新興市場勢如破竹印度市場潛力大

隨著投資者再度將流動資金投入風險較高的資產，由巴西、俄羅斯、印度和中國組成的金磚四國市場，再次吸引投資者的資金。預期在全球經濟持續增長的同時，四國的經濟亦會蓄勢待發。四國前景明朗是不爭的事實，不過，以下一季的潛在投資回報而言，現階段筆者建議投資者可參考排名：印度、巴西、中國、俄羅斯。

印度前景最佳

一旦美國經濟放緩，印度所受的影響將最輕微。后者對美國的出口僅占國內生產總值的0.5%——為四國之中最低。此外，印度的大部分信息科技外包業務也屬全球業務，只要全球經濟保持增長，這方面所受的影響將會極小。最重要的因素是印度目前的估值比中國低，將可刺激印度的市場表現。

在巴西方面，目前當地的利率政策令通脹維持于4%左右，繼續推動巴西的內需。由于預期美國會減息，巴西可能會大刀闊斧調低利率，大出市場所望。雖然商品價格勢必上升，繼而刺激通脹及影響利率政策。然而，作為商品出口國家，控制通脹會比凈入口國家更容易。但由于巴西經濟涉及美國的風險較印度高，所以排行次于印度。

在中國方面，中國股市(包括H股與恒生指數)幾乎每日均創下新高，雖然有分析員指目前滬深300指數的估值，仍未及80和90年代臺灣和日本的泡沫水平，但筆者憂慮目前的估值能否支持預期盈利。此外，自2007年3月起，美國與歐洲的大部分可買賣交易所買賣基金均以相關資產的折讓價出售，在目前股市狂熱中分一杯羹的海外投資者，已開始擔心估值過高的問題。換言之，目前股市急升的主要動力，是來自本地參與者。此情況的風險較高，因為本地投資者對市場充滿憧憬，港交所現時的走勢便是明證。

在最后的俄羅斯方面，盡管目前的經濟增長繼續推動股市，但與其他三國相比，俄羅斯作為最多石油及金屬儲備的國家，增長步伐令人失望。部分分析員相信這反映估值過低。不過，我們認為主要問題是武斷的外交政策，令外國公司打消投資的念頭，因而令股市相對呆滯。鑒于總統普京于任期完結后可能仍然掌握大權，這種情況于短期內未必會出現轉機。

為什么是新興市場

另外，自從聯儲局于9月18日減息50個點以來，亞洲市場的表現一直領先全球。以美元計算，摩根士丹利亞洲指數(日本除外)已上升22%，相比之下，標普500指數的增幅僅為1.4%，MSCI歐洲指數為9%，MSCI拉丁美洲指數則為20%。亞洲的基本經濟因素強勁，例如大額順差、財政穩健、企業盈利理想和持續經濟增長，均為股市狂熱打下基礎。

除基本因素外，美元疲軟亦削弱高風險資產對投資者的吸引力，而陰霾重重的信貸市場更令投資者轉投新興市場的懷抱。流動資金充裕因而為投資者打下強心針，進一步推高亞洲股市。事實上，亞洲的資金流入總額現已回升至1997年亞洲金融風暴的歷史高位。不過，大部分亞洲政府憂慮大量資金流入可引致通脹。資產泡沫，推高本地貨幣，以致出口增長減慢。

幸好，亞洲區內的宏觀政策是有效管理資金流入的關鍵。首先，我國和馬來西亞等部分國家已推行匯率改革，過去數年大部分亞洲貨幣的賬面值和實際有效價值均告升值。但亞洲的貨幣政策集中遏止貨幣迅速升值，藉以舒緩出口的壓力，卻由于購入美元資產，令儲備一直有增無減。

其次，亞洲放寬了資金流出的限制。改革規管制度后，私人投資者要購入和持有海外資產更加容易，中國便是一例。此外，除了亞洲公司通過收購海外公司和買入海外天然資源以促進增長，拓展全球業務外，來自區內的海外直接投資流出亦不斷增加。

不過，國際貨幣基金組織表示，上述政策并不足以阻止貨幣升值或減慢大筆資金流入。事實上，國際貨幣基金組織研究了1987年以來109宗大額資金流入新興市場的個案，以了解各項政策的成效，發現處理資金流入急增的最佳策略，是增加公共開支，例如醫療、教育及基建，而筆者相信大部分亞洲國家都計劃在2008年采取此策略。

由于資金持續流入，亞洲資產迅速增長之勢將可維持未來3至6個月。但鑒于美國房屋市場和主要貨幣市場的不明朗因素，個別市場過分活躍和投資者承擔風險的趨勢變化不定，可能會增加市場的波動性。