創業板臨產之險

創業板的推出已經沒有懸念，各項準備工作也已就緒。

那么，這一切就可以高枕無憂了嗎

“創業板”就要誕生了。在剛剛召開的全國“兩會”上，證監會主席尚福林表示，爭取上半年推出創業板。全國政協委員、深圳證券交易所理事長陳東征也表示，目前深交所正會同有關方面聯合推進準備工作。那么，令業內歡欣鼓舞的創業板，未來能否真正走向成功運營？

風投：不看好創業板初期

在采訪中，一些PE（私募股權基金）和VC（風險投資）普遍對創業板的推出持謹慎態度，這到引起了記者的注意。

“對于我們來說，主要是看被投項目的商業模式和盈利前景等情況。創業板是增加了一個退出渠道，但實際上，包括主板和其他市場都可以成為退出選擇。所以，是否在創業板退出，不會成為我們考慮項目的主要因素。”一位私募經理對記者說。

“創業板門檻相對比較低，比如沒有連續三年盈利要求，不要求股本達到3000萬元等。如果是資質較好的企業，應該在主板、至少是中小板上市，等待創業板的，多少表明企業還不夠成熟。因此，風險不容忽視。” 一位創投公司合伙人也作如上表示。

“對于主要做中后期項目的PE來說，投資創業板上市項目還面臨利潤預期下調的風險。”前述私募經理認為，2008年，中國股市整體市盈率正面臨回落。因此，2007年一個項目動輒二三十倍的回報可能需要調整為2~3倍的預期，在風險不斷增高的情況下，無疑會涉及進入價格談判等現實問題，這樣，機構選擇時勢必會更為慎重。

“相比創業板，我們更擔心的是經濟環境的變化。”那位創投公司的合伙人指出，未來國內經濟雖說出現衰退的可能性不大，但是，經濟發展速度肯定會放緩。“目前，一些國外投行和國內分析機構都傾向于此預期，認為在國內宏觀調控持續深入的情況下，2008年國內GDP增速將從2007年的11.5%回落到10.5%附近，而且會持續幾年。這無疑會影響到創投人士的信心”。

散戶：不愿再跌入陷阱

“中國的主板市場，已經被證明其實就是一個莊家通吃的大賭場。內幕交易、暗箱操作層出不窮。有資料統計，中小投資者，就是所謂的散戶，其投資虧損失敗的比例要占到80%以上。據說，《創業板發行上市管理辦法》僅僅是一個通則。那么，證監會有沒有具體措施來保證創業板市場的公開透明？如沒有，小股民誰敢進入？”

在國泰君安營業部，幾位老股民圍著記者七嘴八舌。他們認為，A股市場至今仍存在莊家操盤、惡意操縱股價、大資金魚肉中小投資者的行為，所以，對創業板能否搞好深表懷疑。一些投資者直言，不打算參與。

有十五年炒股經歷的李大爺首先說，主板市場推薦上市從來就是一個見不得光的暗箱操作，為上市而造假的行為不知道害了多少股民。比如紅光股份、大慶聯誼之類的偽造數據以求上市的違法圈錢行為，始終沒有得到懲罰。“如果創業板沒有實實在在的措施來杜絕這種違法行為，將嚴重影響中小股民投資創業板的熱情。”

“再說，創業板市場所有的股票都是小盤股，莊家可以通過很小代價就能操縱一只股票的漲跌。而我們散戶，根本就沒有幾個了解所謂的高科技，沒有幾個能看懂上市公司財務報表。所以，如果創業板不能有效維護中小投資者的利益，大家是沒有這個膽子進去的。”站在李大爺身旁的蔣阿姨明確表示，對于創業板，她持觀望態度。

比李大爺、蔣阿姨更為“精明”的褚先生，則幾次揮舞著手臂發出一連串質問：在信息如此發達的社會，在高風險的創業板上市的公司，是不是還要實行每三個月才披露一次財務報告的信息披露制度？“我可知道，所有的公司每個月都要向稅務部門遞交一次財務報表。可那些上市公司為什么要三個月才向投資者披露一次呢？技術上有問題嗎？連開放式基金都可以每天披露一次基金的估算凈值，可上市公司為什么不能把每個月報給稅務局的報表給投資者看一下？難道給稅務局的報表拿不出手、不敢給投資者看？為什么非得讓投資者在長達三個月的時間對企業的財務狀況如瞎子摸象？”褚先生認為，在高風險的創業板市場，投資者應該完全有權利至少每個月了解到自己所投資公司的經營現況。如果即將出臺的細則里不能做到這一點，那么，投資者的熱情會大打折扣。

專家：八大風險是障礙

兩位不愿意公開姓名的知名專家認為，創業板市場的風險是客觀存在的，尤其是下述幾種現象尤為令人擔憂：

問題之一

股份的限制流通。他們認為，股份全流通，這本是創業板市場區別于A股市場的一個基本特征，但過去有人提出“上市公司董事、監事和高級管理人員在任職期內不得出售其所持該上市公司股份，包括由于公司送配股而增加的股份”。如若這一主張成為“規則”，那么，創業板市場發展將面臨巨大風險。

問題之二

關聯交易。在創業板市場中，關聯交易不僅可能發生在上市公司與母公司之間，而且可能發生在同一股東投資的若干家企業、即關聯公司之間，如不予以嚴格限制，一些上市公司的資金和發展前景將難有切實的保障，相關投資者權益將面臨嚴重損失的風險。

問題之三

創業板市場的企業很難用凈資產或市盈率等常規尺度衡量。由于知識產權和商譽本身定價的彈性及難以捉摸的性質，使得企業凈資產很難確切地判定。價值判定的多標準、高彈性本身就蘊涵著風險。它們又給炒作提供了更大的空間，因而會派生出更大的風險。

問題之四

企業經營參與權的風險。在主板市場上，股民往往不參與企業的經營與決策，但很多大股東還是積極參與的。管理上的基本特點是管理者與資本持有者分離。最明顯的是，在主板市場上，幾乎沒有管理者大比例持股現象。但是，在創業板市場，可能會有相當多的企業管理者和技術發明人成為大股東，具有絕對控股權。這樣就會降低企業管理的公開性和小股東的參與程度，增加了企業管理的隨意性。在主要管理者有較高道德水準和很強決策能力時，會加快企業的發展和提高其效益；反之則容易產生關聯交易、利益輸送、決策失誤等小股東利益受損的風險。

問題之五

股價被操縱的風險。創業板市場不可能一下子推出一個巨大的盤子，但是，市場各方面已經聚集了大量資金蓄勢待發，大部分基金已經在空倉，就可見市場資金動向之一斑。大資金追逐小盤子，必然會造成初期一哄而上的局面，股價也一定會被炒到荒謬的價位，導致暴漲暴跌，價格嚴重偏離價值，最后導致市場震蕩。

問題之六

過度包裝的風險。主板市場已經存在過度包裝的道德風險，然而，主板市場畢竟多是國有企業和大型企業，尚受相當多的約束。創業板市場將涌出大批民營企業，其中難免有魚目混珠的不道德的企業主，在強大的利益推動下，抱著撈一把的心態上市，在創業板上市門檻較低和風險投資急于兌現的特殊情況下，推出質次價高的上市公司。

問題之七

監管風險。創業板市場的性質和上市企業的特點本身，就給監管部門的監管造成極大困難。諸如故意和非故意，惡意或是善意，等等；界限很難劃定：當風險投資企業未實現預期時，你不能清楚地判定它是故意還是非故意。同時，這個市場是為創業者開辟的市場，是為風險投資人與尋找風險資金的人開辟的交易市場。所以，這個市場本身就充滿了風險。市場監管只是監管市場秩序，并不能為投資人監管風險。

問題之八

心理風險。在風險投資市場上，投資人往往抱著以小博大的心態，承受風險的能力不強。企業出了事，就去找監管部門，這就是只許贏不許輸心態的反映。股市有風險，創業板的風險更大，投資者應該有這樣的心理準備。

企業：上市融資仍需要門檻

“近期推出創業板，就是因為中國當前銀根緊縮。管理層也指出，創業板的推出，會解決中小企業融資問題。那么，符合《創業板發行上市管理辦法》規定的能有多少家企業？不符合規定的，融資問題還是很難解決。”

徐先生的公司從事建筑軟件開發，創業八年來，公司一直受制于資金的不足而難以發展壯大。“銀行的款貸不上，中小板也上不了，每發展一步，只好四處向親朋好友借錢。現在多么想到創業板融資，可聽說門檻會有很多，所以，能力又跟不上了。”

基于中小企業的感嘆，寄希望于通過股權融資，通過資本市場來解決其融資難的問題是不現實的。獨立財經撰稿人皮海洲認為，此前，為緩解中小企業融資難，中國股市已經做出過有益的嘗試，于2004年5月推出了中小板。但由于中小企業先天性的不足，比如，企業收入規模小、利潤少等，中小板開設幾年來，從中受益的中小企業也不過200余家，而更多的中小企業仍然徘徊在中小板的大門之外。

他還指出，雖然創業板的門檻設置會低于中小板，但那些資產規模小、抗風險能力差、難以從銀行貸款的中小企業，同樣也很難踏入創業板的大門。據保守估計，我國的中小企業已超過4000萬家，目前適合在創業板上市的中小企業數約為3000~5000家。可見，能在創業板上市的中小企業也只是這一群體中的鳳毛麟角，絕大多數的中小企業還是無緣于創業板。可見，創業板并不是解決中小企業融資難的靈丹妙藥。

就拿香港創業板來說，內地到香港創業板掛牌的企業數目，2001年高峰期達57家，到2004年只有21家。據悉，2004年赴香港創業板進行IPO的21家企業，當年共募集資金近27億港元。2005年僅有10家企業在香港創業板IPO，融資金額不到10億港元。與此同時，香港創業板交投額也由2000年的800多億港元，跌至2004年的200多億港元。可見，上市公司家數減少，籌資能力降低是創業板的致命傷。

一位觀察家指出，早在1999年，深交所就著手籌建創業板，為此，2000年后甚至還停止了主板的IPO。然而，創業板卻自此陷入“難產”之中。2004年5月17日，深交所不得已推出權宜之策——中小企業板，不過它一問世便存在著定位不明的問題。其IPO條件與主板接近，僅在股本規模上有所區別：IPO發行股份在1億股以下的企業（金融行業除外）放在中小板，1億股以上的大企業在上海交易所掛牌。由于中小板是國內小盤新股發行的唯一平臺，市場投資主體——中小投資者云集于此。由于市場資金充裕，小盤股供應不足，去年在中小板上市的新股，出現上市首日股價、漲幅、市盈率等“三高”，之后則深幅下跌。因此，這位觀察家擔心創業板重蹈中小企業板“過山車”的覆轍。