股市 ＩＰＯ市場難現去歲輝煌

我們知道這個公式，新股市場年收益率=∑單只新股中簽率×上市首日升幅。因此，影響新股年收益率的主要因素就有三個，上市首日升幅、中簽率、發行頻率。下面將從這幾方面入手對目前新股市場的狀況及即將發生的變革進行逐一分析，希望能推導出未來新股市場的收益走向。

上市首日升幅

1.即將施行的詢價報價電子化把詢價全過程“電子留痕”，使各詢價機構更加審慎對待報價，此舉將有可能促進最終確定的發行價更貼近市場。

原先的詢價是通過向承銷商直接傳真的方式，因此，會出現下面的一些情況，如果出現價格報得不合適，還可以進行修改報價、重新傳真；如果出現最終定價高過報價范圍的情況，只要承銷商不反對，則該機構仍可參與申購……種種情況就造成了原先的報價不夠審慎客觀，因而不審慎的報價樣本就造成了最終定價也不夠合理，造成了最終定價距離其二級市場上市價格的差距過大。

現在的電子化詢價全程電子留痕，各機構只能提交一遍報價，個別情況需要修改時，則需要向交易所、證監會提交修改價格的理由。在這種情況下，各機構的報價應當比以前更加審慎和客觀，“隨意壓價”的情況基本杜絕，因此最終的定價將更加合理、更加貼近二級市場價格。換句話說，一二級市場的價格差將不像以前那么大了。

2.新股上市的價格表現與二級市場的走勢有一定關系(這里說的主要是一些大股票)：如果上市時市況較差，則上市首日升幅很難有較好表現。

以剛剛發行的“中煤能源為例”，首日升幅僅30％，遠低于近期其他幾個大股票。究其原因，主要是很多大型IPO都是H股、紅籌股回歸，因此在A股發行定價的時候，就以它們在香港上市的股份作為參照對象，再打一定的折扣就定出A股的發行價。而這些股票它們在香港上市的股份因為經歷了那么長久的牛市，已經不便宜，因此，定出的這個A股發行價格便也不便宜。再加上趕上A股市場近期走勢疲軟乏力，市場氣氛空前迷茫，所以上市首日難現火爆。發行價高、上市價低，二者夾擊之下，首日升幅便收窄了。

今年的新股上市首日升幅會如何7那還是要看市場的氛圍能否轉好。如果仍舊乏力，則去年新股的上市精彩表現在今年將難以復制。

中簽率變化

首先不容忽視的是，新股市場的參與資金量膨脹速度驚人。

根據我們對新股市場參與資金狀況的統計分析，幾乎每隔一段時間，參與資金量就上一個新的臺階。請看下表，表中統計的是白2006年最后一單IPO“中國人壽”到現在的“中煤能源”的網上、網下申購參與資金狀況。可以看出，網上、網下資金參與量呈持續放大的趨勢，網上加網下的總資金參與量已經從2007年年初的1萬億元發展到現在的超過三萬億元，資金量峰值達到3.4萬億元，資金量膨脹近三倍，是在短短一年內完成的。此外，二級市場走勢的疲軟也促使部分資金流向新股市場。

而為維護散戶投資者利益，打破機構壟斷，管理層插手大股票的網上網下分配比例。網下配售的比例從原先的30％減少為22.5％(中煤能源)，直至最新的20％(中國鐵建)。網下可申購的總份額減少了，就勢必會擠壓網下申購的收益率。

新股改革呼聲不斷，未來有可能向“網上申購，人手一手”的香港模式看齊。如果施行，則會對機構在IPO市場網上申購方面造成重創。但這一步我們預計沒有那么快到位，目前顯然管理層正在通過上面一條中提到的“調整網上、網下申購比例”來協調機構和個人投資者之間的利益。但無論如何，機構的“壟斷利益”將被逐漸打破。

因多數機構預測“二級市場狀況無法再現2007年輝煌”，所以直接導致他們在IPO市場的投資思維傾向“落袋為安”，即“盡量抓住一上市就能落實的利潤，而盡量不去賭它三個月后的走勢”，目前已經有不少機構在這種思維主導下進行操作。如果這種投資思維持續，則將會助推“網上部分的中簽率”進一步下滑。關于這點，在近期大盤調整期間，小股票的網上中簽率方面有更加明顯的表現。

因目前可投資渠道的資產價格均不便宜，例如，股票、房產、黃金、大宗商品等均在高位徘徊，因此，會有不少避險資金進一步涌入IPO市場，從而進一步影響網上、網下中簽率。

發行頻率

一般，發行頻率與市況密切相關。因為市況好，發行就相對容易，發行定價相對較高，發行股票的公司也感覺滿意，而市場差，則會使發行變得相對艱難，尤其許多小公司，可能會選擇回避而推遲發行。因此，今年的發行頻率是否還能保持去年的高速度還需要觀察。

新股收益率

上面第一、第二部分我們討論了上市首日升幅和中簽率，這兩個數值的乘積就是單只新股的收益率。從去年我們參與的大股票網上申購來看，大股票單只收益率達到0.95％，而今年初以來至今，大股票(中煤能源)單只收益率卻下滑到歷史新低0.23％，收益萎縮明顯。

綜上所述，上面分析中除了“向‘人手一手’的香港模式靠攏”尚在討論外，其余均已是事實，我們因此預計：今年的IPO市場很難再現去年之輝煌，收益率較去年將會縮窄。