“愛國市”

四川大地震發生當晚，證監會緊急通告四川、重慶板塊66家上市公司停牌。據悉，管理層有關人士讓上市公司的“大小非”們以穩定為上，不要拋售。據稱，基金也領到了“保持市場穩定”的任務。果然，在震災發生的一周內，股市沒有發生大震蕩，相反，四川板塊的某些上市公司還受到了格外的眷顧，投資機構的護盤作用不容小視。

因為震災形成的強大凝聚力，在股民“不發國難財”的呼吁聲中，股市從“政策市”轉變成“愛國市”。但在向基金與境內投資者致意的同時，我們也不得不面對這樣的疑問：股市的愛國主義是否合乎時宜？

這是一個異常艱難的選擇。如果我們承認股市由市場邏輯主導，那么，讓資金托市就不是個正確的選擇。但面對高居不下的CPI數字，面對自唐山大地震之后我國最大的震災，面對即將到來的奧運盛會，管理層沒有別的選擇，股市政治正確是唯一選項。

在特殊時期，“股市愛國主義”并非不可行，國外也有特殊時期以平準基金護市的做法，但我們應該清醒地看到，應急之法無法長期與市場邏輯作對，支撐股市的長遠走勢。

在贊揚愛國主義之余，我們需要提出另一個問題：為什么我國股市會經常性地陷入低水平的政策市爭論之中？是否有更好的辦法解決這一問題，讓愛國、政策與市場友好地結合在一起，而不是貌合神離。

我國股市之所以需要經常被動地亡羊補牢，就是因為羊圈漏洞太大，股改沒有能夠補上最大的漏洞，即限售股數量問題與再融資的信托責任問題。這一漏洞直接導致資本市場走勢與市場邏輯存在越來越大的偏差。

由于A股市場上市的公司70%由國有控股，為了保持國有股的主導作用和絕對控股地位，股改后低成本的非流通限售股有增無減，從股改前的4600億股增加到目前的1.2萬億股以上。在股改之后，再融資與上市公司回報率、市場承受力指標也沒有能夠很好結合，導致限售股與再融資成為壓在A股市場投資者頭上的兩座大山，在部分上市公司信托損毀的情況下，上市圈錢陰影重重。

恰在此時，當政府以實質性的利好舉措修補股市的漏洞時，市場做出了積極反應。這說明，呵護投資者在股市中所表現出的愛國激情，與呵護資本市場的基礎，形異實同。

近期，管理層開展的第一個補漏工程是對于上市公司利用重組圈錢的限制。證監會的53號令發布了《上市公司重大資產重組管理辦法》，并于5月18日起正式施行。《辦法》規定：上市公司實施重大重組以及發行股份購買資產的，必須提供盈利預測，并經會計師事務所審核；確有充分理由無法提供盈利預測的，應當說明原因，并做出特別風險提示。重大重組后要申請發股或公司債，距“重組交易完成的時間應當不少于一個完整會計年度。”無限度圈錢受到一定程度的限制。

第二，限制超過上市公司總股份1%的大小非減持。上交所和深交所分別出臺實施細則，以延長限制交易期限，凍結資金賬戶、責令限期回購超減股份，違規收益上繳等具體措施，來提高大股東違規減持大小非的成本。

管理部門已經做出了努力，但這一努力只局限于限制交易舉措。管理層仍有必要從全局考慮大宗限售股的交易平臺與交易規則，將越來越多的低成本限售股清理出二級交易市場，開辟做市商機制，對大小非另辟交易平臺，通過增加中小投資者投票權的方式增加大小股東之間的博弈能力。如此一來，投資者才會對A股二級市場產生穩定的預期。

以重建公平的制度來穩定市場預期，使政策、市場成為互相促進的有機整體，才是對于投資者在震災中所表現出的愛國熱情的最好回饋，也是建立市場信心的唯一通道。

（作者系著名財經博客作者，本文只代表個人觀點）