演變成為波及全球的金融大海嘯。

那么，導致雷曼等金融機構破產的原因何在？雷曼破產是否會對中國經濟造成一定的影響？

雷曼破產原因分析

導致雷曼破產的最主要的原因是雷曼兄弟持有的資產在次貸危機中虧損累累。該公司在次貸危機爆發前，持有大量的次級債金融產品（包括MBS和CDO），以及其他較低等級的住房抵押貸款金融產品。次貸危機爆發后，由于次級抵押貸款違約率上升，造成次級債金融產品的信用評級和市場價值直線下降。隨著信用風險從次級抵押貸款領域擴展到其他住房抵押貸款領域，較低等級的住房抵押貸款金融產品的信用評級和市場價值大幅下滑。

MBS和CDO市值的快速下跌，不僅導致一些持有這些資產的金融空殼公司破產及擠提現象，而且使得傳統商業銀行把這些原本放在表外的業務重新放在表內，以此來加大次貸相關的撥備，使得這些商業銀行和其他投資銀行都遇上現金流和資金的問題。這時，商業銀行只好減少貸款以及增加貸款所需的利息。這樣，金融市場流動性進一步減少。

雷曼兄弟的資產是以市定價的記賬方法，它必須定期根據金融產品的市場價值來確定自己資產負債表上相關資產的賬面價值，這就導致該公司自次貸危機以來就不斷爆出巨額的資產減值，而資產減記的過程同時就是暴露虧損的過程。當與次貸有關的MBS和CDO的市值越來越低時，巨額資產減記已經嚴重侵蝕了雷曼兄弟的資本金。如果雷曼兄弟不能通過及時注資來補充資本金，那么它很快就將陷入資不抵債的困境。雖然雷曼兄弟采取自救或他救的辦法，但還是因MBS和CDO這些資產貶值過快而回天乏力，最后只得申請破產保護。

地產前途未卜

雷曼的破產“創造”了歷史，成為美國有史以來規模最大的破產申請案例。雷曼、美林、AIG等帶來的美國金融動蕩，將令全球及中國經濟受到影響。

受雷曼破產的影響，美國的金融機構，也包括中國的某些企業、機構可能會步雷曼的后塵，走上破產之路。當前的金融市場形勢前途未卜，不確定性很大，因此，中國政府要高度重視潛在的風險和危機。此前日本地產行業的領頭羊——日本房地產開發公司Urb a n Cor p.于20 08年8月13日宣布破產。據了解，造成Urban 破產的直接原因就是海外投資的抽逃。目前，世界形勢不明朗、不景氣，很多投資對未來前景不看好，紛紛撤資，造成了很多企業資金緊張，都面臨著極大的資金壓力。今年以來，日本至少有5家中型以上規模的房地產開發商宣告破產，負債金額共達到約7145億日元（約476億元人民幣）。

促使政府出臺政策或采取措施救市。針對美國的樓市壓力，政府欲注資7000億美元救市。據美國證券交易委員會表示，針對雷曼破產事件，他們將會與雷曼共同解決其面臨的問題，致力于保證金融市場的平穩運轉，以確保雷曼客戶不會受到近期事件的負面影響，與海外監管機構共同保護雷曼的客戶。

無獨有偶，就在雷曼兄弟宣布申請破產保護后的幾個小時，中國央行表示，將從9月16日起下調一年期人民幣貸款基準利率27個基點，并將從9月25日起下調中小金融機構人民幣存款準備金率。這是中國央行6年多以來的首次降息。可以說在當前的金融風暴中，央行能夠及時調整貨幣政策，這種行為有利于及時有效地減弱美國金融風暴對中國脆弱的股市的沖擊。

直接影響：中國工商銀行（包括境外機構）持有美國雷曼兄弟公司債券及與雷曼信用相掛鉤債券余額共1.518億美元；中國銀行紐約分行持有雷曼兄弟控股及其子公司發行的債券7562萬美元；招商銀行目前持有雷曼兄弟公司發行的債券敞口共計7000萬美元。而華安基金也于9月16日在網站上貼出醒目告示，提示旗下QDII產品“華安國際配置基金”的投資風險。由于雷曼兄弟在該基金運作中擔當了重要角色，目前，該基金無法開放正常贖回業務，還有可能需要參與破產清算而無法全額收回，甚至連該基金的存續也將出現問題。招商銀行于2006年11月推出的“雷曼兄弟農產品指數表現聯動本幣產品”也同樣難逃此次厄運。

上述都是雷曼破產給中國帶來的直接影響，雖然中國沒有直接投資次貸，但是中國的客戶，或是客戶的客戶投資次貸破產的話，早晚也將對中國造成一定的影響。

間接影響：金融機構的破產對中國經濟造成的間接影響將在今后逐步顯現。雷曼破產，世界經濟受拖累，歐美國家外需減少，也將給中國經濟增長帶來一定的壓力，必然造成中國對外出口增長也會出現放緩趨勢。目前，中國的銀行并沒有面臨歐美銀行一樣的信用危機，但中國經濟的需求的確在明顯放緩，外部經濟環境的放緩勢必對整體經濟增長造成影響。而房地產是所有經濟的危機之母，一旦房地產出事，會滲透到經濟各個角落，中國房地產何去何從，對于今后中國經濟走勢和金融市場走勢，至關重要。

從世界樓市的動態，我們可以看到，目前世界樓市形勢都不景氣。雷曼破產導致的美國金融危機給我們帶來的啟示是不容忽視的，雖然沒必要夸大這次危機的嚴重性，但也不能小視其影響。

此次危機的核心是美國債務與GDP的比率創下了歷史新高，這種寅吃卯糧的發展模式是不可以持續的。在回落的過程中，一些大的金融機構就在所難免的倒下了。這次破產危機對美國實體經濟乃至全球經濟都會產生一定的影響。為此，美國可能會大力出資救市，這也許會造成美元貶值。要化解這次危機需要各國政府通力合作。

金融業務雖然可以單獨發展，但不能脫離實體經濟。兩者的結合點在哪里、多少比例才是合適，這些都是需要研究和探討的問題。對我國而言，我們必須把經濟增長的基礎放在依靠內需和技術進步的軌道，要時刻防止我國的金融體系受到沖擊。另外，我們必須要加強對外資投行及對沖基金的嚴格監管。

（作者單位：中國指數研究院指數研究中心）