匯市 美聯儲連續降息市場何去何從

美聯儲在北京時間2008年1月22日晚間突然緊急減息75個基點，同時下調貼現率75個基點，此次減息幅度是自從1984年以來最大的一次，減息的時間和幅度都大大超出市場的意料之外。本次緊急減息后的聲明顯示，聯儲當前的主要憂慮在于不斷上升的經濟下滑的風險，房屋市場的極度萎縮以及勞動力市場的軟化，同時聯儲主席伯南克近期也開始對經濟的放緩表示關注和擔憂。

全球股市的大幅下跌推動了本次緊急會議，并在例會前緊急減息。在22日當天，全球股市普遍大跌，雖然周一美國市場因為節日休市，但是期貨市場顯示道瓊斯和標準普爾指數仍然達到了4％左右的跌幅。對次貸危機將蔓延到全球的憂慮以及全球經濟放緩的擔憂帶動全球股市的大幅下跌，各大主要股指單日跌幅基本上都達到了近年來的最高。不過美股的表現仍然令人擔憂，盡管聯儲大幅減息，并帶動美股反彈，但是道瓊斯指數仍然收盤在12000點下方，這表明單純的通過減息來穩定金融市場的手段似乎已經逐漸失去了效力，但投資者越來越多地將希望寄托到通過美聯儲更多的減息來提振市場，部分經濟學家甚至已經開始預測今年聯邦基金利率將降至2％左右。

隨后，美國聯邦儲備理事會在1月31目的會議上將指標利率再次大幅調降50個基點，希望借由包括此次降息在內的重大舉措，挽救受到樓市低迷與信貸緊縮拖累的經濟避免大幅放緩。美國聯邦基金利率目標目前降為3％，為2005年6月以來最低。此次的跟進降息舉措已經在許多金融市場人士的預料之中。但在不到兩周的時間里將指標利率調降共計1.25個百分點，這刷新了聯儲歷史上最快的連續降息紀錄。

從減息幅度來看，美聯儲在不到半年的時間內已經調低基準利率225個基點，減息力度較2001年恐怖襲擊之后更為激進。隨著不斷的減息，美元的利率優勢開始被削弱，對歐元的利率優勢基本喪失殆盡。本次減息之后，美元當前的利率水平僅高于瑞士法郎和日元，這在利差的角度上將會給美元帶來壓力。

從匯率表現上看，在聯儲1月22日宣布減息75個基點之后，美元匯率隨即全面下跌，各非美貨幣全部收復了周一以來的跌幅。不過從貨幣走勢上看，與以前不同，減息以及利率優勢的喪失未必會給美元帶來太大壓力，美元的跌幅將會有限。首先，減息必定會給經濟帶來提振。雖然短期內金融市場仍然會因為預期的調整而有所低迷，但是長期來看，美國經濟最終將受到減息的支撐。其次，如果聯儲無法滿足金融市場對更多次減息的要求，市場很可能在短暫的反彈之后，繼續恢復下跌，并且一旦投資者意識到聯儲不可能無休止的調低利率，同時政府的減稅政策也無法使市場恢復信心后，風險厭惡情緒可能再次大幅上揚，這將使美元和日元匯率繼續上漲。不過一旦聯儲此次或是月底的再次減息開始奏效的話，在市場趨于穩定之后，最大的贏家將會是高息貨幣，美元和日元將在套利交易再次盛行的推動中下跌。最后，歐洲央行對歐元匯率的接受底線可能已經出現在1.50，因為在歐元對美元匯率兩次上升到1.49之上時，歐洲央行官員都進行了口頭干預，并且從近一年來的情況看，歐元一直作為非美貨幣對美元上漲的領頭羊，一旦歐元見頂回落，美元反彈的趨勢也將維持。

各貨幣方面，支撐歐元匯率上漲的主要動力仍然來自歐洲央行的強硬。盡管之前歐洲央行內部就經濟前景和通脹壓力的看法出現分歧，但是主流觀點仍然認為通脹上升的壓力高于經濟放緩的壓力。法國和德國的委員都表示穩定物價是首要任務，并暗示市場不要對歐洲央行短期內持有減息的預期。行長特里謝也在達沃斯表示對于緩解當前市場的動蕩，最好的辦法是金融政策的穩定，而不是單純的依靠大幅減息，其言外之意就是當前不會跟隨美聯儲減息的步伐。同時，1月份德國IFO經濟信心指數的意外反彈也支持了歐洲央行的強硬。

但是歐元的漲幅仍然受限于市場的不確定性和套利交易的反復。隨著法國興業銀行丑聞的暴露，市場上也充斥了歐洲金融機構也將陷入困境的謠言，并很可能被證實。此外，就當前歐元區經濟的實際情況看，歐洲央行將繼續在口頭保持強硬，但是加息的可能性基本不存在，而在下半年中，仍可能因為經濟的過快下滑而被迫減息，歐元匯率也將繼續在1.50下方波動。

英國四季度GDP增速放緩到一年來最低，12月份房屋貸款申請量也下降到接近10年最低。1月份央行例會的會議紀要顯示貨幣政策委員以8：1通過利率不變的決定，并且從通脹壓力和經濟增長間的平衡來看，2月初例會上再次減息25個基點的可能性仍然很大。盡管負面因素較多，英鎊匯率仍然在并購消息的支撐下，對美元和歐元顯著反彈，尤其是在對歐元匯率在跌至歷史新低后，傾向進一步反彈。

日本央行在上周繼續維持利率不變，并且日本央行行長福井在會后并沒透露近期利率政策上的線索，但是他認為低利率不會限制央行的政策行為，這為后續的政策制定留有更大的余地，對日本央行的利率預期也從加息轉變為減息。雖然1月份日本消費價格指數繼續攀升，其中核心部分增幅達到近9年來的最高，但是受到能源和原材料上漲的帶動極大，并不會太大程度上影響利率預期。而就日元匯率來看，套利交易仍然是唯一的影響因素。

在股市的大幅下跌中，資金除了流向國債市場之外，黃金也受益匪淺，金價突破920美元/盎司并再創新高，油價也再次站上了90美元/桶。但是兩者價格卻可能出現分化，對經濟前景的悲觀看法可能使投資者繼續推低股市，使金價受益，而油價則可能在經濟的悲觀預期中再次下跌。同時，商品貨幣受此支撐大幅上漲。盡管加拿大央行減息25個基點，加拿大12月份消費價格指數的繼續回落和央行表示短期內的繼續減息，加元仍然出現上漲，但是經過回調之后，美元對加元匯率仍有可能升向1.05。與之不同的是澳大利亞四季度消費價格指數上升到3.0％，達到了澳儲行的目標上限，這使市場認為澳儲行仍有加息的可能，這支持了澳元匯率的上升。此外，作為在套利交易中受益最大的高息貨幣，商品貨幣仍將很大程度上受到套利交易波動的影響。

因此，對于美聯儲來說，當前減息的幅度和頻度已不重要，更重要的是怎樣調整市場預期的變化，在很大程度上決定聯儲利率政策的關鍵在于金融市場能否穩定，以及把握減息的時機。同時，當前的利率已經接近中性水平，繼續減息的空間相當有限。而在經濟當中，房屋市場仍然是未來經濟發展和金融市場能否穩定的決定因素。