華能雙簧戲

對于上市公司華能國際（600011.SH）的投資者而言，2008年的一季度的確是喜憂參半。

憂的是，公司一季度業績大幅縮水，雖然實現營業收入135億元，凈利潤2.4億元，但同比下降高達80%，每股收益僅為0.02元，大大低于市場預期。當然，華能國際業績滑坡并非特例，由于煤價成本的大幅上漲，火電行業整體在年初的前兩個月就出現了75%的利潤下滑幅度。讓投資者擔憂的是，華能國際的機組質量問題、煤耗水平等隱患要遠高于行業平均水平。

喜的是，近期公司第一大股東華能集團未賺分厘，轉手將好不容易全資并購而來的新加坡大士能源公司100%的股權轉讓給華能國際。這樣的好事可不是所有公司都能攤上的。據悉，大士能源有限公司是新加坡三大電力企業之一，在新加坡電力市場有超過25%的市場份額。

2007年，自淡馬錫拋出“繡球”，欲對其旗下全資擁有的包括大士能源公司、西拉雅能源公司、圣諾哥能源公司這三家新加坡電力企業公開招標出售以來，國際上眾多投資者對大士能源展開了激烈的競爭，這其中華能國際也是覬覦者之一。但想要成為強有力的競爭者，華能國際存在著“先天不足”。

“作為一家上市公司，收購重大資產需要經過嚴格的股東大會的批準，這一過程需要一段時間，但按照國際競標的程序，時間安排往往由賣方來決定，而華能集團就沒有這方面的局限。”華能國際證券業務發言人向《英才》記者透露。

隨后發生的一切就顯得順理成章了，在華能國際強烈的并購動機驅動下，華能集團一路沖鋒陷陣，斬將奪關，終于全資收購了大士能源100%的股權，隨即便迫不及待地表達了將股份轉讓給華能國際的意向。

雖然目前股份交割還有待華能國際股東大會的審批，但可預計的是這出并購“雙簧戲”已經成功了大半。在一個相對敏感時間段，發生如此引人注目的并購，不禁讓人們揣測華能國際收購的意圖。公司自去年下半年來增長明顯放緩，在這樣的背景下，斥9.85億美元的巨資收購大士能源，莫非是想利用海外資產的收益來增厚公司的業績？

“僅僅是單純為了增加利潤來進行海外收購，這個可能性應該不是很大。”國泰君安電力行業研究員王威向《英才》記者判斷。此前也有分析人士指出，大士能源267萬千瓦的裝機容量相對于華能國際3200萬千瓦的總裝機容量而言，不可能產生太大的影響。

于是，對于華能國際的并購意圖我們就不得不從另一個角度去求解。

一個不容回避的現實是，國內能源企業的生存空間越來越逼仄，在成本大幅上漲，而價格又受到政府嚴格管制的夾逼下，能源企業生存堪憂。但對于規模較大的能源公司來說，并購海外優質資產不失為一條突破僵局的捷徑。

“走國際化路徑有利于破解華能國際在國內市場成長性欠佳的問題，”王威分析道，“在國外，發電行業大致會有8%—10%的穩定的利潤空間，比國內電價機制完善前的火電行業盈利能力波動性小，具有相當的吸引力。”

雖然并購大士能源并非能一夜之間有助于華能國際突破眼下的困境，但它已經堅定地邁出了國際化戰略的第一步。正如公司證券業務發言人指出的，此次并購對于利潤的考慮并不是全部，把它歸屬于一次國際化路徑的探索也許更為貼切，畢竟選擇哪個國家、哪個電廠來并購都是需要通盤考慮的。