次按金融風暴

馬茲暉

香港科技大學PHD，中國人民大學經濟學院講師。

次按風暴可能引發美國經濟衰退。由于中國經濟發展高度依賴出口，若美國經濟衰退便將對中國經濟產生極大沖擊。這對我國的進出口企業而言，可不是個好消息。

今年8月，美國次級按揭貸款（簡稱次按）市場爆發全面危機并波及全球。引發這場危機的次按債券一時間千夫所指。

所謂“次級按揭貸款”，是指按揭公司提供給個人信用記錄較低的人用于購房的貸款。這種貸款的風險很高，無法按時歸還貸款的客戶比例要比普通客戶高很多。

次按債券市場最早出現于1970年，但早期發展緩慢。2001年以后，美國房地產市場交易火爆，房價不斷上漲，在發財的欲望驅使下，大批沒有購房能力的低收入者也借助次按貸款加入炒房大軍，次按貸款和次按債券規模迅速擴大。

2006年以后，美國房地產市場降溫，房價開始回調。越來越多的次按貸款人無法按時還款或通過出售房屋來清償債務，貸款違約率直線上升。一時間次按債券價格一落千丈。包括美林、貝爾斯登、KKR、匯豐控股、巴黎銀行、德國IKB銀行在內的國際金融巨頭損失慘重。

大型金融機構的虧損動搖了市場信心，人們開始擔心大銀行是否也會因投資次按債券損失而陷入困境。市場的恐慌導致資金競相奪路而逃，終于在8月引發了9·11以來全球最大股災。

次按風暴對中國的直接沖擊并不大，由于資本市場不開放，國際金融市場的波動并不會直接影響到國內。但中國銀行、中國工商銀行和其它一些機構持有部分次按債券資產，估計可能損失數十億美元。

次按風暴對實體經濟影響最直接的是黃金、石油、金屬期貨等商品，價格出現大幅下跌，造成這一現象的主要原因是一些持有這些資產的金融機構受到次按風暴沖擊，現金儲備減少，為預防客戶大量提款導致資金鏈斷裂，這些金融機構匆忙拋售手中持有的這類金融資產，導致其價格下挫。危機爆發前，各國通脹都有上升的趨勢，各國都進入加息周期，但次按風暴爆發后，為減輕銀行系統壓力，各國央行都放緩了加息步伐，紛紛向銀行系統注資，增加銀行系統的現金持有量，加強對抗銀行擠提的能力。從目前形勢來看，美聯儲甚至可能減息。各國通脹可能會繼續上升。

次按風暴對經濟的長期影響與美國房產市場的發展、美聯儲的應對措施等都息息相關，如果美國樓市繼續走低，危機惡化，美聯儲處理不當，次按風暴將造成資金緊張，市場利率上升，減少企業利潤、抑制企業投資。而居民因金融機構的虧損甚至倒閉、股價下跌而蒙受財產損失，這會引起消費萎縮。各方面因素疊加，就可能引發美國經濟衰退。由于中國經濟發展高度依賴出口，美國衰退將對中國經濟產生極大沖擊。這對我國的進出口企業而言，可不是個好消息。

金融風暴爆發后，次按債券成為千夫所指，一下子從“寶貝”變成了“毒垃圾”。我們究竟應該如何看待次按債券呢？

其實，與大多數金融工具一樣，次按債券是一把雙刃劍，是“寶貝”還是“毒垃圾”主要決定于如何使用。我們不應忘記次按債券對金融市場的巨大貢獻。活躍的次按債券交易曾給按揭公司、銀行、股民、政府都帶來了巨額收益。從某種意義上說，也正是因為次按債券和一些衍生證券的發展，極大分散了次按貸款的違約風險，在一定程度上阻止了風暴向實體經濟傳播。

那么，分散控制風險的工具為什么又成了金融風暴的根源呢？這主要是因為幾乎所有的參與人都因貪婪而忽視了風險。客戶忘記了房價可能會下跌，盲目使用次按貸款購房；按揭公司忘記了拖欠率可能上升，盲目發放貸款；投資銀行、大型基金高估了次按債券的安全性，盲目承銷、購買次按債券；對沖基金只看到高額回報，盲目持有高風險資產而忘了資產多元化的準則；政府低估了風暴的強度，事前既沒有及時提示風險，也沒有采取適當的財政政策抑制過度投機，危機惡化后又反應遲鈍，險些造成不可收拾的局面。

近年來，中國房市、股市都屢創新高，很多居民貸款炒股、炒房、炒基金，且貸款大多集中于銀行系統，銀行系統積累了大量風險，一旦房市、股市行情逆轉，這些貸款的素質可能惡化，甚至會對整個金融系統產生沖擊。美國次按風暴為我們敲響了警鐘，在投資中，一定要時刻牢記“風險”二字。