從緊政策改變Ａ股格局

2007年10月見頂后，A股一路震蕩下滑，出現近幾年來時間最長、深度最大的一輪調整，上證指數一度跌破4800點關口。經過近一個月的大幅下滑后，A股12月初出現小幅震蕩攀升，但在宏觀調控壓力增大等利空因素作用下，市場信心及做多情緒不強，上證指數再次跌破5000點。在報告期內(2007年11月16日～12月15日)，上證指數共下跌357.36點，收于5001.91點，跌幅為6.7％。

通脹及從緊使股市維續整理

在本報告期內，A股繼續震蕩整理；賺錢效應不復存在，2007年11月份的CPI超出了市場的預期而到達了6.9％，通賃膨脹風險增大、宏觀政策轉變以及其未來諸多的不確定性，嚴重考驗著投資者對于持續牛市的信心，憂慮及觀望氣氛籠罩著市場。QDII海外投資的進一步放寬、一系列新股的發行，以及市場很強的觀望氛圍，使得場內資金的充裕度有所下降。

2007年11月份，在大盤藍籌股及周期性行業的領跌帶動下，主要股指一路向下，創出A股近幾年最大單月跌幅。其中，上漲指數下跌18.19％，滬深300下跌16.72％。占上證指數20％權重的中國石油，其價格由上市第1天的48.62元一路跌至30元附近，成為這輪跌勢的催化劑。

經過11月份的大幅調整后，A股的整體市盈率隨之下滑，由10月份的41倍下降至33倍，估值壓力得到一定的緩解。隨著中石油等極重股的企穩，市場由跌轉升，上證指數于2007年12月初曾上揚至5200點。A股以往的“二八”現象轉變成了“八二”現象，二線藍籌以及中小板塊走勢要強于大盤權重股，并成為上漲動力。但2007年11月份通貨膨脹指數再創新高，以及宏觀調控力度加大等利空因素作用下，股市再次下探，金融、地產股遭到市場拋售，成為市場再次下跌的重災區。

國際方面，美國次級債危機再次顯現，2007年第三季度的報告顯示美國銀行界的信用損失再度擴大，美國消費信心以及企業投資熱情受此影響而下滑，加上居高不下的石油價格，使得市場對美國乃至全球經濟發展前景的憂慮加重。雖然美聯儲以及歐洲央行以減息等措施來緩解當前的信用危機，但效果并不理想，憂慮氣氛彌漫著歐美等主要股市，各大股指震蕩走低。與國際市場聯系緊密的港股，也在失去A股的支持后大幅下調，恒生指數曾一度跌至26000點附近；隨后，震蕩于26500～30000點。短期來看，國際市場的低迷將會繼續。在國際資金仍然充足的情況下，成熟市場的動蕩，將提高新興市場的吸引力。

地產、金融板塊暫時失寵

房地產和金融股曾是市場的寵兒，主導著中國A股的前期牛市。但由于宏觀調控政策轉變以及近期力度加大的影響，其發展前景出現了不確定性，兩大板塊大幅下調。

中央經濟工作會議于2007年12月5日閉幕，會議提出2008年將實施從緊的貨幣政策調控政策的重大轉變，預示一系列緊縮政策將陸續出臺。2007年12月8日，央行將存款準備金率提高了一個百分點，達到14.5％。隨后，中央又出臺了關于控制房地產信貸政策的補充通知，強化了控制房地產過熱的力度。地產和金融板塊對此消息反映強烈，大幅下跌，拖累上證指數再次下探5000點。在政策出臺的一個星期里(截至2007年12月14日)，地產、金融板塊分別下跌了-8.65％、-7.42％。

從基本面來講，近期出臺的兩個措施，并沒有對金融、地產行業造成直接巨大的影響；兩個板塊的急速下挫，主要反映了投資者對未來進一步宏觀調控的擔憂。短期來講，從緊的貨幣政策將降低銀行信貸的增長速度，14.5％的存款準備金率已創20多年的新高，并且仍有上調空間，這勢必會降低投資者對銀行未來收益增長的預期，空頭對銀行股的壓力短期內難以消除。

從中長期來看，我國經濟持續高速增長對金融行業的支撐作用沒有改變，加上銀行體制的進一步完善以及盈利能力的不斷提高，銀行股的中長期投資價值仍然存在。對地產股來講，中央近期措施主要是針對炒房者對房價的過度炒作，并沒有根本上改變房地產行業的供需結構。國家宏觀調控從緊的目的，是防止經濟發展過熱和通貨膨脹帶來的風險，是有利于我國經濟的穩定發展的，作為內需拉動型的地產、金融板塊將長期受益。

調整格局也有機可乘

目前籠罩著市場的不確定因素，在新的宏觀調控

政策出臺前，將繼續阻礙著以金融、地產為代表的權重股的反彈勢頭，主要股指將繼續震蕩整理走勢。在股市波動較大、短期方向不明朗的情況下，投資者應以謹慎的態度，緊密關注宏觀政策以及市場的變化。

但是，大可不必過分悲觀。一方面，在經濟長期持續良好發展預期的支持下，尋找以金融、地產為代表的權重股中出現的超賣龍頭企業的投資機會；另一方面，關注中小板塊在新環境下的亮點行業，

如醫藥行業及消費行業。這些行業將受惠于醫療改革以及刺激內需的政策。投資者尤其需關注如下方面。

未來的宏觀政策 防止經濟過熱發展、控制通貨膨脹水平是新的政策基調，一系列新的緊縮政策將會出臺。新政策的重點將會放在控制信貸增長、均衡資源價格結構、調控過熱房地產市場。可預期銀行存款準備金率2008年將繼續上調。

物價指數的公布 食品以及房屋價格的上漲，是物價指數又創新高的主要因素。隨著春節等一系列節日的來臨，食品價格將受到支撐，未來的物價指數近幾個月也將在高位徘徊。

周邊股市的走勢 美國次級債危機的再次抬頭，房地產市場的低迷以及居高不下的石油價格，給美國乃至世界的經濟發展前景帶來了不確定性。這也使得歐美主要股市前景不明朗。