次貸危機(jī)將引發(fā)全球金融大洗牌

美國(guó)金融市場(chǎng)上爆發(fā)的次貸危機(jī)，在2007年底與2008年初惡化。由于去年四季度對(duì)次貸相關(guān)資產(chǎn)沖減，先后有花旗銀行、美林和瑞銀計(jì)提大量壞帳準(zhǔn)備，從而導(dǎo)致利潤(rùn)大幅度下降，分別預(yù)虧98.3億美元、98億美元和114億美元。

“蝴蝶效應(yīng)”引發(fā)了全球性股災(zāi)，也波及到了我國(guó)A股市場(chǎng)，全球市值損失超過(guò)10萬(wàn)億美元。那么，這次貸危機(jī)是有否陰謀？美國(guó)的戰(zhàn)略意圖是什么？我國(guó)資本市場(chǎng)將帶來(lái)怎樣的變局？

美國(guó)的國(guó)家戰(zhàn)略

根據(jù)美國(guó)財(cái)政部公布數(shù)據(jù)顯示：2007年度財(cái)政赤字為1628億美元，比2006年的2482億美元下降34.4%，比2004年度4130億美元財(cái)政赤字大幅下降。與此同時(shí)，美國(guó)國(guó)會(huì)預(yù)測(cè)局預(yù)測(cè)，美國(guó)政府財(cái)政赤字在2008年度里，將下降到1550億美元，并計(jì)劃在2012年消除財(cái)政赤字恢復(fù)盈余。

美國(guó)自1971年出現(xiàn)對(duì)外貿(mào)易逆差以來(lái)，30多年揮之不去，且愈演愈烈。2005年貿(mào)易逆差7167億美元，占GDP比重達(dá)5.8%；2006年美國(guó)貿(mào)易赤字創(chuàng)7636億美元新高，與中國(guó)的貿(mào)易赤字占到2325億美元；美國(guó)商務(wù)部宣布：截止到2007年11月29日公布的第三季度GDP修正值，9月，貿(mào)易赤字連續(xù)第4個(gè)月改善，而出口連續(xù)7個(gè)月增長(zhǎng)，進(jìn)出口比率跌至140.3，5年半以來(lái)最低位，出口年率(13.6%)幾乎3倍于進(jìn)口年率(4.9%)，顯然美元貶值起了很大作用，因此，要減輕“雙赤字”負(fù)擔(dān)，美元必須貶值。

雖然美國(guó)去年三季度GDP4.9%，四季度0.6%，11月份失業(yè)率4.7%，12月份上升至5%，今年1月美國(guó)非農(nóng)業(yè)就業(yè)人數(shù)減少1.7萬(wàn)人，但一項(xiàng)調(diào)查顯示：2008年1月，美國(guó)私營(yíng)企業(yè)新增13萬(wàn)個(gè)就業(yè)機(jī)會(huì)。投資數(shù)據(jù)顯示：2007年11月，美國(guó)資本流入1499億美元，高于當(dāng)月貿(mào)易逆差數(shù)量需求，也高于“雙赤字”需要美元資本流入的缺口，是十分有利于維持美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的。2007年美國(guó)消費(fèi)信心指標(biāo)一直在下降，而在次貸危機(jī)爆發(fā)的三季度，消費(fèi)依然增長(zhǎng)2.8%，尤其2008年1月美國(guó)消費(fèi)者信心指標(biāo)為80.5，高于上月的75.5，也高于市場(chǎng)預(yù)期的74.5，上述兩大指標(biāo)說(shuō)明美國(guó)投資和消費(fèi)狀況，并沒(méi)有像市場(chǎng)想象的那樣悲觀。

這次美國(guó)次貸危機(jī)貌似是“雙赤字”在住房領(lǐng)域的一個(gè)表現(xiàn)，但“病根子”不在次貸，而在于“雙赤字”：即貿(mào)易赤字和財(cái)政赤字，經(jīng)過(guò)次貸危機(jī)爆發(fā)和惡化，美元順理成章地連續(xù)大幅度降息，為根本性減少“雙赤字”創(chuàng)造條件。緣由美國(guó)外債接近其GDP的100%，幾乎全部以美元標(biāo)價(jià)，美國(guó)的國(guó)外資產(chǎn)約占其GDP70%，當(dāng)然這70%是以外國(guó)貨幣標(biāo)價(jià)。如果美元貶值10%，那么，世界其他地區(qū)流入美國(guó)凈財(cái)富將約占美國(guó)GDP的5%，這基本上能夠抵消掉美國(guó)貿(mào)易赤字。美國(guó)憑借其年增長(zhǎng)13萬(wàn)億美元的經(jīng)濟(jì)規(guī)模，和全球經(jīng)濟(jì)最大最靈活的經(jīng)濟(jì)體地位，其持續(xù)擴(kuò)張和逐步改善的“雙赤字”，將在今年末或明年初一舉扭轉(zhuǎn)美元的頹勢(shì)。美國(guó)不允許美元衰落和長(zhǎng)期貶值，因?yàn)槊绹?guó)很清楚，正是美元的國(guó)際貨幣地位，給予美國(guó)不勞而獲的特權(quán)和以鄰為壑的手段。正如美國(guó)白宮認(rèn)為：2008年美國(guó)經(jīng)濟(jì)不會(huì)進(jìn)入衰退，2009年美國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)正常。那么，預(yù)示著美國(guó)房地產(chǎn)投資低潮和次貸危機(jī)不久便會(huì)結(jié)束，正如美國(guó)房地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)人協(xié)會(huì)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家勞倫斯表示：“由于房?jī)r(jià)仍在下跌，許多潛在投資者持觀望態(tài)度，但預(yù)計(jì)舊房銷售將會(huì)在今年春天有所反彈”。

現(xiàn)在一邊倒的美元危機(jī)論，誘導(dǎo)外國(guó)投資者過(guò)度減持美元，也許是美國(guó)所樂(lè)見(jiàn)的，幾乎等于一次洗籌機(jī)會(huì)。只有完全走出了“雙赤字”，美國(guó)經(jīng)濟(jì)才會(huì)步入一個(gè)新的發(fā)展時(shí)期，從而維持美國(guó)經(jīng)濟(jì)的命根子——資本市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，這才是美國(guó)的國(guó)家戰(zhàn)略。故認(rèn)為美國(guó)可能是2008年回報(bào)最高的一個(gè)市場(chǎng)，其次才是新興國(guó)家市場(chǎng)。

次貸危機(jī)的疑惑

根據(jù)德意志銀行統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示：2006年，次債總額為1.2萬(wàn)億美元，若考慮每年償還量，2007年底，美國(guó)次債總額為1.5萬(wàn)億美元。又據(jù)《廣州日?qǐng)?bào)》特派記者，在華盛頓當(dāng)?shù)貢r(shí)間2008年1月25日采訪格林斯潘：“在帳面上，次貸產(chǎn)品大約9000億美元的價(jià)值，但大部分的價(jià)值已經(jīng)被一筆購(gòu)銷了”。據(jù)有關(guān)部門分析，認(rèn)為次貸風(fēng)險(xiǎn)較高的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品接近50%，約7500億美元，瑞銀銀行業(yè)分析家估計(jì)損失為2500億美元，標(biāo)準(zhǔn)普爾公司表示，次貸相關(guān)虧損將超過(guò)2650億美元，日本研究機(jī)構(gòu)評(píng)估結(jié)果為4600億美元，與美國(guó)45萬(wàn)億美元的金融市場(chǎng)規(guī)模相比較小。

而西方發(fā)達(dá)國(guó)家中央銀行，因美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)注入流動(dòng)性，據(jù)中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示：截止到2007年8月31日，美國(guó)注資1452.5億美元，歐洲注資6441.55億美元，日本注資467.73億美元，澳大利亞資151.39億美元，加拿大注資43.68億美元，累計(jì)總額為8556.85億美元。而后，美聯(lián)儲(chǔ)自去年12月份以來(lái)，先后4次通過(guò)貸款拍賣方式向商業(yè)銀行注資，前3次各為200億美元，第4次為300億美元，共計(jì)900億美元，還有自去年9月份以來(lái)，歐洲、日本、澳大利亞、加拿大等、繼續(xù)向市場(chǎng)注資估計(jì)約為800多億美元。因美國(guó)次貸危機(jī)，預(yù)計(jì)西方各發(fā)達(dá)國(guó)家中央銀行注資超過(guò)1萬(wàn)億美元。為加大刺激消費(fèi)和投資，穩(wěn)定金融市場(chǎng)，保持經(jīng)濟(jì)活力，美國(guó)國(guó)會(huì)通過(guò)實(shí)施1460億美元的財(cái)政刺激方案，真是貨幣和財(cái)政政策雙管齊下。

這次美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)，西方發(fā)達(dá)國(guó)家中央銀行毫不猶豫地解囊相助，事實(shí)上形成美國(guó)招之，歐日英等國(guó)家中央銀行即來(lái)之，幾乎沒(méi)有什么門坎和任何附加條件。大家都知道，過(guò)去南美州的阿根廷、墨西哥和東南亞爆發(fā)金融危機(jī)時(shí)，對(duì)遭受危機(jī)國(guó)家提出苛刻條件予以提供援助，并干預(yù)危機(jī)的處理，這次除西方發(fā)達(dá)國(guó)家中央銀行外的主權(quán)基金，也起到類似國(guó)際貨幣基金組織援助的角色，向美國(guó)金融機(jī)構(gòu)注入不帶任何政治條件的商業(yè)資本。可能與全球格局下金融資本大搏異有關(guān)，美歐日等發(fā)達(dá)國(guó)家強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手，那么這場(chǎng)金融大博異的另一方是誰(shuí)呢？其中的疑惑或有否陰謀，值得警惕。

美國(guó)次貸危機(jī)造成流動(dòng)性真的不足嗎？作為衡量流動(dòng)性的關(guān)鍵指標(biāo)M2，美聯(lián)儲(chǔ)最新貨幣報(bào)告顯示：截止2007年12月31日，當(dāng)周的M2貨幣供應(yīng)量為7472萬(wàn)億美元，增加43億美元，從2006年年末次貸風(fēng)暴開(kāi)始到2007年底，M2中間值同比增速?gòu)?.7%攀升到6.2%，其中2007年9月份增速為6.7%，這說(shuō)明美國(guó)的貨幣創(chuàng)造功能本身沒(méi)有問(wèn)題。再考慮去年9月美元利率從5.25%降至3%，以及西方發(fā)達(dá)國(guó)家中央銀行大規(guī)模注資和放松銀根行為，美國(guó)市場(chǎng)流動(dòng)性緊缺，豈不是無(wú)稽之談。

資本市場(chǎng)的變局

始于2001年以來(lái)長(zhǎng)達(dá)3年的貨幣拯救行動(dòng)，帶來(lái)了全球流動(dòng)性持續(xù)泛濫，成就了今天的百元石油、千元黃金、萬(wàn)元倫銅，隨著次貸風(fēng)暴越演越烈，新一輪貨幣拯救行動(dòng)又開(kāi)始了，美國(guó)、歐洲、日本等西方發(fā)達(dá)國(guó)家中央銀行，向市場(chǎng)再次大量注入投放貨幣，豈不是孕育著更大的流動(dòng)性過(guò)剩嗎？

中央銀行向商業(yè)銀行注資行為，理論上有貨幣創(chuàng)造功能。由于中國(guó)金融衍生產(chǎn)品有限，金融市場(chǎng)發(fā)育程度遠(yuǎn)不如美國(guó)，當(dāng)前人民幣有4.2至4.5倍的貨幣乘數(shù)放大效應(yīng)。大家都知道美國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)育成熟完善衍生產(chǎn)品眾多，市場(chǎng)資金杠桿作用大，對(duì)于金融市場(chǎng)這1萬(wàn)億美元，在眾多金融杠桿作用放大之下，保守地估計(jì)理論上可以產(chǎn)生5倍以上美元的放大效應(yīng)，這次美元貨幣乘數(shù)效應(yīng)可能會(huì)在6至12個(gè)月得到有效釋放。那么，目前全球有7.5萬(wàn)美元的流動(dòng)性的基礎(chǔ)上，再增加5萬(wàn)億美元，可見(jiàn)理論上泡沫風(fēng)險(xiǎn)是存在的，意味著流動(dòng)性更加過(guò)剩，西方各國(guó)央行大舉向市場(chǎng)的注資行為，就等同于向市場(chǎng)“放水”鼓勵(lì)投資。人民幣資產(chǎn)將間接受益于這場(chǎng)美元拯救行動(dòng)。預(yù)示著未來(lái)全球流動(dòng)性環(huán)境更為復(fù)雜或嚴(yán)重，將繼續(xù)刺激資產(chǎn)價(jià)格上漲，為今后再次爆發(fā)金融危機(jī)種下禍根。

隨著美國(guó)次貸危機(jī)的惡化，美元開(kāi)始新一輪減息，旨在促使信貸擴(kuò)張，提高金融體系在融資、投資間的效率，所以1月22日出臺(tái)20多年來(lái)最大75個(gè)基點(diǎn)的降幅，1月31日又再降50個(gè)基點(diǎn)，自去年9月從5.25%降至目前的3%，造成高息貨幣大漲，資金流向亞洲，市場(chǎng)普遍預(yù)期美元降息仍未結(jié)束。到今年夏天，美國(guó)聯(lián)邦基金利率可能降到2%至2.5%，美元不斷降息之后，接下來(lái)歐洲央行、日本央行、英國(guó)央行、加拿大央行等，也很可能陸續(xù)采取降息措施，可見(jiàn)美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)式的降息行動(dòng)，不但帶來(lái)美元急劇貶值，還會(huì)引發(fā)非美元硬貨幣跟隨降息效應(yīng)，其過(guò)度降息可能會(huì)使美國(guó)重回2001年流動(dòng)性過(guò)剩的局面。因流動(dòng)性過(guò)剩背景下低利率政策，股市和房地產(chǎn)等資產(chǎn)價(jià)格必然上漲，資產(chǎn)泡沫和通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)可能再次集聚。隨著通貨膨脹壓力和市場(chǎng)的繁榮，美元可能將在2008年末開(kāi)始上調(diào)利率，世界主要貨幣的匯率變動(dòng)將會(huì)由此而加劇。

目前，人民幣利率4.14%，美元利率3%，利差114個(gè)基點(diǎn)，中美貨幣利率倒掛，成為國(guó)際投機(jī)過(guò)剩資本，繼續(xù)涌入中國(guó)的催化劑。今年以來(lái)人民幣累計(jì)升值1.39%，是去年同期的兩倍。自2005年7月以來(lái)，人民幣兌美元累計(jì)升值超過(guò)13%，對(duì)日元升值9.86%。在美元持續(xù)貶值，人民幣升值幅度將大大超過(guò)去年，并有望對(duì)個(gè)各主要貨幣出現(xiàn)全面升值。在人民幣加快升值和加息背景下，人民幣資產(chǎn)和人民幣資本品股市，將成為全球?yàn)閿?shù)不多的避風(fēng)港，無(wú)疑更多“熱錢”流入我國(guó)，外匯儲(chǔ)備繼續(xù)增加，中國(guó)將成為美元的“蓄水池”。估計(jì)2008年，流入中國(guó)的“熱錢”將超過(guò)2500億美元，流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題進(jìn)一步惡化，熱錢借助各種渠道涌入速度正在加快，其中很大一部分熱錢會(huì)流入A股市場(chǎng)，將助推上證綜指收復(fù)失地并且創(chuàng)新高。倘若股指期貨和融資融券上半年推出，奧運(yùn)會(huì)前后上證綜指有望挑戰(zhàn)8000點(diǎn)。上證綜指6124點(diǎn)已經(jīng)下跌約30%，恰于美元加速貶值趨于一致，這種無(wú)意中的“合拍”，不僅對(duì)國(guó)際過(guò)剩投資機(jī)資本構(gòu)成巨大誘惑力，也為進(jìn)入A股市場(chǎng)提供了可乘之機(jī)。伴隨人民幣資產(chǎn)的崛起，資產(chǎn)價(jià)格和資本品股市繼續(xù)上漲，我國(guó)必然出現(xiàn)歷史性的估值高峰。

當(dāng)前，全球金融正在進(jìn)行大洗牌，國(guó)際投機(jī)過(guò)剩資本（熱錢）真正的風(fēng)險(xiǎn)不在現(xiàn)在，而在以后最終以一個(gè)大泡沫覆蓋一個(gè)小泡沫的方式來(lái)慰平次貸風(fēng)波。美元降息和注資的寬松貨幣政策，加大全球流動(dòng)性過(guò)剩，在新興國(guó)家里幫助創(chuàng)造又一輪流動(dòng)性過(guò)剩熱潮，帶來(lái)新一輪證券投資資本流入的壓力，催生新的資產(chǎn)泡沫，以及帶來(lái)經(jīng)濟(jì)內(nèi)部的其他問(wèn)題。

次貸危機(jī)引起美國(guó)經(jīng)濟(jì)的“假衰”，美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能在下半年起開(kāi)始反彈，所以，特別要注意美元在今后某個(gè)時(shí)間突然升值。強(qiáng)勢(shì)美元邏輯直接演繹的結(jié)果，是發(fā)展中國(guó)家和新興國(guó)家，包括中國(guó)在內(nèi)為此成為泡沫的埋單者。這是20年前日本經(jīng)濟(jì)曾經(jīng)遭遇過(guò)的事件，資本流出的時(shí)候可能像海水退潮一樣迅速。從而美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家實(shí)現(xiàn)其用金融取代貨幣來(lái)繼續(xù)他們的繁榮和輝煌。