資本經營與企業(yè)經營的辨證關系分析

在全球化競爭時代，我國企業(yè)要與跨國公司競爭，需要有一個跨越式的發(fā)展。而企業(yè)要實現(xiàn)快速的成長和擴張，單純依靠自身的內延擴大再生產已不足以實現(xiàn)，怎樣到資本市場進行有利的兼并收購活動就成為企業(yè)家們考慮的一個重要問題。由此產生的另一個問題是，并購進來的企業(yè)能否實現(xiàn)盈利和增長，能否為投資帶來豐厚的回報？這兩方面問題我們稱之為資本經營和企業(yè)經營，也可稱之為投資項目開發(fā)和投資企業(yè)經營管理。資本經營和企業(yè)經營常常由企業(yè)的不同部門、不同人員來執(zhí)行，工作內容和方法也明顯不同，但兩者本質上是相互制約、相互促進的，存在著內在的緊密聯(lián)系。

一、資本經營從某種程度上決定了企業(yè)經營和管理的基礎

資本經營決策是對企業(yè)未來業(yè)務所做的決策，其各項選擇、評價、安排都將是后續(xù)的企業(yè)經營和管理的前提，從基礎上制約了其運作的空間。

（一）兼并收購不可避免的關鍵決策之一就是定價。價值評估所確定的并購資產價值高低，從根本上制約了企業(yè)經營的利潤率水平。如果估價偏高，在股權融資條件下，會攤薄利潤水平；在債權融資條件下，會加重利息負擔，從而加大財務風險、降低獲利水平。

（二）根據(jù)稅務專家分析，兼并收購完成后，企業(yè)開始正式運營的時候，公司與稅務相關的結構都已經確定，稅務籌劃的空間只剩下約20%。在資本經營過程中，對受資企業(yè)地點、股權結構、融資結構、資產結構、合作方式、組織形式、經營方式等的選擇和安排，在很大程度上決定了后續(xù)稅務工作的空間和基礎。在后續(xù)的管理與經營過程中，當然也可對這些結構進行調整；但這種調整對公司正常經營影響較大，甚至可能得不償失。因此，最好的策略是在資本經營決策前先做好全面、長遠的稅務安排。

（三）受資企業(yè)所在地的融資環(huán)境、信用狀況，制約了企業(yè)后續(xù)日常經營的資金流動。對處于資金充足、金融體系發(fā)達地區(qū)的企業(yè)，如果企業(yè)經營業(yè)績良好，資金籌集不難，且可能作為一個融資的平臺；而對處于經濟不發(fā)達、信用體系不完善國家的企業(yè)，因為資金匱乏、信用記錄不良，資金可能成為瓶頸，需要股東公司提供直接資金支持或提供擔保。

（四）財務杠桿的利用方式影響后續(xù)經營管理。完全依靠自有資金進行資本經營很少，常常需要利用債務的杠桿作用或與其他企業(yè)進行合作。融資方式的選擇，如股權融資還是債權融資或可轉債、公開募集還是定向融資、各種融資比例的安排，以及項目合作的方式，都會影響到企業(yè)經營管理的權限劃分、政策方向和成果分配。

（五）受資企業(yè)所在地的市場體系的健全程度、原材料供應狀況、基礎設施完善程度、勞動力供應狀況、信息體系建設情況等環(huán)境，是企業(yè)經營的外部基礎，制約著企業(yè)經營運作的效率。

（六）受資企業(yè)所在地法律體系的健全程度與執(zhí)法的力度，對企業(yè)經營管理方式有重大影響。

鑒于前期的資本經營對后續(xù)經營管理的基礎性影響，要求在資本經營過程中，相關部門、人員需要全方位、全面的介入，力爭把問題解決在并購過程結束之前。在保證工作紀律和商業(yè)秘密的前提下，讓相關人員對項目的進展保持實時跟蹤，保證信息的及時溝通和共享，以選取最有利的時機、以最好的方式來完成并購。

二、經營管理是對資本經營目的的實現(xiàn)，且其結果影響后續(xù)的資本經營

每一個投資企業(yè)都有在資金投入前預先設定的參數(shù)和目標，都承擔著落實公司整體戰(zhàn)略的使命；其經營管理結果，既關系到前期預定目標的實現(xiàn)程度，又對后續(xù)資本經營產生制約。

（一）資本投入過程中的盈利預測、資金預測等都要通過目前的經營管理狀況來予以落實；只有切實貫徹各項戰(zhàn)略舉措和經營計劃，嚴密控制相關風險，才能實現(xiàn)資本投入的目的，保證債務的償還和股權的收益。

（二）經營結果的好壞，關系到能否為后續(xù)的兼并收購、投資新項目提供資金支持。特別是一些基礎產業(yè)、支柱產業(yè)項目的投資，金額都比較大，回收期比較長，需要很大的資金投入。如果已經并購的各個受資企業(yè)都能產生很好的效益，實現(xiàn)利潤和現(xiàn)金流的快速增長，則可以一方面通過分紅或直接參與新項目向企業(yè)提供資金，另一方面受資企業(yè)凈資產的增加也會擴大其融資能力；如此，則可實現(xiàn)資本經營和企業(yè)經營現(xiàn)金流的良性循環(huán)。

（三）受資企業(yè)經營管理情況特別是經營業(yè)績的好壞，影響到市場對企業(yè)管理能力的評價，對后續(xù)的并購活動有重大影響。特別是通過資本市場進行收購，退出的股東關心股權現(xiàn)在能否賣個好價格，而繼續(xù)持有的股東則關心新控制人的經營管理能力和資本運作能力。如果我們對現(xiàn)有的實業(yè)企業(yè)都能做到經營順利、發(fā)展迅速、管理科學，無疑會增強投資者的信心。

（四）受資企業(yè)經營過程中與合作方、當?shù)卣y行等的關系，影響到公司整體的形象、聲譽，從根本上對后續(xù)的兼并收購產生制約。比如，給職工的待遇和清退人員的安置、與當?shù)劂y行的雙贏關系的建立，對政府承諾的兌現(xiàn)、對合作方的尊重與配合、對當?shù)匕l(fā)展的支持等等，都會直接或間接影響后續(xù)項目開發(fā)中社會各界對出資企業(yè)的信任和期望。

（五）在受資企業(yè)經營管理過程中，能夠發(fā)現(xiàn)其先天不足和新生問題，對行業(yè)、產業(yè)的規(guī)律有更深刻更細致的認識；而這些經驗和認識會讓企業(yè)后續(xù)的資本投入更為理智、更為科學。

三、實現(xiàn)資本經營和企業(yè)經營的良性循環(huán)

通過以上分析，可知資本經營和后續(xù)的經營管理存在相互制約、相互促進的關系。因此，一方面，我們在項目開發(fā)時，要考慮到長遠的經營管理需要，建立完備的團隊，對項目進行全面的考察和評估；另一方面，我們對已經并購的企業(yè)，需要利用公司整體的優(yōu)勢，擴大其經營規(guī)模，通過產業(yè)化經營、集約化管理，實現(xiàn)協(xié)同效應，樹立好市場形象，維護好與利益相關者的關系，最終實現(xiàn)“用較低成本找到合適的項目→企業(yè)經營和管理的科學高效→充足的資金、良好的信譽和專業(yè)經驗的儲備→用更低成本找到更多的項目”的良性循環(huán)，實現(xiàn)公司高速持續(xù)增長的螺旋式上升。

責編：熊 燕

（全國商務財會獲獎論文）