全球金融監(jiān)管是否存在？

當(dāng)前金融亂局

過去一段時(shí)間，金融市場和金融機(jī)構(gòu)變得極度混亂，即便像高度發(fā)達(dá)的美國資本市場，盡管已經(jīng)建立了相關(guān)的監(jiān)管和支持機(jī)構(gòu)，但都不足以確保其金融穩(wěn)定并消除崩盤的危險(xiǎn)。次貸危機(jī)從美國產(chǎn)生，然后又蔓延到全球，使這個(gè)世界正經(jīng)歷著極大的金融不確定性和巨大的經(jīng)濟(jì)損失。

當(dāng)我們看到上述事件發(fā)生時(shí)，全球股票市場已經(jīng)發(fā)生了劇烈的價(jià)格波動，這也是金融史上最大的波動。作為全球市場的一部分，中國也已經(jīng)采取了決定性措施，降低了利率，并且降低了印花稅。中國成功地將自身和全球金融波動隔離開來。這是我重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)的，通過追尋適當(dāng)?shù)某掷m(xù)改革，把資本市場改革和放開放在改革的最后一步。

亞洲主要的石油輸出國，盲目投資于那些高風(fēng)險(xiǎn)的美國產(chǎn)品，為基于過度高價(jià)的房地產(chǎn)金融產(chǎn)品而付出了巨大代價(jià)。當(dāng)然，最大的爆炸性新聞涉及到房地美和房利美，他們是美國非常知名的、由美國政府資助的企業(yè)，他們占據(jù)了二級抵押市場超過一半的市場份額。坦白地講，我支持美國政府接管房地美和房利美的做法，我覺得應(yīng)當(dāng)干預(yù)，但干預(yù)要高度透明。美國總統(tǒng)和財(cái)政部長很難解釋，現(xiàn)在到底是怎么回事？他們會采用什么樣的干預(yù)？今天的困境是我們機(jī)構(gòu)性弱點(diǎn)和自從2001年以來政府采取的一系列不當(dāng)政策的累計(jì)結(jié)果，不僅僅涉及華盛頓和華爾街官員，還涉及到在巴塞爾的官員，在國際清算銀行的官員，甚至中國銀行的官員也起到了推波助瀾作用。

美國房價(jià)泡沫根源在于，他們的貸款鼓勵(lì)了沒有還債能力的申請人。在美國有一個(gè)說法叫“謊言的貸款”，就是說對收入水平、房產(chǎn)價(jià)值、還款能力等方面的陳述沒有一項(xiàng)是真的。金融機(jī)構(gòu)的不斷創(chuàng)新，提供了不同的金融產(chǎn)品，比如像ABS這樣的一系列證券化產(chǎn)品，本身具有極大的風(fēng)險(xiǎn)，之間又存在巨大的風(fēng)險(xiǎn)關(guān)聯(lián)性。風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)構(gòu)人員之所以失敗，就在于沒有考慮到風(fēng)險(xiǎn)和風(fēng)險(xiǎn)關(guān)聯(lián)性，沒有認(rèn)識到金融衍生品并沒有真正分散風(fēng)險(xiǎn)。

過去政策造成了今天的困境，對我們有什么啟示呢？答案是，為了能夠讓災(zāi)難得以控制，我們需要有一個(gè)強(qiáng)大的、全球化的、宏觀性的政策制定者，包括中國這樣的參與方。

全球金融的不平衡

要了解全球金融不平衡性，必須先了解兩個(gè)主要的數(shù)字。一個(gè)是美國巨大的貿(mào)易赤字，已經(jīng)達(dá)到了9000億美元，占美國GDP的7%；另一個(gè)是中國的外匯儲備，目前總量達(dá)到了1.9萬億美元。

本世紀(jì)初，美國經(jīng)常帳戶的赤字占GDP比重達(dá)到4.3%，主要由兩個(gè)方面導(dǎo)致，首先是美國產(chǎn)能不斷的增加和美國家庭財(cái)產(chǎn)無限擴(kuò)大，美國工人消費(fèi)能力不斷的擴(kuò)大，美國家庭買很多進(jìn)口的商品，外國同樣像那些亞洲石油生產(chǎn)國，非常高興買美國政府債券。最近，情況有了不同，我們又有了新的看法，石油給美國的貿(mào)易赤字火上澆油，布什政府減稅政策同樣創(chuàng)造了巨大的財(cái)政赤字，這種財(cái)政赤字又加劇了貿(mào)易赤字。布什政府這方面政策，被全世界經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為是非常錯(cuò)誤的。最后是美國宏觀經(jīng)濟(jì)政策，比如寬松的財(cái)政政策和寬松的貨幣政策，導(dǎo)致了不遵紀(jì)守法的金融機(jī)構(gòu)承擔(dān)過多風(fēng)險(xiǎn)，大量貸款在這些機(jī)構(gòu)間累積。

另外，中國在全球金融產(chǎn)生不平衡過程中也起到了重要作用。中國外匯儲備達(dá)到了1.9萬億，每年有5000億美元的增加，現(xiàn)在達(dá)到了全世界外匯儲備總額的25%。大量的外匯儲備最終導(dǎo)致比較極端的結(jié)果，那就是，美國貨幣政策是由北京影響的。中國不斷購買美國債券，促使美國住房市場形成泡沫，最后導(dǎo)致了金融領(lǐng)域出現(xiàn)泡沫。中國的目標(biāo)是繼續(xù)繁榮下去，在保證內(nèi)部穩(wěn)定、消除通貨膨脹和加強(qiáng)外匯管理等方面，中國一直是非常明智的，它對于資本帳戶和匯率進(jìn)行了嚴(yán)格控制，承認(rèn)內(nèi)部金融機(jī)構(gòu)不足以應(yīng)對全球化所帶來的挑戰(zhàn)。

我現(xiàn)在提醒大家，這里有一個(gè)歷史上巨大的諷刺，特別是在國際金融史上。中國由政治上走極端的貧困時(shí)代，最終發(fā)展為世界主要的資本提供國，為資本最富有的美國提高資本。打開國際經(jīng)濟(jì)學(xué)教科書，我們就會發(fā)現(xiàn)，目前很多資本由貧窮國家流向了富裕的國家，但回報(bào)率卻相當(dāng)?shù)汀Ｒ虼耍袊馁Y本向美國流動，實(shí)際上從歷史的角度來講這是非常奇怪的。

另外，中國央行對貨幣的控制和外匯管理局對外匯投資的控制，也是非常有意思的現(xiàn)象，這種安排被看作是幸福的婚姻，也有人說這是金融恐怖的平衡，無論如何這種安排都是不能夠保持可持續(xù)發(fā)展的。事實(shí)上，這是一個(gè)非常有風(fēng)險(xiǎn)性的安排，特別是對于中國和其他世界各國的金融機(jī)構(gòu)來說。所以，中國本身也是造成全球金融不穩(wěn)定性的一個(gè)重要的“貢獻(xiàn)者”，我們對此無法感到心安。

全球金融監(jiān)管

現(xiàn)在談?wù)劚O(jiān)管以及國際金融方面存在的問題。

第一，監(jiān)管缺乏造成了金融市場的不平衡，導(dǎo)致了如今的金融風(fēng)暴。國際金融交易規(guī)模已經(jīng)達(dá)到了10萬億美元，跨境投資在過去的十年中占到了80%。實(shí)際上，還不存在面向全球的金融監(jiān)管，還沒有全球化的金融機(jī)構(gòu)擁有這樣的權(quán)利和權(quán)威，來制定相應(yīng)的法律法規(guī)并負(fù)責(zé)實(shí)施。而現(xiàn)在，監(jiān)管必須是在一國主權(quán)之內(nèi)進(jìn)行，不同國家對自己的金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行監(jiān)管，不同國家都制定了自己的規(guī)章、法律和制度，從而影響國際的交易，一個(gè)國家并不能把自己的監(jiān)管權(quán)延伸到國界之外。

第二，對國際金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管，特別是在全球金融環(huán)境下，還面臨著很多對于金融行為的限制。其中，承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)方面的限制，有些寫在合同里，而合同是接受監(jiān)管的，參與各方都應(yīng)有自己利益，他們應(yīng)有明確的法律條文制定互惠性的義務(wù)、債務(wù)和退出機(jī)制，這就是所謂的自我監(jiān)管。以前的監(jiān)管措施主要是涉及到一些嚴(yán)格的立法，這些立法都是由所在國的立法機(jī)構(gòu)制定的，必須遵守，而導(dǎo)致金融危機(jī)的原因就是法律法規(guī)在某種意義上已經(jīng)過時(shí)。

第三，實(shí)際上還沒有一個(gè)全球金融監(jiān)管體系。一些國際性機(jī)構(gòu)有很大權(quán)力，建立了一些規(guī)則和體系，全球金融機(jī)構(gòu)都可以接受。比如說國際清算銀行，它已經(jīng)開發(fā)了非常著名的巴塞爾1和巴塞爾2協(xié)議，得到了其他國家的接受和遵守。在國際監(jiān)管發(fā)展過程中，另外一個(gè)重要機(jī)構(gòu)就是金融穩(wěn)定論壇，這個(gè)論壇亞洲金融危機(jī)之后的1999年成立，目的是把各個(gè)國家監(jiān)管體系的薄弱之處指出來，比如說監(jiān)管者的工作量太大、負(fù)荷過重，以及一些監(jiān)管者應(yīng)對不了的問題如全球金融不均衡等。全球金融風(fēng)險(xiǎn)和不穩(wěn)定性，主要來自于大國的宏觀經(jīng)濟(jì)政策出現(xiàn)問題。這類機(jī)構(gòu)是很重要的，原因就在于沒有其他辦法可以協(xié)調(diào)，所有這些都意味著全球需要各個(gè)國家有更好的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，并且對金融領(lǐng)域應(yīng)該進(jìn)行更好的監(jiān)管。我預(yù)測，美國對金融行業(yè)的監(jiān)管將會加強(qiáng)，而且這個(gè)趨勢在將來幾年還將保持下去。