基金 ２００８信托型私募基金，證明自己的最后一次機(jī)會

信托型私募基金蟄伏中等待涅槃

2007年是中國資產(chǎn)管理行業(yè)快速發(fā)展的一年。不管是公募基金還是私募基金，規(guī)模都出現(xiàn)了迅速的膨脹。與以往的委托理財(cái)方式有所區(qū)別，一些新興的私募基金選擇借道信托公司發(fā)行證券投資信托計(jì)劃實(shí)現(xiàn)了陽光化。以深國投、平安信托、廈門國投為代表的信托公司為私募基金提供了良好的平臺。信托型私募基金產(chǎn)品已經(jīng)成為了反映私募基金整體動向的重要指標(biāo)。然而，采取信托方式運(yùn)作的私募基金整體業(yè)績卻并不盡如人意，不僅跑輸了大盤，同樣落后于公募基金。因此，與公募基金規(guī)模業(yè)績雙豐收的壯觀景象所不同，信托型私募基金更多的是在蟄伏中等待涅槃。

市場波動劇烈信托型私募基金業(yè)績分化

2007年下半年A股市場走勢可以分為兩個階段，第一階段從7月初到10月中旬，市場呈現(xiàn)單邊上揚(yáng)的走勢；第二一階段從10月中旬至12月末，市場呈現(xiàn)震蕩下跌的走勢。信托型私募基金下半年的業(yè)績能夠反映出在經(jīng)歷了一次中期時間段的漲跌輪回后，各家私募基金的投資管理能力和風(fēng)險(xiǎn)控制能力究竟如何。數(shù)據(jù)顯示，深國投一億龍中國2期、廈國投一國軒一號、深國投一景林穩(wěn)健等5只產(chǎn)品位列下半年收益率前五名(表1)。而李振寧領(lǐng)銜的上海睿信3只產(chǎn)品收益率列在末位。除此之外，趙丹陽領(lǐng)銜的深國投一赤子之心系列產(chǎn)品和平安－pureheart系列產(chǎn)品收益率也都在10％以內(nèi)。(表2)

而2007年7月2日至12月20日同期，上證指數(shù)漲幅為32.01％。除了深國投一億龍中國2期、廈國投一國軒一號與上證指數(shù)收益率大致相當(dāng)外，其余多數(shù)信托型私募基金產(chǎn)品均明顯跑輸上證指數(shù)。當(dāng)然，這其中扣除了作為信托產(chǎn)品投資顧問的私募基金管理人所提取的盈利部分的業(yè)績提成。(投資顧問費(fèi))

從數(shù)據(jù)中可以看出，在下半年市場經(jīng)歷了一輪完整漲跌過程的背景之下，私募基金陣營開始加速分化。收益率最高的產(chǎn)品是收益率最低的產(chǎn)品的77倍。如果說公募基金選擇的是投資團(tuán)隊(duì)化的運(yùn)作模式，那么私募基金往往更加崇尚個人英雄主義。由于私募基金特別強(qiáng)調(diào)靈魂人物在投資管理過程中的核心地位。因此，對于基金投資人來說，由于私募基金經(jīng)理人判斷失誤所引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)是不容忽視的。

信托型私募基金背水一戰(zhàn)

我們尊重私募基金不同類型的投資理念、投資風(fēng)格和投資策略。但是，我們必須承認(rèn)在不同的市場環(huán)境下，不同的投資理念和策略可能會出現(xiàn)截然不同的投資結(jié)果。這是證券市場的客觀規(guī)律，我們不贊成完全以理想主義者的態(tài)度對待真金白銀的投資。2007年信托型私募基金輸給公募基金的現(xiàn)實(shí)將私募基金推向了十分尷尬的境地。私募基金的領(lǐng)軍人物——赤子之心資產(chǎn)管理公司總經(jīng)理趙丹陽已經(jīng)于新年伊始宣布，將清盤旗下所有信托型產(chǎn)品。這一信號表明，如果私募基金的表現(xiàn)不能體現(xiàn)出優(yōu)于公募基金的投資管理能力和業(yè)績，那么高額的業(yè)績報(bào)酬提成便難以持續(xù)。因此，2008年對于信托型私募基金來說，是證明自己的最后次機(jī)會。

不過，對于信托型私募基金來說，也并非完全沒有勝算。

首先，經(jīng)過了2006、2007年的大幅上揚(yáng)后，市場估值水平迅速提升。2008年的市場上漲動力更多的來自上市公司業(yè)績提升而非估值的提升。因此，2008年A股市場的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)在上升，市場指數(shù)的波動幅度會進(jìn)一步加劇，個股的分化不可避免。很多私募基金的長處就是在震蕩市中尋找超額收益。優(yōu)秀的資產(chǎn)管理人完全可以通過選股與擇時的操作來平滑市場大幅波動的風(fēng)險(xiǎn)。因此，在這種市場環(huán)境下，抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)的私募基金產(chǎn)品可能會有更為上住的表現(xiàn)。從今年11月份以來的數(shù)據(jù)已經(jīng)可以看出，以廈國投一國軒一號為代表的產(chǎn)品逆勢出現(xiàn)大幅上漲，大大跑贏市場和公募基金，表明優(yōu)秀的私募基金管理人正在嶄露頭角。

另一方面，信托公司對于私募基金的投資組合、持倉比例等方面的限制也在進(jìn)步放開。靈活操作本身就是私募基金的優(yōu)勢。完全按照公募基金的持倉比例要求信托型私募基金也不盡合理。隨著單只股票持倉比例的放開，信托型私募基金的業(yè)績有望出現(xiàn)明顯的提升。

關(guān)注抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)的信托型私募基金產(chǎn)品

既然我們認(rèn)為2008年是機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)并存的一年，股票市場可能出現(xiàn)大幅震蕩。作為投資者，在產(chǎn)品選擇方面應(yīng)當(dāng)關(guān)注抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)的產(chǎn)品。

綜合業(yè)績和規(guī)模分析，我們認(rèn)為，作為信托型私募基金投資顧問的9家私募基金已經(jīng)進(jìn)入了這一領(lǐng)域的第一梯隊(duì)，投資管理能力居于行業(yè)領(lǐng)先水平。包括上海涌金投資咨詢公司、深圳市國軒投資管理公司、上海景林資產(chǎn)管理公司、惠理基金管理公司、深圳市天馬資產(chǎn)管理公司、深圳民森投資公司、上海證大投資管理公司、深圳市曉楊投資管理公司和深圳市尚誠資產(chǎn)管理公司。

我們建議投資者可以重點(diǎn)關(guān)注廈國投一國軒一號、深國投一億龍中國2期、深國投一景林穩(wěn)健、深國投一尚誠等信托型私募基金產(chǎn)品(表3)。考慮到信托產(chǎn)品對持有人數(shù)量方面的限制，現(xiàn)有產(chǎn)品有可能出現(xiàn)難以申購的情形，故而投資者亦可關(guān)注上述產(chǎn)品的投資顧問攜手信托公司推出的新產(chǎn)品。