２００８年中國經濟喜多于憂

增長最終有驚無險，中國會成為世界經濟中少數幾個亮點之一。

美國經濟減緩、樓市調整、宏觀調控，中國經濟頂著三片烏云邁進2008年。今年中國經濟的特征將是內熱外冷、先低后高、通脹與匯率超預期。不過筆者相信，增長最終有驚無險，中國會成為世界經濟中少數幾個亮點之一。

美國經濟增長大幅放緩已經難以避免，并隨時有滑入衰退的危險。目前美國經濟面臨兩大難題。首先，次貸危機造成銀行間互不信任，拆借市場成交萎縮，利率高企。這種斷流式的流動性危機，在現代經濟中十分罕見，并隨時可能觸發金融市場災難性的崩盤。各國央行為此不斷減息、注資，但是這一炸彈尚未拆除。其次，各大銀行、投資銀行在債券投資上紛紛遭遇損失，需要大規模沖銷，導致資本金減少，貸款意欲低下，美國銀根緊縮(包括消費信貸)的勢頭已經形成。

不僅美國，歐、日經濟也同時放緩。2008年會出現1991年以來的第一次三大經濟體同步放緩，中國的出口勢必受到影響，估計今年出口增長不超過16％，較2007年的27％明顯回落。

房地產新政拉動了一場全國性的行業調整。筆者看來，此輪樓市風云，不過是6個月的調整，2005年上海樓市的演變，可能在全國范圍內重演。

2007年12月中央經濟工作會議后，宏觀調控措施紛紛出臺。但近4年來第一次信貸不會在2008年第一季度出現爆炸性增長，銀根偏緊的局面會維持一段時間。不過中國經濟已經出現“去銀行化”現象，即銀行的信貸周期以及央行的政策指向對投資的影響力愈來愈小。固定資產投資中，僅有17％的項目嚴重依賴于銀行貸款。另外，一旦美國經濟放緩變得明朗，相信政府的財政、貨幣政策一定會作新的調整部署。在奧運年，政府對經濟增長的控制不會采取過于激烈的措施。

中國經濟2008年的最大難題，其實是通貨膨脹，政策并未跟緊形勢。糧食增收，但農民賣糧并不積極，因為他們預期糧價每個月都會上漲，增產并不是糧價下降的充分必要條件。更重要的是，食品通脹居高不下，已經改變了人們的通脹預期，相信今年的工資、租金上漲會明顯加速，同時服務業和能源價格進一步上揚，非食品通脹升溫。預計，今年中國的CPI至少為6％，甚至到8％(如果國際能源、食品價格上升的話)。

如此情形下，利率上調也不會讓人感到意外。加息無法增加糧食供應，不加息勢必會將更多的銀行儲蓄擠入股市、樓市。儲蓄利率扣除通貨膨脹因素后大約為－2.8％。換言之，中國進入一個負利率的時代。在世界現代史上，持續的負利率環境無一例外地帶來資產泡沫。預計人民銀行2008年將加息4－5次，每次27個基點。

人民幣匯率的波動幅度也會明顯加大。2007年人民幣兌美元升值7％，但由于美元貶值，兌歐元、日元實際貶值。巨額的貿易順差和巨大的國際壓力，是推動人民幣升值的兩個車輪。匯率政策缺乏彈性可能會造成流動性泛濫，長此以往，中國經濟要付出的代價可能遠超過匯率不變對出口帶來的好處，今年人民幣兌美元看升10％。

資金出海是2008年的大故事。政府在去年通過企業并購、QDII和中國投資公司，在多元化海外投資上做出了重大的政策調整。經過次貸危機的震蕩，不少海外資產的價格變得頗具吸引力，中資出海的第一個大機會已經出現。同時，QDII的投資目光也將不再局限于香港中資股，開始逐鹿歐美市場。

2008年的中國經濟，有喜有憂，喜多過憂。在各國比較中，中國應該還是一個優等生。