中國經濟的暗礁不是通脹

緩解股市與樓市的泡沫威脅，是中國經濟持續發展的基本保障。

中國正處在一個特殊的發展時期，最直接的就是我們的經濟增長水平持續在11%左右。按照往常的經驗，11%已經是經濟發展過熱的表現了，但是中國的狀況卻很獨特，不僅是速度高，而且很平穩，增長速度沒有加快或者下滑的趨勢。

但是中國的經濟是否會一直這么平穩地發展下去，依然是經濟學界討論的熱點。不是大家對中國的經濟沒有信心，而是我們之前出現過這樣的狀況。記得2003年年中的時候，經濟很蕭條，國家做出經濟增長要進入過熱狀態的判斷，就是因為2003年第二季度盡管有了非典，但投資的增長速度卻增長了一個百分點，從27%變成了28%，這就是危險的信號。中國決定經濟增長速度的最主要因素，就是投資的增長速度。投資的增長速度如果在加速的狀態，經濟就進入過熱的狀態。相反，如果投資增長平穩，則經濟增長速度亦然。而在過去的六個季度，我們的投資增長速度基本穩定在22%左右，發展勢頭良好。

肉價上漲的背后

這幾個月一個突出的問題讓很多人困惑，就是通貨膨脹比較高，許多生活產品出現了價格上漲。但這從根本上卻不是由于總供求關系嚴重失衡導致的。表現在我們的制造業，迄今為止產品價值基本穩定，價格上升的速度非常慢，不存在大規模宏觀經濟總量的失衡。

另一方面，中國主要價格上漲是由于食品價格上漲造成的，但主要原因是國際糧價的上漲，而國際糧價的上漲是國際能源價格上漲導致生物能源生產成本的提高，生物能源因為用玉米轉化乙醇，導致玉米價格上漲，這個脈絡很清楚。2006年下半年開始，玉米價格上漲導致飼料價格上漲，我國的農民適當地減少了存欄數，所以才會導致2007年1月份豬肉價格上漲，雞蛋價格上漲，同時也導致了所有與豬肉產品有替代關系的食品價格上漲，牛奶價格上漲，這是世界的現象，并不是中國自己的問題。

不平衡的中國經濟

因此，就目前來看，中國經濟并不是處在非常嚴重的通貨膨脹的壓力下。這是一個基本判斷。但是，大家都知道中國經濟現在面臨很多不平衡，面臨很多新的問題。經濟增長情況不錯，總供求關系基本平衡，經濟增長速度基本穩定，但是又有一些很不平衡的現象存在，威脅著中國經濟的未來。

第一儲蓄太多。我們現在儲蓄占GDP的比重是50%，中國人生產這么點東西50%都存了起來，都積累了起來，只消費了50%。這個矛盾的根源，不是因為老百姓有錢不花，而是由于老百姓可支配收入占GDP的比重在不斷的下降。這是一個最基本的經濟失衡。

第二外貿順差太多。外貿順差跟儲蓄是關聯的兩件事情，占GDP50%的居民儲蓄，在2006年只有41%～42%被用來投資，剩下的8%就變成了外貿順差。一個國家生產二十幾萬億的GDP，有接近10%被存到了外國人的賬上。這個數額是很巨大的。

第三外匯儲備過多。我國2007年年底將達到1.6萬億外匯儲備，但是這些錢也不是放在人民銀行的庫里面，都是投在某些國外的資產，特別是債券資產，借給美國財政部花了。這筆巨額資金因為有很大的流動性，增大了經濟運行的風險。

危險的泡沫

為了規避流動性增大的風險，必須為這些資金找到出路，就現在的投資趨勢來看，大多數錢被投向了最可能發生財產泡沫的兩個市場：股市和樓市。

我們的股市由于過去幾年股改，從根本上改變了股市的制度基礎，又進行了各種監管，機構投資者大量形成，導致股市有了恢復性的增長。這是非常可喜的現象，中國的股市終于開始起作用了：企業終于能夠在市場中實現融資的目的了。而且現在存款搬家，在一定意義上也是合理的，并且是我們期待發生的。

過去資金流向的目的地很單一，只有銀行，沒有更多的投資渠道。現在逐步分流出來，這是我們發展資本市場的必然結果。但是，在這樣一個高速的恢復性增長過程中就很容易產生不現實的一些預期，很容易使我們這個處在發展初級階段的市場產生泡沫。

在這個問題上，政府不見得是直接用行政手段干預股市，但是必須做到：第一，要在防止流動性過度增長的問題上起到貨幣政策應該起的作用。第二，監管部門、銀行和證券監管部門要嚴格監管銀行的各種貸款，防止各種貸款入市。現在不僅企業貸款可能入市，居民按揭貸款都可能入市。第三，要從市場預期的角度，向老百姓說明，特別是向退休者說明，向低收入階層說明：股市有風險，使他們客觀地接受股市的風險，防范不正常的預期，防范中國經濟出現大的泡沫。

跌跌撞撞，升升起起，這些都是股市正常的現象，在我們這個階段可能大波大動多一些，但是必須避免發生災難，如果銀行資金都進去了，就像近期美國次級債風波一樣，把整個金融體系帶進去，那樣中國經濟就危險了，我們金融體系太脆弱了。

第二個方面就是房市。房市也有各種特殊的問題，第一是我們的很多制度不存在，我們很多內在的穩定劑——比如像物業稅這樣的東西還不存在。如何加快建立物業稅制度，讓居民、購買者、投資者自動地調節，通過稅收的杠桿自動地調節市場需求是當務之急。

過去兩年來的教訓是我們不能只注意控制需求，不注意增加供給。在土地有限的情況下，如何提高土地的利用率，包括提高土地的容積率，在有限的土地供應的情況下，加大住房供給，是我們平衡樓市供求關系、防范樓市泡沫的一個重要的組成部分。

因此我們看到政府部門一方面在加緊研究物業稅這樣的控制需求的制度，包括控制境外資金的制度，也在貨幣政策進行一些調節，防止需求增長過快；另一方面逐步形成共識，在注意擴大供給方面做文章。應該說樓市風險出現大的泡沫不見得是必然的，只要我們做該做的事情，應該說還是能夠化解一些風險。

如果這兩個財產泡沫不發展到嚴重的程度，如果能夠通過一些經常的措施使它們在波動中逐步有所緩解，及時出臺一些政策和制度使它逐步有所緩解，中國經濟持續增長就有希望，不被這些股市和樓市拖垮。這都是我們周邊的發展中國家遇到的問題，這不是聳人聽聞，是歷史的經驗教訓。

只要能夠對這兩個財產泡沫嚴加防范，我們中國的經濟增長至少在可預見的將來是有保障的；我們企業的發展，在這個增長過程中做大做強也是有保障的。所以，希望政府做政府該做的事情，市場認識到市場的風險，企業也認識到企業在這個環境下的風險，中國的經濟才有希望持續地健康增長。管理

（本文根據第16屆中外管理官產學懇談會演講錄音整理，未經本人審閱。標題為本刊加擬）

責任編輯：紀 亮