黃金 金價(jià)即將展開中期調(diào)整

國際現(xiàn)貨黃金價(jià)格從2007年8月中旬的640美元／盎司附近開始持續(xù)上漲，到2008年3月5日創(chuàng)下歷史新高993美元／盎司，短短半年多時(shí)間里的漲幅已經(jīng)高達(dá)55％。而伴隨著個人實(shí)物黃金交易、黃金期貨、現(xiàn)貨延遲交收等新興黃金投資品種的不斷推出，國內(nèi)市場也掀起了新一輪的黃金投資熱潮。

事實(shí)上，黃金市場的參與者們跟股民一樣，總是買漲不買跌的。金價(jià)在低位盤整的過程中往往很少有人去關(guān)注它的投資價(jià)值，而等到大多數(shù)人都看漲的時(shí)候，巨大的回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)悄然臨近。那么，在當(dāng)前金價(jià)已經(jīng)處于歷史高位的情況下，我們還能否進(jìn)入這個市場，入市之前需要注意哪些問題呢?

黃金的長期牛市仍將延續(xù)

黃金此輪大牛市始于1999年8月份的251美元／盎司。除了2006年5、6月份從730美元跌至542美元之外，期間還沒有經(jīng)歷過更大幅度的調(diào)整。這一長期上漲趨勢至今還沒有任何終結(jié)跡象，就基本面而言主要有以下幾個原因。

首先，金價(jià)的上漲從本質(zhì)上可以歸結(jié)為信用貨幣的貶值，特別是標(biāo)價(jià)貨幣一美元的貶值。一方面，美國經(jīng)濟(jì)受次貸危機(jī)影響已經(jīng)顯露出衰退跡象，投資者對美國經(jīng)濟(jì)前景看淡，對美元資產(chǎn)的需求下降；另一方面，美聯(lián)儲為了刺激經(jīng)濟(jì)增長不得不大幅下調(diào)利率，從而使本來已經(jīng)令人擔(dān)憂的通脹問題揮之不去。

3月初公布的數(shù)據(jù)顯示，美國2月份非農(nóng)就業(yè)人數(shù)減少6.3萬人，連續(xù)第二個月出現(xiàn)下降。結(jié)合近期美國公布的其他一系列重要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，我們可以很清楚地看到次貸危機(jī)對美國經(jīng)濟(jì)的廣泛影響才剛剛開始擴(kuò)散。美聯(lián)儲顯然早就預(yù)見到了這種局面，今年1月份連續(xù)兩次大幅降息正是為了通過擴(kuò)張性貨幣政策刺激經(jīng)濟(jì)擺脫停滯局面。可以肯定的是，美國的降息周期并沒有結(jié)束。利率期貨市場價(jià)

格表明投資者普遍預(yù)期美聯(lián)儲在3月份議息會議上還會有較大動作。

伴隨而來的是市場對美國通脹水平居高不下，乃至全球性通脹趨勢的嚴(yán)重?fù)?dān)憂。數(shù)據(jù)顯示(見圖三)，從2007年下半年開始，美國國內(nèi)的消費(fèi)品價(jià)格并沒有隨著經(jīng)濟(jì)增長減緩和房地產(chǎn)市場衰退而下降，反而大有脫離美聯(lián)儲控制范圍的勢頭。在這種情況下，黃金作為價(jià)值實(shí)體，作為世界上唯一的非信用貨幣，其抵御通脹的功能將越來越引起投資者的關(guān)注。

2007年下半年以來，次貸危機(jī)暴露出美國經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性問題，改變了國際資本市場的共識。越來越多的投資者開始重新審視美國金融市場，重新評估美國金融資產(chǎn)的投資價(jià)值和安全性。上世紀(jì)九十年代，美國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長在發(fā)達(dá)國家中首屆一指，美國曾經(jīng)被認(rèn)為是最容易賺錢的地方，從而吸引了大量國際游資。1993年，外國投資者凈買入美國證券金額首次超過1000億美元；2001年，這一數(shù)字一度高達(dá)5320億美元。而目前國際游資對美元資產(chǎn)的需求已經(jīng)明顯下降。如果美國經(jīng)濟(jì)沒有根本性的改善和重構(gòu)，要全面恢復(fù)投資者信心只能是個遙遠(yuǎn)的夢想。

從美國政府的立場來看，強(qiáng)勢美元政策的基礎(chǔ)是美國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)高速增長。雖然布什政府上臺后也一直聲稱將奉行自克林頓以來的強(qiáng)勢美元政策，但在美國經(jīng)濟(jì)增長減緩、制造業(yè)出現(xiàn)衰退的情況下，各大制造商和出口商紛紛向政府施壓要求改變這一政策導(dǎo)向。近年來美國政府不斷通過各種途徑促使人民幣升值，也正是其迎合國內(nèi)各個利益集團(tuán)的一種表現(xiàn)。

其次，就實(shí)物黃金本身的供求關(guān)系而言，目前的總體局面是供應(yīng)相對穩(wěn)定而需求持續(xù)增長。盡管全球最大的黃金消費(fèi)國印度因金價(jià)高企而出現(xiàn)需求下降，但很快就被中國等其他新興市場國家及中東地區(qū)的消費(fèi)增長所彌補(bǔ)。令人矚目的是，2007年中國大陸在黃金飾品方面的總需求達(dá)到了302，2噸，超過美國和土耳其成為僅次于印度的全球第二大市場。世界黃金協(xié)會稱，這也是中國大陸的金飾需求首次突破三百噸。另一方面，黃金和鉑金的供應(yīng)憂慮并沒有減少。南非統(tǒng)計(jì)局公布的官方數(shù)據(jù)顯示，該國2007年黃金產(chǎn)量較2006年下降了6.5％。2007年全球金礦產(chǎn)量跌至2444噸。

與此同時(shí)，金價(jià)上漲掀起投資熱潮。盡管當(dāng)前黃金價(jià)格居高不下，印度、中東等重要消費(fèi)國的黃金需求很難繼續(xù)保持大幅增長，但避險(xiǎn)需求和商品價(jià)格高漲引發(fā)的抵御通脹需求產(chǎn)生了大規(guī)模的投資需求。紐約原油期貨價(jià)格今年2月下旬已經(jīng)有效突破100美元／桶的歷史性關(guān)口，原油和其他大宗商品價(jià)格的持續(xù)大幅上漲使全球通脹壓力顯著增加。為規(guī)避金融動蕩和通脹風(fēng)險(xiǎn)，投資者大舉買入黃金，資金源源不斷地從股票等其他金融市場流向商品市場。同時(shí)，變幻莫測的全球地緣政治局勢也起到了催化作用。

最后，從國際、國內(nèi)金價(jià)近幾年的走勢看，人民幣持續(xù)升值是國內(nèi)價(jià)格漲幅小于國際市場的主要原因。由于人民幣存在加速升值的可能，部分投資者還對人民幣黃金交易持謹(jǐn)慎態(tài)度。但同時(shí)我們也看到，中國經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展和全球化進(jìn)程使國民的購買力和投資意識大大增強(qiáng)。并且，國內(nèi)黃金市場從2003年4月全面開放以來已經(jīng)初步完成了投資者教育和普及工作。黃金作為一種重要的投資產(chǎn)品必將引起國人的更多關(guān)注，中國的黃金投資需求必將在全球市場中占據(jù)越來越高的份額。

更重要的是，中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)開始進(jìn)入全面通脹時(shí)代。一方面，賭人民幣升值的熱錢大量流入，而中國的資本項(xiàng)目和經(jīng)常項(xiàng)目一直保持著雙順差，因此導(dǎo)致國內(nèi)貨幣供應(yīng)量增長過快。現(xiàn)在央行主要通過發(fā)行票據(jù)做沖銷，但央票也沒有能夠完全對>中新增外匯儲備。另一方面，國內(nèi)本身就存在投資過熱和經(jīng)濟(jì)增長過快的問題。由此而產(chǎn)生的基礎(chǔ)產(chǎn)品價(jià)格上漲逐步傳遞到各個經(jīng)濟(jì)部門，進(jìn)而出現(xiàn)全面通脹。

從下圖中我們可以看到，一百多年來，所有主要經(jīng)濟(jì)體的貨幣都是持續(xù)貶值的，并且其間總會有若干次加速貶值的過程。例如，美元在上世紀(jì)30年代初的經(jīng)濟(jì)大蕭條中，以及60年代末陷入越戰(zhàn)泥潭不能自拔的時(shí)候，都曾出現(xiàn)過迅速的大幅貶值。在紙幣購買力大幅下降的時(shí)候，購買黃金以對抗通脹風(fēng)險(xiǎn)是最理想的時(shí)機(jī)。而根據(jù)上面對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)已進(jìn)入加速通脹局面的基本判斷，我們有理由相信在今后的若干年內(nèi)，黃金抵御通脹的投資價(jià)值將被越來越多的人認(rèn)識到。

金價(jià)即將展開中期調(diào)整

沒有任何一個市場是只漲不跌的。我們首先相信黃金的長期牛市將得到延續(xù)，但并不意味著任何時(shí)候都是買入良機(jī)。從基本面來看，支持金價(jià)上漲的大環(huán)境沒有發(fā)生變化，但由于市場參與者對這些因素已經(jīng)充分消化，因此金價(jià)將與絕大多數(shù)金融市場一樣，以上漲一調(diào)整一上漲的基本方式維持自己的趨勢。如果說黃金有“公允價(jià)值”的話，那么它的價(jià)格漲落總是過度的。金融衍生工具的發(fā)展給投機(jī)資金提供了更多炒作機(jī)會，而價(jià)格持續(xù)拉升之后總會因?yàn)榛鸬墨@利回吐出現(xiàn)劇烈調(diào)整，這是金融市場的一般運(yùn)行規(guī)律。

結(jié)合技術(shù)面判斷，筆者認(rèn)為金價(jià)在1000美元關(guān)口上下將遭遇重大的獲利回吐壓力。金價(jià)近十年以來的上漲主要依托于55周均線一可以說是長期趨勢的一條“生命線”。迄今為止的持續(xù)拉升使金價(jià)嚴(yán)重脫離了均線系統(tǒng)的支持，說明市場價(jià)格已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于投資者的主要成本區(qū)域。在這種情況下，任何基本面因素的重大變化，比如美聯(lián)儲降息幅度小于預(yù)期，油價(jià)大幅回調(diào)等等，都有可能觸發(fā)黃金市場的大規(guī)模獲利回吐，從而進(jìn)入階段性的中期調(diào)整。

從形態(tài)上看，金價(jià)從1985年前后到2000年左右的走勢構(gòu)筑了一個標(biāo)準(zhǔn)的上升旗形。如果說盤整的橫向長度等于上漲的縱向高度，那么我們可以在下圖中畫出等長的L1和L2，并大致判斷L2的終點(diǎn)，也就是此輪上漲的頂部區(qū)域應(yīng)該在1000美元附近。當(dāng)然，最終的高點(diǎn)是多空雙方博弈的結(jié)果，現(xiàn)在還無法精確預(yù)測，但至少我們應(yīng)該對可能出現(xiàn)的大幅回調(diào)采取必要的防范措施。

另外，美元匯率持續(xù)下跌并不意味著美元在國際貨幣體系中的核心地位和主導(dǎo)地位發(fā)生了變化。從長期來看還沒有出現(xiàn)美國經(jīng)濟(jì)長期衰退而其他經(jīng)濟(jì)體取而代之的趨勢，美國在資本市場發(fā)展和科技創(chuàng)新等方面的競爭力仍處于優(yōu)勢地位，美元的霸主地位不會在短期內(nèi)發(fā)生逆轉(zhuǎn)。因此，美元匯率經(jīng)過持續(xù)下跌之后很可能會出現(xiàn)階段性反彈，進(jìn)而使黃金市場的資金流向發(fā)生暫時(shí)轉(zhuǎn)變。

應(yīng)選擇適當(dāng)時(shí)機(jī)和品種

綜上所述，筆者認(rèn)為黃金市場進(jìn)入3月份以后將會面臨較大的獲利回吐壓力，很有可能進(jìn)入中期調(diào)整階段。由于目前國內(nèi)投資者選擇的黃金交易品種仍以紙黃金和實(shí)物黃金居多，只能單向操作，即只能通過金價(jià)上漲獲利，因此在入市時(shí)特別需要注意對買入時(shí)機(jī)的選擇。

實(shí)物黃金的交易成本較高，其投資功能主要在于對抗通脹以及抵御信用風(fēng)險(xiǎn)和流動性風(fēng)險(xiǎn)等等，因此不適合中短線炒作而只適合長期持有。如果投資者缺乏對市場行情的判斷和把握能力，那么采取“定期定投”，即定期買入定量／定額黃金也是一種行之有效的操作方法。這樣做雖然有可能失去在低位建倉的機(jī)會，從而提高自己的持有成本，但由于購買實(shí)物黃金是一種長期投資行為，因此從長期看這種價(jià)格差異對投資效果的影響并不會很大。相反，定期定投還有利于實(shí)施既定的投資計(jì)劃，減少操作過程中的投機(jī)性和盲目性，并節(jié)省用于研判行情的時(shí)間和精力。當(dāng)然，如果我們能夠掌握一些基本的技術(shù)分析方法，在投資過程中做到回調(diào)后逢低買入，相信會取得更好的投資回報(bào)。

需要注意的是，投資型金條不比一般商品，購買時(shí)一定要考慮生產(chǎn)企業(yè)的信譽(yù)如何，制造商是不是國家批準(zhǔn)的黃金制品生產(chǎn)廠家等。最好選擇中國黃金協(xié)會監(jiān)制和保險(xiǎn)公司質(zhì)量承保的產(chǎn)品。另外，我們購買投資型金條的目的是為了投資，所以金條能不能進(jìn)行回購、回購是否方便、回購成本的高低都是必須考慮的因素。目前國內(nèi)已經(jīng)有一些黃金投資企業(yè)開始提供免收任何檢驗(yàn)和手續(xù)費(fèi)用的回購渠道。

對于紙黃金和上海金交所AU100g等成本較低的品種來說，投資者會有更多的中線和短線操作機(jī)會，這就更需要關(guān)注黃金市場運(yùn)行的周期性。我們在前面提到過一些基本的技術(shù)分析方法，比如金價(jià)近十年以來的漲勢在技術(shù)圖形上主要依托于55周均線的支撐。目前金價(jià)已經(jīng)處于遠(yuǎn)離市場中期持有成本的高位，雖然我們在真正見頂之前還是應(yīng)該繼續(xù)持有，但不得不防范金價(jià)在1000美元附近出現(xiàn)劇烈回調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)。入市較早的投資者現(xiàn)在還有一些成本優(yōu)勢，可以通過逐步上移止損來鎖定收益。而入市較晚的投資者最好耐心等待市場回調(diào)結(jié)束，選擇階段性低點(diǎn)進(jìn)行建倉。

另外，國內(nèi)黃金期貨已經(jīng)于今年年初上市，一些金商近兩年也推出了與國際接軌的黃金現(xiàn)貨延遲交收業(yè)務(wù)，這些都是具備杠桿作用和做空機(jī)制的新興黃金投資品種。在市場出現(xiàn)階段性調(diào)整的時(shí)候，更加靈活有效的投資渠道將使我們獲得更多和更好的交易機(jī)會。當(dāng)然，高收益必然伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)。投資者在參與這些風(fēng)險(xiǎn)性投資之前應(yīng)當(dāng)首先全面評估自己的經(jīng)驗(yàn)、操作技巧和風(fēng)險(xiǎn)承受能力。