我國股權激勵機制問題探析

摘要 股權激勵作為現代企業制度中的重要激勵機制，對于改善公司治理結構、降低代理成本，提升管理效率，增強企業競爭力等具有十分積極的作用。股權激勵機制在我國正在嘗試運用，要結合我國企業具體實際，注意方式選擇和設計的科學性、規范性，使其發揮出應有的作用。

關鍵詞 股權激勵；現代企業；委托代理

中圖分類號 F279.2 文獻標識碼 A 文章編號 1002－7408(2008)05－0032－03

一、股權激勵的理論基礎及其廣泛應用

1.股權激勵的理論基礎。所謂股權激勵，是指職業經理人通過一定形式獲取公司一部分股權的長期性激勵制度，目的是使經理人能夠以股東的身份參與企業決策、分享利潤、承擔風險，從而勤勉盡責地為公司的長期發展服務。在國際上，股權激勵計劃是上市公司比較普遍的做法。一般觀點認為，股權激勵計劃可以把職業經理人、股東的長遠利益、公司的長期發展結合在一起，可以一定程度防止經理人的短期經營行為，以及防范“內部人控制”等侵害股東利益的行為。

探求股權激勵的理論基礎，可以追溯到人力資本理論和委托代理理論。人力資本理論認為，人力資本是生產要素中必不可少的重要內容，通過使經營者獲得企業的股權，既是對人力資本作用的承認和肯定，也是一種有效激勵。而委托代理理論認為，現代企業的所有權與經營權是相互分離的，所有者和經營者之間的關系主要是靠各種不同的契約來加以協調的。由于作為委托人的所有者和作為代理人的經營者的利益往往不一致，所以他們就必然會采取有利于各自利益的效用最大化行為，信息不對稱和市場不確定等因素的存在導致了許多復雜的委托代理問題的產生。這兩種理論的核心是通過讓經營者參與剩余索取權的分配。賦予經營者以物質資本所有者的身份，增強經營者的所有者意識。經營者不僅要從代理人角度重視企業經營業績，還要以所有者身份致力于企業利潤最大化，促使經營者以雙方共同利益為目標來進行經營管理。

股權激勵作為一種有效的激勵手段，最早起源于美國，并逐步發展和完普起來。現在，股權激勵是員工長期激勵的主要方式，并且已被廣泛應用于國外股份制企業的管理實踐中，取得了良好的效果。近30年來，股權激勵是西方企業中最富成效的激勵制度之一。隨著全球資本市場的一體化和全球公司治理規范的趨同，股權激勵作為一種公司治理機制也在全球范圍內推廣。黨的十五屆四中全會通過的《中共中央關于國有企業改革和發展若干重大問題的決定》明確指出，要建立對經營者的激勵和約束機制，進一步調動經營人員的積極性。鑒于國外實施股權激勵制度的成功經驗，在目前國內企業正在建立現代公司制度的過程中，借鑒西方股權激勵機制的一些思路和方法，發展和完善我國企業的激勵和約束機制，就顯得尤為重要。

2.股權激勵在我國的嘗試應用。股權激勵包括股票期權、員工持股計劃、限制性股票激勵計劃和管理層收購幾方面。十五屆四中全會《關于國有企業改革和發展若干重大問題的決定》肯定了企業可以試行經理廠長“持有股權”等分配方式以后，許多企業積極嘗試實行股票期權制度，并取得可喜的成績。

(1)埃通公司的股票期權計劃。埃通公司是中國最早實行經營者群體持股和期股計劃的非上市公司。1996年底上海紡織控股集團公司出臺《企業經營群體持股辦法》，辦法明確規定：經營者群體持股比例應在5－20％之間，而主要經營者則應不低于經營群體股份的20％。

(2)北京市股票期權激勵辦法。北京市2000年底出臺的《關于對國有企業經營者實行期股激勵試點的指導意見(試行)》中規定：經營者期股是指企業出資者同經營者商定的在任期內由經營者按既定價格獲得適當比例的本企業股份，收益延期兌現，并享有相應權利和義務的一種激勵方法。

(3)中國建設銀行研究部2006年底發布的《中國商業銀行發展報告》指出，在未來中國商業銀行的人事與激勵約束機制構建過程中，股權激勵和員工持股計劃將得到越來越普遍的應用。

上述各項實踐充分展示出，在我國，股權激勵制度已經越來越廣泛地受到重視和運用。

二、實施股權激勵的目的和作用

實施股權激勵的主要目的是為了對企業管理者和員工進行激勵和約束，同時，企業本身也可以從這種股權安排中受益?，F代企業理論和國外實踐也證明股權激勵對于改善公司治理結構，降低代理成本，提升管理效率，增強公司凝聚力和市場競爭力能起到非常積極的作用。

1.激勵作用。股權激勵制度，使被激勵者擁有(或部分擁有)企業的部分股份(或股權)，用股權這個紐帶將被激勵者的利益與企業的利益和所有者的利益緊緊地連在一起。由此。一方面利用所有權力量可以實現對經營者的長期激勵，使其能夠積極、自覺地按照實現企業既定目標的要求，為了實現企業利益和股東利益的最大化努力工作，從而保證企業長期、持續、有效的發展。另一方面，通過與員工之間的股權安排，提高員工積極性，激發其責任感，釋放出人力資本的潛在價值，從而提高生產率，提高資本運營效率，增強企業凝聚力，并最大限度地降低監督成本。

2.約束作用。股權激勵制度的約束作用主要表現在兩方面。一是因為被激勵者與所有者已經形成了“一榮俱榮、一損俱損”的利益共同體，如果經營者因不努力工作或其他原因導致企業利益受損，比如出現虧損，則經營者會同其他股東一樣分擔企業的損失。因此，股權激勵機制可以矯正經理人的短視心理，減少短期行為，從而保證企業長遠利益。二是通過規定一些限制條件。設定合理的期限和數量結構加大離職機會成本。使被激勵者不能隨意(或輕易)離職。如果被激勵者在合同期滿前離職，則會損失一筆不小的既得經濟利益，從而達到優秀人才留用的目的。

3.改善員工福利作用。從企業角度來講，企業既可將此類股權安排用作獎勵來對管理層進行激勵，也可將其作為福利發放給員工。對于那些效益狀況良好且比較穩定的企業，實施激勵面比較寬的股權激勵使多數員工通過擁有公司股票(或股權)參與企業利潤的分享，有十分明顯的福利效果。而且這種福利作用還有助于增強企業對員工的凝聚力。利于形成一種以“利益共享”為基礎的企業文化。在此過程中，企業不直接支出現金，但卻可根據有關規定享受稅收優惠。同時，有些企業也將這種股權安排視為一種增資擴股的方式。由于以這種方式增資擴股時股權不外流。因此頗受股東歡迎。

4.穩定員工隊伍作用。由于很多股權激勵工具都對激勵對象利益的兌現附帶有服務期的限制，使其不能輕言“去留”。特別是對于高級管理人員和技術骨干、銷售骨干等“關鍵員工”，股權激勵的力度往往比較大，所以股權激勵對于穩定“關鍵員工”的作用也比較明顯。

三、我國實施股權激勵制度存在的問題

以往，國內大部分上市公司實行的是以工資、獎金為主體的傳統薪酬制度，薪酬結構單一；同時，固定合同支付方式使上市公司經理人年薪收入與公司當年經營業績基本處于脫離狀態，并存在平均現象。使得上市公司經理人激勵機制效果并不理想，股東利益、經理人利益得不到保障，對公司的長期發展不利。為深化企業改革，建立現代企業制度，改革收入分配方式，轉變激勵約束機制，自上世紀90年代以來，很多國內公司利用現有的政策和法規環境，在借鑒國外股權激勵制度方面做了很多有益的嘗試。許多公司根據自身的實際情況，建立了適合公司發展的股權激勵模式，取得了不錯的效果。但由于國內對實施股權激勵制度尚屬于探討摸索階段，制度環境對股權激勵制度的實施也存在很大制約，極大程度地限制了其功效的發揮，因此也存在著一系列的問題。

1.缺乏有效的股權激勵企業基礎和市場基礎。股權激勵機制的實施要求具備企業基礎和市場基礎，即要求企業擁有科學規范的公司治理結構，要求較為有效的證券市場作為市場制度基礎。而我國目前上市公司董事長與總經理兩職合一的現象比較普遍，缺乏獨立的薪酬委員會，外部董事比例明顯較低，監視會受內部人控制嚴重，公司治理結構不科學、不規范，使得管理者容易為自己發放過多的廉價股票期權，致使股權激勵機制失效。

其次，我國證券市場目前有效性較低，資本市場投機性比較嚴重，內部人操縱市場行為突出，使得公司業績評價沒有一個客觀合理的參照標準，而目前社會中介機構又難以擔當此重任，造成股票期權操作缺乏必要的市場制度基礎。經常出現股價與業績非對稱的現象，股價在很多情況下并不反映公司的質量。在這種環境下實行股票期權計劃有可能出現績優公司的股票期權不能獲利?；颢@利很小，而虧損公司的股票期權獲利豐厚的不合理現象。由于我國對股票期權計劃的實施主體資格、期權計劃的有效期、股票期權的發放額度、行權價格、等待期、行權日、股票來源等重要問題均沒有做出明確的規定，推行股票期權計劃時容易出現混亂的局面。

2.缺乏科學的員工業績考核標準。科學的員工業績考核標準是股權激勵機制作用發揮的基礎，只有對員工業績考核科學，才能使股權分配公平，從而發揮股權激勵的作用。我國目前大部分上市公司還沒有構建一套科學完備的職工貢獻考核體系，現有的業績評價體系還存在評價對象與目標模糊、指標單一、標準單一等缺陷，這種狀況導致無法對員工貢獻做出準確的評價，因此很容易在分配股票期權時出現不公平的現象，從而使股票期權的激勵作用下降。

3.缺少相應的財稅監督。行使股票期權需要有相應的稅收和會計規范進行約束和監督，只有通過有效的披露和監督體系，才可以保障股權激勵機制有效發揮。目前我國對股票期權持有者行權后收益應如何征稅尚無章可循；此外，股票期權試行中還應當解決的問題包括如何對股票期權進行會計處理，如何對股票期權進行估價等。我國股票期權計劃的信息披露制度幾乎是一片空白，很容易出現公司實施股票期權計劃時透明度過低的局面，從而不能有效發揮股票期權激勵作用。

4.缺乏股權激勵機制的配套資金。股權激勵的資金落實將影響股權激勵機制的作用。對股權激勵的資金安排，傳統方式上只有銀行貸款支持模式。該模式資金規模有限，從而造成激勵對象的資金壓力，使得股權激勵部分地實效。

四、實施股權激勵需要注意的問題

從我國在實行股權激勵機制中遇到的一系列問題中可以看出。我國在政治制度、法律環境等方面與其他西方國家存在差異，因此在我國企業實行股權激勵這一機制時，不應盲目照搬國外的經驗和方法，而應根據我國和企業的具體情況，選擇自己最適用的。這就需要企業進行多方面的考量。

1.股權激勵要注意對象與環境。股權激勵盡管有效，但它絕不是萬能的，股權激勵有它自己的適用范圍和適用對象，如果用錯了不僅收不到預期的效果還可能產生相反的作用。比如現在不少企業在改制中形成的職工人人持股和平均持股，不僅沒有創造出應有的活力，反而形成了新的股權大鍋飯，嚴重制約了企業的發展。

2.股權激勵要與其他激勵手段合理配合使用。股權激勵并不是萬能的，在實際應用中，應當和其他激勵手段配合使用。比如，對主要經營者激勵組合上可以以股權激勵為主。對于經營層其他高管人員股權激勵與非股權激勵可以各占一半，而對于中層干部和技術、銷售等部門的業務骨干。股權激勵在其激勵組合中的比重則不應超過1／3。

3.股權激勵要與目標管理和績效考核緊密結合。激勵只是手段，完成企業的經營計劃、達到發展目標才是目的。所以股權激勵制度和實施方法一定要結合企業的目標達成情況以及激勵對象本人、本部門的業績指標完成情況與考核辦法來制訂和兌現。離開了這一條，再好的激勵手段也不會產生令人滿意的激勵效果。

4.股權激勵要注意穩定性與靈活性有機結合。股權激勵的穩定性是說激勵制度一旦頒布就要不折不扣地實施并堅持下去。否則企業將失去員工的信任；股權激勵的靈活性則指針對不同的激勵對象、在不同的環境中以及隨著時間的變化，所使用的激勵工具和激勵方法的組合應該有所不同。也就是說要做到所采取的每一個激勵措施對于所要激勵的對象而言都是實用的、恰當的、高效的。

5.股權激勵要注意激勵方式和方法的創新。任何股權激勵工具都是人們在管理實踐中創造和總結出來的，并且不斷有新的激勵工具在不斷地被創造出來；每一個成熟或不成熟的激勵工具都有其自身的適應性和適用條件，并不存在一個百分之百成熟、完善的股權激勵方法，所以在借用或借鑒別人的股權激勵方法時一定要進行改造、創新，切忌簡單模仿和盲目照搬。

綜上。股權激勵機制由于較好地體現了激勵與約束并重的特點，所以被認為是一種有效的激勵機制。但是，股權激勵機制的運用需要與一定的環境基礎相適應，運用時，需要強調方式選擇和設計的科學性和規范性。慎重用好股權激勵，這對于進一步完善現代企業制度，加快我國經濟的發展都具有十分重要的意義。

責任編輯 黎 峰