２００８年中級(jí)會(huì)計(jì)職稱考試《財(cái)務(wù)管理》重點(diǎn)難點(diǎn)解析（二）

2008年中級(jí)會(huì)計(jì)職稱《財(cái)務(wù)管理》考試大綱于2007年11月27日公布。經(jīng)對(duì)比分析，2008年考試大綱只是在2007年大綱的基礎(chǔ)上稍作調(diào)整，內(nèi)容基本沒變化。因?yàn)樵跉v年的考試中，第一章屬于非重點(diǎn)章節(jié)，所以在此不做分析，我們從第二章開始分析相關(guān)的重點(diǎn)難點(diǎn)。

四、資金時(shí)間價(jià)值

資金時(shí)間價(jià)值這部分內(nèi)容公式較多，重點(diǎn)是理解并運(yùn)用相關(guān)的計(jì)算公式以及這些計(jì)算公式之間的關(guān)系。特別是預(yù)付年金與普通年金的計(jì)算差異、遞延年金現(xiàn)值的計(jì)算等內(nèi)容要引起關(guān)注。

注意：遞延年金現(xiàn)值的計(jì)算如遇到期初問題一定轉(zhuǎn)化為期末，如年金從第5期期初開始發(fā)生，即意味著從第4期期末開始，所以，遞延期為3期（即前3期期末沒有年金發(fā)生），s=3；另假設(shè)截至第10期期初，即第9期期末，所以，總期數(shù)為9期，n=9。另外，利用內(nèi)插法進(jìn)行利率或期限的計(jì)算也比較重要。內(nèi)插法的口訣可以概括為：求利率時(shí)，利率差之比等于系數(shù)差之比；求年限時(shí)，年限差之比等于系數(shù)差之比。

例1：某公司擬購(gòu)置一處房產(chǎn)，房主提出兩種付款方案：

方案1：從現(xiàn)在起，每年年初支付15萬元，連續(xù)支付8年，共120萬元；

方案2：從第4年開始，每年年初支付18萬元，連續(xù)支付8年，共144萬元。

假設(shè)該公司的資金成本率（即最低報(bào)酬率）為12%，你認(rèn)為該公司應(yīng)選擇哪個(gè)方案?

【答案】

（1）P0=15×[（P/A，12％，7）+1]

=15×（4.563 8+1）

=15×5.563 8

=83.457（萬元）

（2）P2=18×（P/A，12％，8）

=18×4.967 6

=89.416 8（萬元）

P0=89.416 8×（P/F，12％，2）

=89.416 8×0.797 2

=71.283 1（萬元）

或P0=18×[（P/A，12％，10）-（P/A，12％，2）]

=18×（5.650 2-1.690 1）

=71.281 8（萬元）

該公司應(yīng)選擇方案2。

【解析】使用遞延年金時(shí)，需將期初問題轉(zhuǎn)化成期末問題來考慮，因?yàn)檫f延年金是在普通年金基礎(chǔ)上發(fā)展起來的，都是期末發(fā)生的。本題中遞延期為2。

五、股票價(jià)值及其收益率

（一）股票收益率

1.本期收益率=■

2.持有期收益率=■

3.持有期年均收益率=■

持有年限=■

4.長(zhǎng)期持有期收益率。在長(zhǎng)期有限期持有的情況下，股票收益率是指未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值（每期預(yù)期現(xiàn)金股利和出售時(shí)得到的價(jià)格收入折成的現(xiàn)值）等于現(xiàn)金流出的現(xiàn)值（即股票價(jià)格）時(shí)的折現(xiàn)率，即股票投資的內(nèi)含報(bào)酬率。需要借助逐步測(cè)試的方式，然后根據(jù)內(nèi)插法計(jì)算。

P=■■+■

式中：i為股票的持有期年均收益率；P為股票的購(gòu)買價(jià)格；F為股票的售出價(jià)格；Dt為各年分得的股利；n為投資期限。

（二）股票價(jià)值

1.長(zhǎng)期持有、未來準(zhǔn)備出售的股票價(jià)值：

在長(zhǎng)期有限期持有的情況下，股票的價(jià)值是指未來現(xiàn)金股利流入和出售時(shí)得到的價(jià)格收入按照股東要求的必要報(bào)酬率折成的現(xiàn)值之和。

V=■■+■

2.長(zhǎng)期持有、股利穩(wěn)定不變（即零增長(zhǎng)）的股票價(jià)值： V=■

3.長(zhǎng)期持有、股利固定增長(zhǎng)的股票價(jià)值：

V0=■ 或：V0=■

注意：區(qū)分D0和D1。D0是當(dāng)前的股利，它與V0在同一期。D1是未來第1期的股利。如要計(jì)算2007年12月31日的股票價(jià)值，則2007年12月31日的股利即為D0，2008年12月31日的股利即為D1。

4.三階段模型的股票價(jià)值

三階段模型下的股票價(jià)值=股利高速增長(zhǎng)階段現(xiàn)值+股利固定增長(zhǎng)階段現(xiàn)值+股利固定階段現(xiàn)值

重點(diǎn)掌握兩階段模型：

（1）非固定成長(zhǎng)后的零增長(zhǎng)：高速增長(zhǎng)階段股利的現(xiàn)值與股利固定階段現(xiàn)值的和。

（2）非固定成長(zhǎng)后的固定增長(zhǎng)：高速增長(zhǎng)階段股利的現(xiàn)值與股利固定增長(zhǎng)階段現(xiàn)值的和。

例2：某上市公司本年度每股支付現(xiàn)金股利2元。預(yù)計(jì)該公司凈利潤(rùn)第1年增長(zhǎng)8％，第2年增長(zhǎng)10％，第3年及以后年度其凈利潤(rùn)可能為：

（1）將保持第2年的凈利潤(rùn)水平；

（2）將保持第2年的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率水平。

該公司一直采用固定股利支付率政策，并打算今后繼續(xù)實(shí)行該政策。該公司沒有增發(fā)普通股和發(fā)行優(yōu)先股的計(jì)劃。

要求：假設(shè)投資者要求的報(bào)酬率為20%，計(jì)算上述兩種情形該股票的價(jià)值。

由于該公司一直采用固定股利支付率政策，并打算今后繼續(xù)實(shí)行該政策，即意味著股利支付率不變，由此可知凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)率等于股利的增長(zhǎng)率。

（1）目前每股股利2元，即可知道未來第1年、第2年的股利額。又根據(jù)題中“第3年及以后年度將保持第2年的凈利潤(rùn)水平”，可知第3年及以后年度將保持第2年的股利水平，即從第2年開始成為固定股利股票（站在第1年年末，即第2年年初），股利轉(zhuǎn)化為永續(xù)年金。

股票的價(jià)值=D1（P/F，20％，1）+（D2÷20％）×（P/F，20％，1）

=2（1+8％）×0.833 3+2（1+8％）（1+10％）/20％×0.833 3

=1.8+9.9=11.7（元）。

（2）根據(jù)題中“第3年及以后年度將保持第2年的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率水平”，可知第3年及以后年度將保持第2年的股利增長(zhǎng)率水平，即從第2年開始成為固定成長(zhǎng)股票（站在第1年年末，即第2年年初）。

股票的價(jià)值=D1（P/F，20％，1）+D2÷（20％-10％）×（P/F，20％，1）

=2（1+8％）×0.833 3+2（1+8％）（1+10％）/（20％-10％）×0.833 3

=1.8+19.8=21.6（元）。

六、債券價(jià)值及其收益率

（一）持有期收益率

1.短期分期付息債券：

（1）持有期收益率=■

（2）持有期年均收益率=■

持有年限=■

2.持有較長(zhǎng)期限、到期一次還本付息、單利計(jì)息債券：

持有期年均收益率=■-1

式中：P為債券買入價(jià)；M為債券到期得到的本金和利息或者提前出售時(shí)的賣出價(jià)；t為債券實(shí)際持有年限。

3.持有較長(zhǎng)期限、分期付息債券：

持有較長(zhǎng)期限、分期付息債券持有期年均收益率是指?jìng)顿Y的內(nèi)含報(bào)酬率，求下列式中的y：

P=■+■+∧+■+■

式中：P為債券買入價(jià)；y為債券持有期年均收益率；I為持有期間每期收到的利息額；M為債券到期收回的本金或者提前出售的賣出價(jià)；t為債券實(shí)際持有年限。

（二）債券價(jià)值的計(jì)算

1.分期付息債券：

P=■■+■=M×i（P/A，K，n）+M（P/F，K，n）

式中：P為債券價(jià)格；i為債券票面利息率；M為債券面值；K為市場(chǎng)利率或投資人要求的必要收益率；n為付息年數(shù)。

2. 到期一次還本付息，單利計(jì)息債券：

P=■ =M（1+i×n）×（P／F，K，n）

3. 零票面利率的債券：P=■=M（P／F，K，n）

例3：某公司2000年1月1日發(fā)行面值為1 000元，票面利率為10％的5年期債券。假設(shè)：

（1）2002年1月1日投資者準(zhǔn)備購(gòu)買，市場(chǎng)利率12％，價(jià)格為1 180元，到期一次還本付息，單利計(jì)息。

（2）其他條件同上，分期付息，每年年末付一次利息。

針對(duì)以上（1）、（2）兩種付息方式，分別考慮如何計(jì)算2002年1月1日該債券的價(jià)值。

（1）到期一次還本付息：

債券的價(jià)值=1 000×（1+5×10％）×（P/F，12％，3）

=1 500×0.711 8

=1 067.7（元），低于價(jià)格1 180元，所以，不應(yīng)該購(gòu)買。

（2）分期付息，每年年末付一次利息：

債券的價(jià)值=1 000×10％×（P/A，12％，3）+

1 000×（P/F，12％，3）

=100×2.401 8+1 000×0.711 8

=951.98（元）低于價(jià)格1 180元，所以，不應(yīng)該購(gòu)買。

（3）2003年1月1日以1 010元價(jià)格購(gòu)買，到期一次還本付息，計(jì)算持有到期年均收益率。

（4）其他條件同（3），分期付息，每年年末付一次利息，計(jì)算持有到期年均收益率。

針對(duì)以上（3）、（4）兩種情形，分別考慮如何計(jì)算2003年1月1日該債券的持有到期年均收益率。

（3）一次還本付息：

根據(jù)1 010=1 000（1+5×10％）×（P/F，i，2）=1 500×（P/F，i，2）

（P/F，i，2）=1 010/1 500=0.673 3

查復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)表可知:

當(dāng)i=20％時(shí)，（P/F，20％，2）=0.694 4

當(dāng)i=24％時(shí)，（P/F，24％，2）=0.650 4

i=20％（P/F，20％，2）=0.694 4

i=? （P/F，i，2）=0.673 3

i=24％（P/F，24％，2）=0.650 4

即:■=■

求得:i=21.92％

（4）分期付息，每年年末付一次利息：

根據(jù)NPV=1 000×10％×（P/A，i，2）+1 000×（P/F，i，2）-1 010

=100×（P/A，i，2）+1 000×（P/F，i，2）-1010

當(dāng)i=10％時(shí)，NPV=100×（P/A，10％，2）+

1 000×（P/F，10％，2）-1 010

=100×1.735 5+1 000×0.826 4-1 010

=-10.05（元）

由于NPV小于零，需進(jìn)一步降低測(cè)試比率。

當(dāng)i=8％時(shí)，NPV=100×（P/A，8％，2）+1 000×（P/F，8％，2）-1 010

=100×1.783 3+1 000×0.857 3-1 010

=25.63（元）

i=8％ NPV=25.63

i=? NPV=0

i=10％NPV=-10.05

即:■=■

求得:i=9.44％

七、項(xiàng)目計(jì)算期和資金構(gòu)成

（一）計(jì)算期的構(gòu)成

項(xiàng)目計(jì)算期是指投資項(xiàng)目從投資建設(shè)開始到最終清理結(jié)束整個(gè)過程的全部時(shí)間。

項(xiàng)目計(jì)算期=建設(shè)期+運(yùn)營(yíng)期

其中:建設(shè)期的第1年初稱為建設(shè)起點(diǎn)，建設(shè)期的最后一年末稱為投產(chǎn)日；項(xiàng)目計(jì)算期的最后一年末稱為終結(jié)點(diǎn)，從投產(chǎn)日到終結(jié)點(diǎn)之間的時(shí)間間隔稱為運(yùn)營(yíng)期。

（二）原始總投資和投資總額

1.原始總投資：反映項(xiàng)目所需現(xiàn)實(shí)資金的價(jià)值指標(biāo)。是指為使項(xiàng)目完全達(dá)到設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力、開展正常經(jīng)營(yíng)而投入的全部現(xiàn)實(shí)資金。

2.投資總額：是反映項(xiàng)目投資總體規(guī)模的價(jià)值指標(biāo)，它等于原始總投資與建設(shè)期資本化利息之和。

3.固定資產(chǎn)原值=固定資產(chǎn)原始投資+建設(shè)期資本化利息

（三）流動(dòng)資金投資

1.投資該項(xiàng)目之前的流動(dòng)資金=該年末流動(dòng)資產(chǎn)-該年末流動(dòng)負(fù)債

2.投資該項(xiàng)目之后的流動(dòng)資金=該年末流動(dòng)資產(chǎn)-該年末流動(dòng)負(fù)債

3.投資該項(xiàng)目需要墊付的流動(dòng)資金=增加的流動(dòng)資產(chǎn)-增加的流動(dòng)負(fù)債

八、確定現(xiàn)金流量的假設(shè)及其應(yīng)注意的問題

（一）必須考慮現(xiàn)金流量的增量；

（二）盡量利用現(xiàn)有的會(huì)計(jì)利潤(rùn)數(shù)據(jù)；

（三）不能考慮沉沒成本因素；

（四）充分關(guān)注機(jī)會(huì)成本；

（五）考慮項(xiàng)目對(duì)企業(yè)其他部門的影響。

例4：某公司下屬兩個(gè)分廠，一分廠從事生物醫(yī)藥產(chǎn)品生產(chǎn)和銷售，年銷售收入3 000萬元，現(xiàn)在二分廠準(zhǔn)備投資一項(xiàng)目從事生物醫(yī)藥產(chǎn)品生產(chǎn)和銷售，預(yù)計(jì)該項(xiàng)目投產(chǎn)后每年為二分廠帶來銷售收入2 000萬元，但由于和一分廠形成競(jìng)爭(zhēng)，每年使得一分廠銷售收入減少400萬元，那么從該公司的角度出發(fā)，二分廠投資該項(xiàng)目預(yù)計(jì)的年現(xiàn)金流入為（）萬元。

A.5 000 B.2 000 C.4 600 D.1 600

【答案】D

【解析】估算現(xiàn)金流量時(shí)應(yīng)當(dāng)注意:必須是項(xiàng)目的增量現(xiàn)金流量；考慮項(xiàng)目對(duì)企業(yè)其他部門的影響。綜合考慮以上因素，二分廠投資該項(xiàng)目預(yù)計(jì)的年現(xiàn)金流入=2 000-400=1 600（萬元）。一分廠年銷售收入3 000萬元為無關(guān)現(xiàn)金流量。

九、投資項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)金流量的簡(jiǎn)化計(jì)算公式

（見表1）

附注：（1）經(jīng)營(yíng)成本=營(yíng)業(yè)成本-非付現(xiàn)的營(yíng)業(yè)成本費(fèi)用

=營(yíng)業(yè)成本-（折舊+攤銷）

=營(yíng)業(yè)成本-折舊-攤銷

（2）如果為固定資產(chǎn)購(gòu)建有專門借款利息，則項(xiàng)目完工投產(chǎn)后（即正常經(jīng)營(yíng)階段）的利息計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用，但該項(xiàng)利息屬于籌資活動(dòng)的現(xiàn)金流出，不屬于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)階段的現(xiàn)金流量，即屬于無關(guān)現(xiàn)金流量，既不作為流出，也不考慮抵減所得稅。此時(shí)的運(yùn)營(yíng)期凈現(xiàn)金流量的計(jì)算公式為：

現(xiàn)金凈流量=營(yíng)業(yè)收入-付現(xiàn)成本（即經(jīng)營(yíng)成本）-所得稅

=營(yíng)業(yè)收入-（營(yíng)業(yè)成本-折舊-攤銷）-所得稅

=營(yíng)業(yè)收入-營(yíng)業(yè)成本+折舊+攤銷-所得稅

=息稅前利潤(rùn)+折舊+攤銷+息稅前利潤(rùn)×所得稅稅率

=息稅前利潤(rùn)×（1-所得稅稅率）+折舊+攤銷

（3）更新改造項(xiàng)目△NCF計(jì)算的關(guān)鍵是舊設(shè)備凈損失抵稅額應(yīng)作為哪個(gè)時(shí)點(diǎn)上的流入；

（4）更新改造項(xiàng)目舊設(shè)備的折舊額以變現(xiàn)價(jià)值為計(jì)提基礎(chǔ)（原因是變現(xiàn)價(jià)值低于賬面價(jià)值）。

例5：甲企業(yè)打算在2005年末購(gòu)置一套不需要安裝的新設(shè)備，以替換一套尚可使用5年、折余價(jià)值為91 000元、變價(jià)凈收入為80 000元的舊設(shè)備。取得新設(shè)備的投資額為285 000元。到2010年末，新設(shè)備的預(yù)計(jì)凈殘值超過繼續(xù)使用舊設(shè)備的預(yù)計(jì)凈殘值5 000元。使用新設(shè)備可使企業(yè)在5年內(nèi)每年增加營(yíng)業(yè)利潤(rùn)10 000元。新舊設(shè)備均采用直線法計(jì)提折舊。假設(shè)全部資金來源均為自有資金，適用的企業(yè)所得稅稅率為33％，折舊方法和預(yù)計(jì)凈殘值的估計(jì)均與稅法的規(guī)定相同。

要求：

（1）計(jì)算更新設(shè)備比繼續(xù)使用舊設(shè)備增加的投資額。

（2）計(jì)算運(yùn)營(yíng)期因更新設(shè)備而每年增加的折舊。

（3）計(jì)算運(yùn)營(yíng)期每年因息稅前營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增加而導(dǎo)致的所得稅變動(dòng)額。

（4）計(jì)算運(yùn)營(yíng)期每年因息稅前營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增加而增加的息前稅后利潤(rùn)。

（5）計(jì)算因舊設(shè)備提前報(bào)廢發(fā)生的處理固定資產(chǎn)凈損失。

（6）計(jì)算運(yùn)營(yíng)期第1年因舊設(shè)備提前報(bào)廢發(fā)生凈損失而抵減的所得稅額。

（7）計(jì)算建設(shè)期起點(diǎn)的差量?jī)衄F(xiàn)金流量NCF0。

（8）計(jì)算運(yùn)營(yíng)期第1年的差量?jī)衄F(xiàn)金流量NCF1。

（9）計(jì)算運(yùn)營(yíng)期第2～4年每年的差量?jī)衄F(xiàn)金流量NCF2～4。

（10）計(jì)算運(yùn)營(yíng)期第5年的差量?jī)衄F(xiàn)金流量NCF5。

【答案】

（1）更新設(shè)備比繼續(xù)使用舊設(shè)備增加的投資額＝285 000-80 000=205 000（萬元）

（2）因更新設(shè)備而每年增加的折舊＝（205 000-

5 000）/5＝40 000 （元）

（3）運(yùn)營(yíng)期每年因息稅前營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增加而導(dǎo)致的所得稅變動(dòng)額＝10 000×33％=3 300（元）

（4）運(yùn)營(yíng)期每年因息稅前營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增加而增加的息前稅后利潤(rùn)＝10 000×（1-33％）=6 700（元）

（5）因舊設(shè)備提前報(bào)廢發(fā)生的處理固定資產(chǎn)凈損失＝91 000-80 000=11 000（元）

（6）因舊設(shè)備提前報(bào)廢發(fā)生凈損失而抵減的所得稅額＝11 000×33％=3 630（元）

（7）ΔNCF0=-205 000（元）

（8）ΔNCF1=6 700+40 000+3 630=50 330（元）

（9）ΔNCF2-4=6 700+40 000=46 700（元）

（10）ΔNCF5＝46 700＋5 000＝51 700（元）

【解析】本題的主要考核點(diǎn)是更新改造決策的各年差量?jī)衄F(xiàn)金流量的計(jì)算。

注：本文中所涉及到的圖表、注解、公式等內(nèi)容請(qǐng)以PDF格式閱讀原文。