轉型期宏觀調控需要大智慧

假如通脹不是最大隱憂，那什么才是？假如泡沫不可避免，那如何應對？

如何解讀新經濟政策？

2007年中國經濟有許多可圈點之處，比如：增長速度極高，且經濟效益不斷攀升。但中國經濟也正進入更加艱難的轉型期，面對許多新的挑戰。特別是在全球主流媒體轉而一齊唱“盛”中國時，更需要格外注意。

君不見前蘇聯是在風頭最勁時一朝失利的；日本也是在經濟總量大幅追趕美國時泡沫崩盤的；而東南亞，就是在被認為即將進入“亞太時代”時，迎來“亞洲金融危機”的。

從這樣的角度，中國崛起仍必須保持謹慎心態。

以上三段話，可以作為我對中共十七大、中央經濟工作會議以及最新的存款準備金率上調政策的總體解讀。對于新的經濟部署，概括起來就是七個字，“防熱防脹重民生”。一方面要防止經濟由快轉熱，著重于“好”；另一方面要注重經濟增長給老百姓帶來的實惠，即民生。

中國經濟過熱了嗎？

然而，中國經濟是否真的過熱了呢？未必。從當前情況來看，盡管經濟增長11.5％，但投資增速僅26％，與15年前過熱時期的40％乃至60％不可同日而語；貨幣供應量的增長，盡管面臨前所未有的流動性過剩壓力，但在各種對沖辦法之后，僅相當于GDP增速的1.6倍，而15年前則在接近3倍的水平；物價雖然上升較快，但全年11.5％的經濟增長，對應的物價上升水平仍不到5％，這在改革開放后任何一個過熱時期（如1994年CPI曾到達24％）都是不可想像的。

所以，筆者以為：當前經濟并未顯示出明顯過熱跡象。對于最能表征經濟過熱的居民消費物價指標，筆者有四點看法：其一，從過去幾個月的物價運行來看，物價已經漸趨平穩，因此最危險的時候已經過去。其二，由于農產品漲價后的供應增長通常會在下一周期顯示，因此估計2008年價格將會逐漸走穩。其三，物價的上升有利于結構調整，特別是加強農業、能源、原材料等本來就需要強化的產業。其四，政府和民間有必要接受一個幅度在4%～5%的均衡物價水平。如果能夠認同以上四點，那么物價就不是最大的憂慮。

中國會是第二個日本？

真正值得憂慮的是什么呢？

筆者以為：是在對可能出現的泡沫經濟及其導致的民生負面影響上。國際經驗顯示：高增長、低通脹以及匯率升值的宏觀環境，從來都是滋生資產價格泡沫的溫床。過去100 年主要國家和地區資產價格大幅攀升的時期，通常都是經濟周期處于高增長和低通脹的階段。而中國大陸愈演愈烈的流動性過剩，漲勢更加兇猛的樓市以及市盈率迅速膨脹的股市，無不顯示出中國可能步歷史之后塵。

日本經濟變革對中國歷來具有較其他國家更加深刻的影響。在防熱防脹問題上也是這樣。筆者注意到：幾乎所有主張防熱防脹的經濟學者，都難免會提到日本泡沫崩潰的前車之鑒，決意要避免中國經濟成為第二個日本。

此精神固然可敬，然而宏觀調控除了善于“打移動靶”，還需要高度的智慧。比如，在泡沫問題上，至少要認識到：第一，泡沫是不可能完全避免的。理由很簡單，泡沫源自人性的貪婪。因為貪婪的人性，歷史上經濟崛起的國家，沒有一個能夠完全避免泡沫。這意味著宏觀調控不可將調控目標定為“無泡沫”。第二，泡沫如同感冒，不同的感冒其危害完全不同，對付的處方也完全不同，泡沫亦如斯。因而，也并非所有泡沫都是“日本型泡沫”，泡沫也并非全是壞處，沒有機遇。

既然如此，那么調控之策就不能只用“打壓”和“緊縮”，而要系統治理。其中關鍵點有三：一是如果泡沫不可避免，寧取股市不取房市；二是要想辦法利用泡沫推進中國的結構調整；三是要在泡沫時期減持國有股并以此基金建立社會保障體系；四是堅決防止銀行進入股市。這樣，才能最好地達到“防熱防脹”的效果。管理

（本文作者系北京科技大學教授、博導）

責任編輯：楊 光