蘇寧環(huán)球 高估資產(chǎn)透支盈利

通過三次資產(chǎn)注入，蘇寧環(huán)球已經(jīng)嚴(yán)重透支了未來的盈利

很多人都知道，房地產(chǎn)是暴利行業(yè)。盡管這樣，如果說用1億元蓋的房子可以賣出10億元，你還是不太相信。但在中國(guó)證券市場(chǎng)，你一定要相信。由于財(cái)富游戲規(guī)則的缺陷，可以使這種財(cái)富效應(yīng)完全實(shí)現(xiàn)。并且，這一游戲規(guī)則也會(huì)為未來許多地產(chǎn)類上市公司所使用。蘇寧環(huán)球就是這樣一個(gè)極具特色的案例。

借殼重組

蘇寧環(huán)球近期公布2007年年報(bào)，所披露的盈利狀況并不像它的股價(jià)一樣引人注目。但是，蘇寧環(huán)球操縱財(cái)富的技巧應(yīng)該引起管理層的注意。

2005年12月，張桂平及其兒子張康黎通過控股蘇寧集團(tuán)，以1元錢的象征價(jià)格，受讓吉林市國(guó)資公司持有的、已成為凈殼的吉林紙業(yè)2億股股權(quán)，改名為蘇寧環(huán)球。

控股蘇寧環(huán)球后，蘇寧集團(tuán)通過資產(chǎn)置換，將主營(yíng)房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的天華百潤(rùn)投資發(fā)展公司（以下簡(jiǎn)稱“天華百潤(rùn)”）和主營(yíng)建材業(yè)務(wù)的華浦高科建材公司（以下簡(jiǎn)稱“華浦高科”）各95%的股權(quán)無償注入上市公司。轉(zhuǎn)讓價(jià)值按北京中天華資產(chǎn)評(píng)估公司（以下簡(jiǎn)稱“中天華”）評(píng)估確定的40278萬元，并豁免蘇寧環(huán)球由于受讓上述資產(chǎn)而產(chǎn)生的全部債務(wù)。資產(chǎn)重組完成后，蘇寧環(huán)球每股凈資產(chǎn)從0 元上升為1.01 元。

從上述交易看，張桂平父子重組的代價(jià)是40278萬元，其實(shí)不然。

按照中天華對(duì)天華百潤(rùn)和華浦高科進(jìn)行的整體資產(chǎn)評(píng)估，兩家公司的凈資產(chǎn)賬面價(jià)值為26551萬元，評(píng)估結(jié)果為42398萬元，增值率60%。按目前的市價(jià)水平估算，張氏父子注入資產(chǎn)的價(jià)值至少達(dá)到了40億元以上。也就是說，凈資產(chǎn)比原賬面價(jià)值至少暴增36億元。

高估值資產(chǎn)注入上市公司

2007 年4 月，蘇寧環(huán)球非公開發(fā)行人民幣普通股9125萬股，每股面值1 元，每股發(fā)行價(jià)4.51 元。其中，張桂平父子分別以其持有的江蘇乾陽(yáng)房地產(chǎn)開發(fā)有限公司51%和49%的權(quán)益，認(rèn)購(gòu)不低于本次發(fā)行總量的90%，即8212萬股。在新資產(chǎn)注入的刺激下，蘇寧環(huán)球股價(jià)再次大幅上揚(yáng)。按目前市價(jià)計(jì)算，張氏父子認(rèn)購(gòu)的市價(jià)至少在16.5億元以上，凈資產(chǎn)比原賬面價(jià)值至少暴增16億元。

2007 年8月7日，公司公布非公開發(fā)行股票預(yù)案，發(fā)行價(jià)格不低于本次董事會(huì)決議公告日前20 個(gè)交易日股票均價(jià)的90%，即26.45 元/股，按此價(jià)格90%計(jì)算為23.81 元/股。發(fā)行股數(shù)為38000萬～42000萬股，張氏父子又分別以其持有的浦東公司46%和38%的權(quán)益認(rèn)購(gòu)不低于本次發(fā)行總量的50%。

2008年3月7日，蘇寧環(huán)球公告稱，本次向張桂平父子發(fā)行股票的價(jià)格，由董事會(huì)決議公告日前20個(gè)交易日股票均價(jià)的90%調(diào)整為100%，即26.45元/股。此次張氏父子總共以51億元認(rèn)購(gòu)了19264萬股。按20元的市價(jià)計(jì)算，至少在38.5億元以上，凈資產(chǎn)比原賬面價(jià)值至少暴增38億元。

通過三次資產(chǎn)注入，蘇寧集團(tuán)以賬面價(jià)值3.4億資產(chǎn)，作價(jià)8.15億元注入上市公司，取得近95億元的市值。

未來風(fēng)險(xiǎn)大于收益

由于一系列高估資產(chǎn)注入，必然影響蘇寧環(huán)球未來的盈利能力。對(duì)于資產(chǎn)的幾次評(píng)估是在房地產(chǎn)狂熱、并預(yù)計(jì)未來市場(chǎng)仍然上漲的情況下做出的，給張氏父子帶來了提前兌現(xiàn)利潤(rùn)的時(shí)機(jī)。

目前，房地產(chǎn)已經(jīng)處于調(diào)整時(shí)期，注入的資產(chǎn)已經(jīng)嚴(yán)重透支了公司未來盈利，提高了運(yùn)營(yíng)成本。所以，未來是無法保障其他股東利益的，對(duì)參與定向增發(fā)的對(duì)象也是一個(gè)陷阱。但是，對(duì)于張氏父子來說，只要股價(jià)不低于0.716元，就不會(huì)虧損；只要股價(jià)不低于1.72元，評(píng)估增值的利潤(rùn)也能兌現(xiàn)。中國(guó)證券市場(chǎng)缺陷的制度設(shè)計(jì)，給蘇寧環(huán)球帶來了有利的套利機(jī)會(huì)，卻讓散戶承擔(dān)巨大的風(fēng)險(xiǎn)。