全流通對上市公司并購行為的影響分析

摘要：通過一個二階段完全信息動態(tài)博弈模型，證明了上市公司并購中普遍存在的逆向選擇問題；通過比較靜態(tài)分析，討論了并購方實施價值支持策略的成本，市場經(jīng)營的風險以及收購方對于短期利益的重視程度等因素對收購方在兼并后策略選擇的影響；通過對比股權(quán)分置狀態(tài)和全流通條件下收購方后期的股權(quán)轉(zhuǎn)讓價格以及股權(quán)流通的比例，分析了全流通對我國上市公司并購行為的影響。

關(guān)鍵詞：全流通；并購；上市公司；博弈模型

一、引言

西方學者對于企業(yè)兼并的動機及社會福利的研究始于20世紀60年代，這時期的研究主要集中于兼并是否會導致產(chǎn)業(yè)集中度過高和壟斷。比如Williamson(1968)最早對企業(yè)的橫向兼并進行了研究，他認為：橫向兼并可以給企業(yè)帶來規(guī)模收益及協(xié)同效應，從而使企業(yè)提高效率、降低成本，增進社會福利。進入20世紀80年代后，博弈論得到了較大的發(fā)展，國內(nèi)外的學者普遍引入博弈論對兼并進行研究，并成為兼并研究的主流工具。在橫向兼并的研究上，Salant(1983)在線性需求、不變邊際成本及廠商成本對稱的假設下，對N個廠商在Cournot競爭市場上的企業(yè)水平兼并動機進行了分析，他認為，在大多數(shù)情況下，企業(yè)不存在兼并動機。隨后，Perry和Porter(1985)通過引入二次成本函數(shù)和廠商規(guī)模不對稱的假設，證明了在廠商規(guī)模不對稱的情況下，若兼并發(fā)生規(guī)模效應，降低廠商的邊際成本，則規(guī)模小的廠商具有通過水平兼并擴大規(guī)模的動機。后來，F(xiàn)arrell和Shapiro(1990)突破線性需求函數(shù)的假設，通過對非對稱廠商在Cournot競爭市場中兼并行為的分析，證明了當不存在規(guī)模經(jīng)濟、學習經(jīng)驗等協(xié)同效應的時候，兼并必將導致產(chǎn)品價格提高；在一定條件下，如果兼并前參與兼并廠商的份額小于未兼并廠商份額的加權(quán)和，那么，產(chǎn)品價格提高時社會福利也將得到改善。

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