中期票據開辟企業直接融資新通道

4月22日，由鐵道部、中國電信、中國中化集團等7家企業發行的首批392億元中期票據正式登陸債券市場。投資者對首批登臺的8只中期票據均表現出了較高的投資熱情。業界認為，如短期融資券是一年內短期貸款的替代品一樣，中期票據有望成為5年以下中期貸款的替代品。

長期以來，我國企業融資的主要通道是銀行貸款方式下的間接融資，股本融資、債券融資等直接融資通道發展嚴重滯后。企業融資存在成本高、效率低和信用風險大等諸多問題。近年來，隨著金融改革和資本市場建設不斷深化，法律制度和信用體系建設日趨健全，以企業信用為基礎的直接融資需求不斷高漲，金融市場出現了企業直接融資熱潮，金融創新產品紛紛涌現。4月22日，鐵道部、中國電信、中國中化集團等7家企業發行的8支中期票據正式亮相，首批融入資金達到了392億元，成為當前市場各方關注的焦點。

中期票據基本概念

在發達國家的金融市場上，中期票據（Medium Term Note，MTN ）是指由企業、市政當局或外國政府發行的、以信用為基礎的，約定期限的高級債務憑證。1981年，美國美林公司發行了第一期中期票據。隨后，中期票據流動性高、信息透明、融資成本低、形式靈活等優點逐漸顯現，不僅在美國本土獲得快速發展，還被推廣到歐洲貨幣市場，成為歐美企業所能取得的最低廉的中長期直接融資方式之一。

在我國，中期票據是指具有法人資格的非金融企業（以下簡稱企業）在銀行間債券市場發行的，約定在一定期限內還本付息的有價證券。它是我國銀行間債券市場上一種特殊的債務工具，區別傳統的紙質商業匯票貼現融資，采取電子化方式發行，期限一般為3－5年。中期票據與短期融資券同屬于非金融企業發行的債務融資工具。

中期票據成功推出不僅結束了我國企業中期直接債務融資工具長期缺失的局面，更對企業融資以及金融市場發展具有重要意義。對發行企業而言，通過發行中期票據等直接融資工具，有望實現融資成本的靈活配置，增強企業利用金融市場改善財務管理能力，提高企業應對復雜多變的金融環境能力，進一步提升企業經濟價值。對商業銀行而言，隨著中期票據對銀行信貸產品替代作用顯現，銀行收益方式將逐步由傳統的存貸利差收益轉變為承銷服務的中間業務收益，促進內部信貸資源向急需間接融資的小企業傾斜。對投資者而言，中期票據將有利于建立完整的投資收益率曲線，完善豐富固定收益類證券投資工具，為不同風險偏好的投資者提供更多的投資組合選擇，促進債券市場的健康發展。

企業債務融資工具對比分析

目前，我國企業常用債務融資工具主要是貸款、票據貼現、短期融資券、企業債和公司債，中期票據與它們相比，具有以下顯著優勢:

從定價看，中期票據融資成本較低，能為企業節約大量財務成本。在當前宏觀經濟形勢下，1年期定存利率、3年期國債利率、3年期央票利率是影響中期票據產品定價的主要基準利率。目前，3年期的貸款基準利率大約在7.5%，6個月以內票據貼現利率也接近6.0%，而市場發行3年期中期票據利率約為5.3%左右，加上年承銷費率0.3%，可有效降低企業財務成本1－2個百分點。

從融資期限看，中期票據更能滿足企業的中期資金需求。目前，商業匯票貼現的融資期限為6個月以內、短期融資券的期限在1年以內，企業債或公司債多在5年以上，而中期票據期限在3－5年，填補了企業中期融資工具空白。從融資成本的穩定性角度考慮，企業也愿意傾向于發行中期票據替代短期融資券和銀行中期貸款。

從發行制度看，中期票據發行更為便利，可有效緩解企業融資困難。目前，企業在銀行間債券市場發行債務融資工具（包括短期融資券和中期票據）采用交易商協會注冊制發行，注冊額度兩年有效。中期票據的注冊制發行較企業債的核準制發行更為簡化，得到企業廣泛認可。數據顯示，與中期票據類似的短期融資券自2005年上市至今，發行量和發行規模都迅速增長。截至2007年年底，短期融資券共發行584只，總額為7693億元，遠遠高于其他企業債的發行規模。隨著中期票據對短期融資券逐步分流，中期票據市場發展前景必然可觀。

從準入門檻看，發行企業市場門檻較低，更多的企業可以進入中期票據市場。主要表現：一是對中期票據發行企業沒有任何資本金規模限制，僅規定發行余額不得超過企業凈資產的40%。二是對于發行企業沒有盈利和償債能力的硬性指標限制，只有詳細信息披露的最低透明度要求。

從外部監管看，中期票據監管相對寬松。按照相關規定，企業債的發行由發改委核準發行、證券公司承銷，籌集資金投向要符合國家產業政策和行業發展方向；公司債是由證監會管理，發審委審核；中期票據由人民銀行管理，銀行間市場交易商協會注冊發行，商業銀行承銷，對中期票據籌集資金用途上沒有任何硬性規定。

中期票據發行流程

企業申請發行中期票據要經過準備注冊材料、注冊、公告發行、后續發行與管理、本息兌付等多個環節。發行人需要重點關注內容包括：

準備注冊材料階段。企業要與商業銀行擬定中期票據發行計劃，簽訂承銷協議，制定時間表并組建承銷團。需要準備的企業注冊材料包括：債務融資工具注冊報告、主承銷商出具推薦函、中期票據募集說明書、發行人近三年經審計的財務報告和最近一期會計報表、評級報告、法律意見書等。

注冊階段。主承銷商向銀行間市場交易商協會提交發行人注冊申請。如獲批準，采取網上公告《接受注冊通知書》的形式，向市場告知發行人注冊信息，注冊接受時間、內容以該公告為準確。發行人完成在中央國債登記結算有限責任公司的開戶流程。

公告發行階段。雙方協商確定發行時間并制定公告發行文件，首期發行需提前5個工作日公告發行文件，后續發行需提前3個工作日公告發行文件。主承銷商完成簿記建檔或系統招標，通知承銷團成員銀行獲配額度、督促承銷團成員在發行日完成繳款金額，并及時與發行人清算資金和承銷手續費。

后續發行和管理階段。雙方確定續發中期票據的時間，向交易商協議提交續發材料，并制作發行公告文件，參照首期發行程序完成簿記建檔、繳款、資金結算、發行情況公告等工作。在中期票據存續期，主承銷商負責監督企業的業務經營和財務狀況，并督促企業進行定期信息披露、重大事項披露和本息兌付公告。

本息兌付階段。中期票據一般采取按年付息，到期兌付本金的方式。發行人于每次付息或兌付本金前披露兌付公告，并由中央國債登記結算公司代理兌付事宜。

中期票據市場前景展望

在當前宏觀經濟環境下，建議企業要把握好中期票據市場發展前景，及時做好相關融資準備。

首批中期票據中3年期利率5.30%、5年期利率5.50%，利率水平將為未來一段時間中票發行利率的基準。考慮到首批企業資質優良、規模較大，如果不出現較大的市場波動，今后一段時間中票發行利率將不可能低于這樣的結果。

評級為AAA級企業仍將是中票發行的主體，AA+的企業會逐步進入市場。從規模看，20億注冊額度、10億的發行額度可能成為一個基準，低于此規模的產品發行利率可能會有所提高。

與企業債、公司債等產品相比，中期票據目前還是具有比較明顯的時間與成本優勢，有債務融資計劃的優質企業完全可以考慮用此替代其他融資工具。

3－5年期固定利率中期票據將成為主流品種，但是不排除別的期限、利率類型和發行方式的中期票據產品。

（作者單位：中國工商銀行總行資產負債管理部）