風(fēng)險(xiǎn)投資在中印

透過(guò)ChrysCapital基金的眼光，你能看到中印投資領(lǐng)域的暗自角逐正在拉開(kāi)帷幕，而這次，相互的借鑒會(huì)給雙方都帶來(lái)益處。

“我們愛(ài)好和平，中國(guó)人和印度人要友好相處”，當(dāng)印度ChrysCapital基金的主管合伙人Ashish Dhawan說(shuō)出這句話時(shí)，你仍能真切地感覺(jué)到，源于歷史因素，而后擴(kuò)大到各個(gè)層面的“龍象之爭(zhēng)” 的競(jìng)爭(zhēng)熱度。在私募投資領(lǐng)域，中印競(jìng)爭(zhēng)的漣漪也蕩漾開(kāi)來(lái)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速的發(fā)展，以及特有的哲學(xué)文化深深地吸引著Dhawan，在過(guò)去5年里，他已經(jīng)來(lái)過(guò)中國(guó)十多次，甚至把全家人都帶來(lái)過(guò)中國(guó)，他年幼的女兒正在學(xué)習(xí)中國(guó)普通話。不過(guò)這次Dhawan帶領(lǐng)整個(gè)團(tuán)隊(duì)來(lái)中國(guó)的目的，是在其投資人磐石基金（Pantheon Capital）的幫助下與中國(guó)的投資同行交流并尋找合作機(jī)會(huì)。

相對(duì)于印度，似乎中國(guó)的投資者和投資市場(chǎng)更受全球矚目，但是這僅僅是國(guó)人的感覺(jué)。2007年，華爾街、倫敦的主流媒體不斷出現(xiàn)“VCs Truck Cash To India”（VC 拉著現(xiàn)金去印度），“Skyrocket”（火箭速度），“Five-Fold”（5倍）這樣的字眼。根據(jù)VentureOne發(fā)布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，不包括杠桿收購(gòu)和債權(quán)融資這樣的私募投資案例在內(nèi)，2007年前3季度，印度風(fēng)險(xiǎn)投資額達(dá)到7.77億美元，是2006年同期1.58億的5倍（全年為3.49億美元）；而根據(jù)Zero2IPO清科發(fā)布的《2007年中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資年度研究報(bào)告》，2007年中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資額為32.47億美元，2006年為17.78 億美元。這也無(wú)怪乎，印度的一些媒體在2007年的投資額統(tǒng)計(jì)結(jié)果出來(lái)以后，以“中國(guó)的投資者似乎得到了比印度同行更多的世界關(guān)注，那么真應(yīng)該是那樣嗎？”作為新聞開(kāi)頭引語(yǔ)。

中印投資市場(chǎng)的增長(zhǎng)，背后的一個(gè)共同的推動(dòng)力是兩個(gè)大國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)。2002年到2006年印度經(jīng)濟(jì)年平均增長(zhǎng)8％，2007年為9.4％，2008年預(yù)計(jì)將達(dá)10%，而中國(guó)從2001年到2008年，經(jīng)濟(jì)增速平均已超過(guò)兩位數(shù)。

中印兩個(gè)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的發(fā)展中國(guó)家，風(fēng)險(xiǎn)投資的起步和發(fā)展也有相似的軌跡。1980年代末期，風(fēng)險(xiǎn)投資開(kāi)始出現(xiàn)在中國(guó)和印度，但是基本上只是政府主導(dǎo)的投資機(jī)構(gòu)，以及少量的中外合作形式。1990年代中期互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)在全球興起并步入快速發(fā)展，獨(dú)立的外資風(fēng)險(xiǎn)投資也開(kāi)始在兩國(guó)出現(xiàn)，印度從1992年開(kāi)始實(shí)施改革，并把資本作為重要環(huán)節(jié)，建立印度證監(jiān)會(huì)（印度的風(fēng)險(xiǎn)投資由證監(jiān)會(huì)統(tǒng)一管理），推出《證券交易委員會(huì)法》，并開(kāi)始培育以軟件和金融服務(wù)為核心的產(chǎn)業(yè)，1990年代中期的dotcom風(fēng)潮起來(lái)時(shí)，外資獨(dú)資的投資機(jī)構(gòu)開(kāi)始進(jìn)入印度。

但是在dotcom風(fēng)潮過(guò)后，中印的風(fēng)險(xiǎn)投資則經(jīng)歷了差異化的發(fā)展，在大批的印度VC銷(xiāo)聲匿跡的同時(shí)，部分VC則漸漸完成了從VC到PE的轉(zhuǎn)換。即便是比較成功的Sequoia（其在印度的前身為West Bridge）也在兩年前決定募集成長(zhǎng)基金，開(kāi)始同時(shí)做VC和PE的業(yè)務(wù)。其他新進(jìn)入印度市場(chǎng)的美國(guó)VC，也有很多在過(guò)去一到兩年內(nèi)漸漸偏離VC業(yè)務(wù)。時(shí)至今日，PE項(xiàng)目在印度市場(chǎng)的主導(dǎo)優(yōu)勢(shì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)勝過(guò)VC。在Dhawan看來(lái)，印度的VC行業(yè)要比中國(guó)“年輕”5年左右，“主要原因是中國(guó)自身的經(jīng)濟(jì)發(fā)展刺激了一些行業(yè)的發(fā)展，5年前，中國(guó)的移動(dòng)通訊和互聯(lián)網(wǎng)用戶(hù)已經(jīng)達(dá)到相當(dāng)高的數(shù)量，而印度在今天才達(dá)到這個(gè)水平，因此印度VC對(duì)一些相關(guān)產(chǎn)業(yè)的投資才剛剛開(kāi)始。”

中印兩國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在投資領(lǐng)域的選擇方面也有很大的相似性。根據(jù)中印兩國(guó)的研究機(jī)構(gòu)發(fā)布的報(bào)告，TMT、傳統(tǒng)領(lǐng)域、服務(wù)領(lǐng)域均受到兩國(guó)私募和風(fēng)險(xiǎn)投資者的共同青睞，投資額度比例和投資案例均列在前3位。2007年印度有48％的投資案例是在IT以及IT服務(wù)行業(yè)，而中國(guó)為42.5%，幾乎是相似的集中度。但是，從所投資公司的地域分布卻可以看到一些差異。根據(jù)美國(guó)加州大學(xué)和斯坦福大學(xué)亞太研究中心的合作報(bào)告“中國(guó)印度風(fēng)險(xiǎn)投資比較”，從2004年到2007年前兩個(gè)季度，中印擁有5個(gè)及以上投資案例的城市統(tǒng)計(jì)中，中國(guó)擁有9個(gè)城市，前四名依次為北京213個(gè)（占40％），上海137個(gè)（占26％），深圳36個(gè)（占7％），香港19個(gè)（占4％）。而印度前四名分別是班加羅爾55個(gè)（占38％），孟買(mǎi)31個(gè)（占21％），欽奈（Chennai）21個(gè)（14％），新德里16個(gè)（11％）。中國(guó)兩個(gè)最大的城市占據(jù)了前2位，而在印度排在第一位的并不是很多國(guó)人熟知的印度前兩大城市加爾各答和新德里，而是印度第七大城市：工業(yè)城市班加羅爾，面積僅為128平方公里。

當(dāng)然投資策略也有差別，同時(shí)關(guān)注中國(guó)和印度私募股權(quán)投資市場(chǎng)的磐石基金全球合伙人黃永忠（Vincent Huang）認(rèn)為，由于印度的資本市場(chǎng)起步較早，很多規(guī)模較小的公司也可以上市，在印度市場(chǎng)上有9000余家上市公司，其中5000家是有活躍成交量的，因此不同于中國(guó)的是，在印度VC/PE投資的上市公司占到了很大的比例。其次，是因?yàn)橛《却鄠鞯募易迤髽I(yè)較多，對(duì)買(mǎi)斷型、并購(gòu)型的基金接受度較小，成長(zhǎng)基金則有更大的發(fā)展空間。

管理著22.5億美元資金，成立于1999年的ChrysCapital沒(méi)有在班加羅爾設(shè)立辦公室，而是把辦公室選擇在新德里和孟買(mǎi)，他們也是當(dāng)初成功地從VC轉(zhuǎn)向PE成長(zhǎng)基金的代表性投資機(jī)構(gòu)之一。但是，在ChrysCapital迄今為止的45個(gè)投資案例中還是有相當(dāng)一部分是IT類(lèi)型的公司，比如一些金融和IT結(jié)合的案例都收益良好。ChrysCapital團(tuán)隊(duì)有8個(gè)主要成員，基本上都擁有歐美留學(xué)經(jīng)歷和海外金融行業(yè)工作經(jīng)驗(yàn)。雖然IT領(lǐng)域的投資沒(méi)有占到ChrysCapital最大比例，但是卻大膽地在其他行業(yè)屢屢創(chuàng)造了“第一”，ChrysCapital是印度第一家進(jìn)行基建相關(guān)服務(wù)行業(yè)投資的基金，也是第一個(gè)進(jìn)入私人銀行業(yè)，第一個(gè)進(jìn)入風(fēng)能行業(yè)。其投資的風(fēng)能公司Suzlon目前是全球第三大風(fēng)能企業(yè)，而印度排名前5位的私人銀行，有兩家獲得了ChrysCapital的投資。ChrysCapital的敢為人先的作法，也收到了極大的回報(bào)，對(duì)私人銀行YesBank的投資給其帶來(lái)了13倍的回報(bào)，而Suzlon在獲得ChrysCapital的投資以后，3年收入增長(zhǎng)了10倍，投資回報(bào)高達(dá)13~15倍。

在談到中印風(fēng)險(xiǎn)投資的差別，Dhawan以短暫停頓，有禮貌地斟酌字句。不過(guò)我們還是感到了字句中隱含的這種差別可能所體現(xiàn)的中國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資環(huán)境欠規(guī)范之處。根據(jù)美國(guó)斯坦福大學(xué)亞太研究中心的對(duì)中印風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在所在國(guó)投資遇到的制約的調(diào)查報(bào)告顯示，在其他方面遇到制約系數(shù)基本差不多，而在知識(shí)產(chǎn)權(quán)、缺乏有經(jīng)驗(yàn)的本地投資者、缺乏有效的投資公司管理團(tuán)隊(duì)、政策因素、監(jiān)管環(huán)境五個(gè)方面，中國(guó)大大高于印度，特別是印度擁有相對(duì)更加成熟的法制和金融體系（legal and financial systems）。1875年成立的孟買(mǎi)證券交易所是亞洲最古老的交易所；從1992年開(kāi)始，印度就開(kāi)始對(duì)外開(kāi)放資本市場(chǎng)和金融服務(wù)，由于歷史原因（印度仍為英聯(lián)邦成員，英國(guó)締造了現(xiàn)代金融），印度的語(yǔ)言、法律環(huán)境、商業(yè)習(xí)慣等因素，使得印度的投資制度環(huán)境的“西方化”程度比中國(guó)更高，這為外國(guó)投資者提供了便利的投資環(huán)境。目前，印度擁有23家股票市場(chǎng)（注：目前有幾個(gè)市場(chǎng)幾乎沒(méi)有交易量），已經(jīng)形成了多層次的資本市場(chǎng)格局，而中國(guó)正在做這個(gè)事情。印度證監(jiān)會(huì)也一直采取措施，鼓勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)投資基金的投資活動(dòng)，如要求基金將80％的資金投向未上市公司的資產(chǎn)或與其資產(chǎn)相關(guān)的金融工具，要求投資一家公司的資金不能超過(guò)基金總額的25%，禁止基金從事風(fēng)險(xiǎn)投資以外的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)等。

拋開(kāi)這些環(huán)境因素，我們還看到中印之間這樣一些投資特征的差異，印度投資機(jī)構(gòu)所投資的公司更多的是面向國(guó)際市場(chǎng)，集中在國(guó)際化的服務(wù)領(lǐng)域；而中國(guó)的絕大部分投資案例是面向國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。根據(jù)斯坦福大學(xué)亞太研究中心的報(bào)告，從2004年到2007年第二季度，投資在國(guó)際市場(chǎng)和國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的案例的比例印度為3 : 1，國(guó)際市場(chǎng)比例占72.8％；而中國(guó)為1 : 6，國(guó)際市場(chǎng)比例僅占17％。該研究認(rèn)為，從中期來(lái)看，在全球性技術(shù)公司的競(jìng)爭(zhēng)中，印度公司更具有優(yōu)勢(shì)。

另外，從投資退出來(lái)看，從早期的新浪、搜狐的海外上市，到2003年互聯(lián)網(wǎng)復(fù)蘇后的企業(yè)大規(guī)模海外上市，再到2007年的海外IPO風(fēng)暴，中國(guó)有很多風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)因所投資公司在海外上市而獲得高額回報(bào)，有些回報(bào)率甚至高達(dá)數(shù)十倍。而印度風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)就很少能“享受”如此這般的巨額回報(bào)，只有一些PE級(jí)別的投資機(jī)構(gòu)才有機(jī)會(huì)獲得這樣的“回饋”。所以，“在美國(guó)飛往中國(guó)的貴賓艙里坐滿(mǎn)了投資人”的說(shuō)法并不完全是空穴來(lái)風(fēng)。這些對(duì)比，在一定程度上也體現(xiàn)了中印風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)投資標(biāo)準(zhǔn)的差異。