海外淘金 如履薄冰

雖然中投公司(CIC)目前規(guī)模還很小，但中國(guó)政府外匯資產(chǎn)的總累積量并不少。2007年中國(guó)外匯資產(chǎn)的增長(zhǎng)，尤其在計(jì)算了央行讓部分銀行持有的那部分巨額外匯以后，輕易便超過(guò)了全世界石油出口經(jīng)濟(jì)體加總后的外匯資產(chǎn)增長(zhǎng)。

中國(guó)的央行、國(guó)有銀行以及中投公司所持有外匯資產(chǎn)組合，在2007年增長(zhǎng)了近6000億美元——中投公司的增量在其中估計(jì)僅占到170億美元。但是，中國(guó)總的外匯資產(chǎn)增長(zhǎng)規(guī)模意味著，中投公司如果不是世界規(guī)模第一的主權(quán)財(cái)富基金，也會(huì)很快成為世界最大的基金之一，到2007年底中國(guó)的外匯儲(chǔ)備余額高達(dá)1.3萬(wàn)億美元。

中國(guó)的主權(quán)財(cái)富基金和挪威的基金不同，后者對(duì)議會(huì)負(fù)責(zé)，而前者受國(guó)務(wù)院領(lǐng)導(dǎo)；到目前為止，與挪威相比，中國(guó)更愿意承擔(dān)大的風(fēng)險(xiǎn)——特別是對(duì)百仕通和摩根士丹利的投資。中國(guó)的主權(quán)財(cái)富基金也不太可能類似于海灣地區(qū)小國(guó)的主權(quán)財(cái)富基金。后者往往類似于一個(gè)極富有家族的家族賬房(專門為富豪家族理財(cái)?shù)囊环N私人銀行)。中國(guó)的主權(quán)財(cái)富基金更不太可能類似于新加坡的基金——即使中投公司是仿照新加坡政府投資公司建立的——原因很簡(jiǎn)單，即中國(guó)比新加坡大得多。目前也沒有新加坡那么富裕。

CIC區(qū)別于其他主權(quán)財(cái)富基金的五個(gè)方面中投公司與其他基金共有5個(gè)方面的區(qū)別：

第一，中投公司是靠發(fā)行債務(wù)而不是財(cái)政盈余來(lái)籌資的。中投公司是以國(guó)務(wù)院資產(chǎn)管理者的身份構(gòu)建，但卻是靠出售財(cái)政部的財(cái)政債券來(lái)融資。財(cái)政部使用融得的資金向中央銀行購(gòu)買外匯交給中投公司管理。因此，如果中投公司不能產(chǎn)生足夠的收益來(lái)抵補(bǔ)財(cái)政部所發(fā)行債券的利息支出，財(cái)政部將面臨財(cái)務(wù)虧損。

第二，中投公司必須有效地承擔(dān)額外的匯率風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)橛帽緡?guó)貨幣記賬時(shí)面臨很大的匯率虧損風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前市場(chǎng)預(yù)期人民幣相對(duì)于美元每年升值8％，為中投公司融資發(fā)行債券的年利率為4.5％，那意味著中投公司需要大約13％的年回報(bào)率，扣除費(fèi)用和開支，以人民幣計(jì)算，才能剛好收支相抵。希望中投公司能夠抵消人民幣升值無(wú)疑是不可能的，因?yàn)樗某闪⑹菫榱嗽O(shè)法獲取美元和歐元的高額回報(bào)，中國(guó)需要積累這些回報(bào)來(lái)支持其匯率制度。但是按人民幣計(jì)算的虧損可能性，至少也會(huì)構(gòu)成公共關(guān)系上的挑戰(zhàn)：中國(guó)公眾對(duì)中投公司的財(cái)務(wù)狀況表現(xiàn)出濃厚的興趣。

第三，中投公司有著多重的使命，不光是單純提高中國(guó)外匯資產(chǎn)的回報(bào)率。在中投公司成立之前，政府的不同部門為創(chuàng)造性地使用中國(guó)的巨額外匯儲(chǔ)備出謀劃策，中投公司是綜合不同意見的結(jié)果。其使命包括管理對(duì)國(guó)有商業(yè)銀行的投資，支持中國(guó)企業(yè)海外投資，管理中國(guó)的外國(guó)投資組合(該組合比中國(guó)的外匯儲(chǔ)備投資組合包含更多的股權(quán)性投資)。不過(guò)目前中投公司在國(guó)內(nèi)的投資組合遠(yuǎn)大于國(guó)外的投資組合。

第四，中國(guó)比其他設(shè)立大型投資基金的國(guó)家相對(duì)貧窮。當(dāng)前擁有5個(gè)世界最大基金的國(guó)家其人均收入平均超過(guò)50000美元(按購(gòu)買力評(píng)價(jià)PPP計(jì)算)；中國(guó)的人均收入按照PPP計(jì)算，依然只有5000美元左右，也低于以市場(chǎng)匯率計(jì)算得出的數(shù)值。因此，中投公司在尋找支持本國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的道路上。將比富裕國(guó)家的基金承擔(dān)更大的責(zé)任。

第五，中投公司的潛在規(guī)模。雖然當(dāng)前中投公司的外匯資產(chǎn)規(guī)模還相當(dāng)小(到2007年底為170億美元，到2008年第一季度末將有可能增加到670億美元左右)，但很快其規(guī)模會(huì)變得相當(dāng)大。還沒有其他政府一年的外匯資產(chǎn)增加超過(guò)5000億美元。事實(shí)上，如果把中投公司擁有的中國(guó)各銀行的外匯資產(chǎn)加到其對(duì)外投資組合中，中投公司實(shí)際上已經(jīng)在管理3000億美元的投資組合——這足以使其躋身世界最大基金的行列。

CIC面臨的市場(chǎng)壓力中投公司承受著巨大的壓力。首次高調(diào)的國(guó)際投資——百仕通項(xiàng)目——虧損，它不僅面臨著不再犯類似錯(cuò)誤的巨大壓力，還面臨著快速投資及產(chǎn)生巨額回報(bào)的壓力。

但是，它不能輕易產(chǎn)生足夠的美元和歐元收益來(lái)抵消人民幣升值。另外，目前中投公司的每次投資行動(dòng)都受到國(guó)內(nèi)外的密切關(guān)注，國(guó)家開發(fā)銀行對(duì)花旗銀行的投資行動(dòng)暫緩或許還表明中國(guó)擔(dān)心海外投資過(guò)于集中在金融行業(yè)。

中國(guó)財(cái)政部、中國(guó)人民銀行、國(guó)家外匯管理局等部門間的相互協(xié)調(diào)可能是另一項(xiàng)挑戰(zhàn)。與國(guó)有企業(yè)有密切聯(lián)系的一些政府部門想讓中投公司對(duì)企業(yè)的海外投資提供更多的支持。但是這又似乎違背了中投公司對(duì)市場(chǎng)的保證，即風(fēng)險(xiǎn)和收益純粹出于商業(yè)考慮。

一般而言，中國(guó)創(chuàng)建中投公司是希望從對(duì)政府債券和其他傳統(tǒng)儲(chǔ)備資產(chǎn)的集中投資，轉(zhuǎn)向更為均衡的投資組合，這同時(shí)也給歐美帶來(lái)一系列問(wèn)題。在人民幣當(dāng)前的匯率體制下，中國(guó)央行有可能將繼續(xù)持有大部分美元外匯資產(chǎn)，而拋售美元購(gòu)進(jìn)歐元的大規(guī)模操作，會(huì)對(duì)美元、歐元的匯率施加壓力。中國(guó)外匯資產(chǎn)的增長(zhǎng)規(guī)模和更多樣化投資組合的愿望，意味著它的投資決策將最終影響一系列金融資產(chǎn)的回報(bào)率。在任何情況下，中國(guó)的投資決策將會(huì)對(duì)美國(guó)的股票市場(chǎng)產(chǎn)生越來(lái)越大的影響。

主權(quán)財(cái)富基金將在許多美國(guó)公司持有相當(dāng)大的股份，這種憂慮不是只針對(duì)中國(guó)的，還有其他國(guó)家的主權(quán)基金，但通常而言，中國(guó)潛在購(gòu)買的絕對(duì)規(guī)模意味著其投資決策對(duì)美國(guó)的影響可能比其他國(guó)家更大。2006年，中國(guó)在美國(guó)的總投資可能已達(dá)到4000億美元——其中投資美國(guó)股票可能有100億美元、債券有3900億美元。如果中國(guó)外匯資產(chǎn)繼續(xù)以當(dāng)前的速度累積，同時(shí)以類似的組合投資于美國(guó)，中國(guó)的股權(quán)所有權(quán)在三年內(nèi)會(huì)達(dá)到1萬(wàn)億美元。這種結(jié)果未必會(huì)出現(xiàn)，但并非不可能。

不僅是美國(guó)，中投公司的投資策略也可能使其他新興亞洲經(jīng)濟(jì)體有所顧慮。中投公司的初始投資使命暗示著其投資其他新興經(jīng)濟(jì)體的強(qiáng)烈興趣——尤其是其他新興亞洲經(jīng)濟(jì)體，然而許多其他亞洲貨幣早已吸引了過(guò)多的資本流入，它們也擔(dān)心如果匯率升值，本國(guó)商品的競(jìng)爭(zhēng)力會(huì)受到削弱。

中國(guó)的投資策略可能會(huì)對(duì)鄰國(guó)匯率產(chǎn)生升值壓力，或者迫使其央行進(jìn)行干預(yù)，同樣，中國(guó)投資組合若發(fā)生巨大轉(zhuǎn)變，也可能對(duì)歐洲貨幣產(chǎn)生額外的升值壓力。即使中投公司不對(duì)個(gè)體企業(yè)進(jìn)行非商業(yè)投資，也很難想象其進(jìn)行投資選擇時(shí)如何才能避免這樣的摩擦。

中國(guó)是一個(gè)如此重要的市場(chǎng)參與者，其舉措會(huì)在很大程度上影響市場(chǎng)。有時(shí)市場(chǎng)通過(guò)出售被中國(guó)拉高的資產(chǎn)，抵消中投公司的行為；但是有時(shí)市場(chǎng)會(huì)試圖購(gòu)買中國(guó)希望買入的資產(chǎn)，因而利潤(rùn)是來(lái)自于(預(yù)期的)中國(guó)需求，并在這一過(guò)程中強(qiáng)化中國(guó)對(duì)市場(chǎng)的影響。

最后的爭(zhēng)議來(lái)自中國(guó)國(guó)有企業(yè)的海外投資。中國(guó)鋁業(yè)股份有限公司向力拓礦業(yè)公司投資約128億美元聯(lián)合美國(guó)鋁業(yè)公司(出資12億美元)購(gòu)買了力拓礦業(yè)9％的股份，有效阻止了必和必拓(BHR Billiton)的收購(gòu)。雖然這種投資并不從中投公司處融資，但中國(guó)鋁業(yè)入注力拓礦業(yè)的資金部分來(lái)自國(guó)家開發(fā)銀行(CDB)的貸款。而CDB最近從中投公司籌得200億美元作為重組資本，中投公司持有大量CDB的股份。只要中投公司保有大量中國(guó)國(guó)有銀行的股份，就很難劃清這種界限，從而難免引起外界的關(guān)注。