壯大企業(yè)債市場氣候尚未形成

無擔(dān)保化和核準(zhǔn)程序簡化表明中國企業(yè)債發(fā)展的制度約束不斷被打破。

目前，央票、國債和金融債規(guī)模上已相對(duì)穩(wěn)定，企業(yè)債發(fā)展相對(duì)落后正不斷得到改善，雖然種種跡象表明管理層對(duì)發(fā)展企業(yè)債市場的決心增強(qiáng)，但真正壯大企業(yè)債市場的時(shí)機(jī)尚未到來。

由于中國目前股市發(fā)展態(tài)勢良好，有利的經(jīng)濟(jì)環(huán)境給上市公司提供了發(fā)展機(jī)遇，具有競爭意識(shí)的上市公司也不斷突破，取得不俗的業(yè)績，對(duì)股市的走強(qiáng)也形成支撐，正是因?yàn)楣墒械膹?qiáng)勁和負(fù)利率的存在，使得債市吸引力相對(duì)較弱。從2007年情況來看，保險(xiǎn)、券商投資債市的興趣降低，券商多轉(zhuǎn)向經(jīng)營企業(yè)債、公司債的投行業(yè)務(wù)，而基金債券持有量雖然增加，卻是得益于基金規(guī)模的擴(kuò)大，債券型基金多變成貨幣市場基金或可轉(zhuǎn)債基金，主要是大盤股發(fā)行激起貨幣市場利率大漲所致，這一情況不但造成利率期限結(jié)構(gòu)失真，同時(shí)，也使短期融資券發(fā)行利率一路攀高。

機(jī)構(gòu)對(duì)打新股的瘋狂所造成的問題也逐漸獲得解決，除了新股發(fā)行方式有待改進(jìn)外，央行在公開市場業(yè)務(wù)上也出現(xiàn)了新的考慮。2008年1月，央票到期量較大，但央票發(fā)行量卻趨少，多為短期限的正回購，主要是為新股發(fā)行預(yù)留資金，避免資金緊缺造成的貨幣利率大幅上揚(yáng)。可以看出，央行利用特別國債調(diào)控的效果不斷增強(qiáng)，而央票發(fā)行呈現(xiàn)出日益減少的趨勢。

新股的不斷發(fā)行和大盤股的回歸折射出管理層在發(fā)展壯大直接融資渠道方面的努力，股權(quán)分置改革為股票市場發(fā)展提供了契機(jī)，中國股市進(jìn)行建立多層體系這樣深層次的變革也在緊鑼密鼓安排當(dāng)中；而債券市場作為直接融資的另一渠道，發(fā)展則相對(duì)落后，企業(yè)發(fā)債量相對(duì)較小，中國債券市場目前仍然是央票、國債和政策性金融債占比較大，國債的發(fā)行主要參考政府赤字，中國政府財(cái)政稅收明顯改善情況下，國債的發(fā)行擴(kuò)大趨勢不明顯，而政策性銀行發(fā)行金融債量一直較高，貿(mào)易順差、人民幣升值和資本賬戶開放給這些品種的壯大創(chuàng)造了條件；中國的企業(yè)債市場發(fā)展則相對(duì)落后很多，企業(yè)發(fā)債發(fā)行受到制度和法律方面的約束，并且市場環(huán)境尚未成熟，但出于利率市場化的需要，企業(yè)債（公司債）市場的壯大是一種必然；回顧2007年，短期融資券和企業(yè)債發(fā)債規(guī)模都有所擴(kuò)大，公司債發(fā)行破冰，而對(duì)于企業(yè)發(fā)債制度方面的約束也相繼突破：首先是企業(yè)債定價(jià)開始市場化，再有發(fā)行審批制轉(zhuǎn)向核準(zhǔn)制，而一度由銀行全權(quán)擔(dān)保的擔(dān)保制度將改變，無擔(dān)保化成為企業(yè)債未來發(fā)展方向。

近日，發(fā)改委下達(dá)文件規(guī)定企業(yè)債核準(zhǔn)程序?qū)⑦M(jìn)一步簡化，簡化的核準(zhǔn)程序?qū)⒂欣谄髽I(yè)債的發(fā)行；在管理層的有效引導(dǎo)下，一個(gè)系統(tǒng)化的債市發(fā)展框架基本確立，隨著目前股市的發(fā)展，基金規(guī)模得到了壯大，對(duì)債市也形成了有利環(huán)境。

雖然種種跡象表示出管理層對(duì)發(fā)展企業(yè)債市場的決心增強(qiáng)，但壯大企業(yè)債市場的時(shí)機(jī)尚未到來。從目前市場情況看，債券市場的吸引力相對(duì)較弱，券商和基金對(duì)債券興趣并不大，企業(yè)債和短融收益率均偏高。中國經(jīng)濟(jì)的投資增速仍然維持高位，企業(yè)對(duì)資金的需求不減，即企業(yè)債的供給不成問題，但在無擔(dān)保的趨勢下，機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)信用存在的質(zhì)疑將使得企業(yè)債得不到青睞，這也造成了企業(yè)債的需求有限，這也就使得中期品種行情會(huì)相對(duì)較好，央行年初的工作會(huì)議中表示將研究開發(fā)企業(yè)融資的中期票據(jù)，這將完善企業(yè)債期限結(jié)構(gòu)的形成，也是當(dāng)前形勢下的順勢而為；另外，公司債發(fā)行受到運(yùn)作平臺(tái)的限制也未能大幅展開。

由于目前宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展態(tài)勢良好，股市也逐漸具備經(jīng)濟(jì)晴雨表的功能，連續(xù)的牛市給債市環(huán)境建設(shè)預(yù)留了時(shí)間，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)的演變，股市牛市的走弱將是債市又一輪飛躍發(fā)展時(shí)機(jī)的到來。