點剎“直通車”后的港股新布局

“港股直通車”從8月20日公布，恒生指數(shù)在短短兩個半月內(nèi)上漲超過60％；到11月初宣布緩行，又在兩周的時間暴跌超過15％，讓投資者好好地過了一把過山車的癮。

雖然市場的上下起伏有各種因素在起作用，但是無可否認，中國政府的政策取向在很大程度上左右了港股的短期走勢。

這是港股存在泡沫的佐證之一：市場對股票的估值依賴于后續(xù)資金的支持，而不完全是對業(yè)績增長的預(yù)期。

當(dāng)然，適度的泡沫是牛市的常態(tài)，劇烈的調(diào)整可以淘汰掉意志不堅定者，更利于后市的上漲——“牛市總是在戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢中上升，熊市總是在歌舞升平中降臨”。

在筆者看來，港股的牛市遠未結(jié)束，如果投資者能踏準牛市的起伏節(jié)奏，不難在牛市中分一杯羹。

作為國際性的金融市場，香港股市對美國貨幣政策帶來的影響極為敏感，主要是由于港元與美元掛鉤的聯(lián)系匯率制度限制了香港自身的貨幣政策調(diào)整空間。

就拿現(xiàn)況來說：美國經(jīng)濟增長放緩、房市疲弱，加上次級按揭風(fēng)波的惡化，實際上處于減息周期，美元也是一個長期的貶值趨勢；而香港經(jīng)濟背靠中國大陸，這幾年都取得不錯的增長（根據(jù)香港政府統(tǒng)計處8月發(fā)表的初步數(shù)字，本地生產(chǎn)總值在2007年第二季度實質(zhì)增長6.9%，并且通貨膨脹近期有抬頭的趨勢，香港應(yīng)該有加息的需要）。但是因為聯(lián)系匯率制度的關(guān)系，港元必須跟隨美元貶值，結(jié)果導(dǎo)致香港的財務(wù)性資產(chǎn)吸引力大增，熱錢大量流入；在資金充沛的情況下，利息下降，又為通脹火上加油，形成一個“泡沫循環(huán)”。那么這個循環(huán)可以持續(xù)嗎？讓我們先看看以下的信號：

信號之一是近期外資基金已經(jīng)在香港市場大手掃進商業(yè)房產(chǎn)和住宅。據(jù)11月15日的《明報》報道，一外資基金再度出手，出資約4億港元掃入恒隆地產(chǎn)（0101.HK）的九龍站“君臨天下”21戶單元；該基金此前已買入包括奧運站“浪澄灣”42戶單元、長沙灣“星匯居”約180戶單元以及九龍城“太子匯”12戶單元，累計16億港元，可見外資對香港樓市投下信心的一票。

信號之二是香港本地的房地產(chǎn)股票如長實、新鴻基、恒基、信置、新世界等非常堅挺，完全無懼外圍股市風(fēng)波。在“港股直通車”剎車、國企股和紅籌股跌得一片愁云慘霧的情況下，香港地產(chǎn)股在11月6日開始率先反彈，信置（0083.HK）、恒基（0012.HK）、新世界（0017.HK）等股票隨后還創(chuàng)出新高。此時的國企如石油石化股、資源股、金融股等還在尋底，隨后還有10％~20％不等的跌幅。

信號之三是香港金管局為了港元的“強方兌換保證”，已多次入市買進美元，對市場注入港元。

從這些信號可以看出，滯留于香港的資金量相當(dāng)充沛。雖然同業(yè)拆息回落后，一些套息交易會對這個循環(huán)起到緩沖作用，但是只要美元弱勢不改，這個循環(huán)將會一次又一次地重演。

原因也是顯而易見的。首先，美國的貨幣政策在這個經(jīng)濟循環(huán)中制造了大量的貨幣和外債來維持其國內(nèi)的景氣；通過美元的貶值，實際上是利用了其作為世界最大經(jīng)濟體的優(yōu)勢，剝削了其他國家的勞動成果；在其他貨幣沒有能力與美元的流通性抗衡的條件下，美國仍然有動機保持這種政策，以減低其巨額的貿(mào)易和財政赤字。其次，次級按揭貸款及其衍生產(chǎn)品市場在暴露風(fēng)險之前，吸收了大量流動性資金；當(dāng)次按風(fēng)波告一段落以后，其中的一部分資金將遠離這個貌似安全的市場，流入股市。既然同樣有投資變廢紙的風(fēng)險，股票的流通性至少更真實一點吧？所以，次按問題的解決過程，也將是全球資本流動性泛濫并四處追逐回報的過程。

投資香港相當(dāng)于投資中國

縱觀環(huán)球，新興市場的崛起無疑是引人注目的。其中具有代表性的BRIC“金磚四國”（可能再加上南韓湊成BRICK，如果股神巴菲特沒看走眼的話）， 經(jīng)濟仍然充滿活力。特別是人口最多的中國和印度，如果能充分激發(fā)起國內(nèi)消費能力的話，前景十分光明。

由于中國內(nèi)地實行資本管制，使得香港股市的處境確實很微妙。香港股市現(xiàn)在的構(gòu)成中，國企和紅籌已占了半壁江山，如果加上業(yè)務(wù)以中國大陸為重心的公司的話，實際上投資于香港股市就相當(dāng)于投資中國。

雖然有人擔(dān)心香港股市有可能在某一天以重演1997年的“紅籌泡沫”破裂為結(jié)局，但是應(yīng)該看到“此一時，彼一時也”。因為今天的主角是國企，盈利能力與當(dāng)年不可同日而語，在環(huán)球產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的背景下，不同類別的國企將在泡沫的各個階段異彩紛呈，相對也會延長了牛市的生命，此其一也；內(nèi)地對外排洪以減輕內(nèi)地流動性過剩的壓力是既定政策，來自內(nèi)地的資金必然持續(xù)增長—相對于外資而言，內(nèi)地的機構(gòu)和個人投資者對國企更為了解，也愿意付出更高的溢價，即所謂的“本土偏好”，由此也會逐步抬高股市的整體估值水平，此其二也；隨著香港股市的交易量和融資能力大幅提高，其國際影響力也會不斷提升，從而吸引更多周邊國家和地區(qū)的公司（例如東南亞國家和中國臺灣地區(qū)）在香港上市融資，自然就會吸引更多的資金加大對香港市場的配置比例，此其三也。從香港特區(qū)政府增持香港交易所的股份、加強控制權(quán)的行動來看，上述幾點很可能在香港特區(qū)政府甚至中央政府促進香港特區(qū)繁榮的戰(zhàn)略規(guī)劃之內(nèi)。

順勢而為選好股

既然牛市尚未結(jié)束，順勢而為應(yīng)該是以持股為主。但是何時持有、持有什么樣的股票是需要多花心機、勤做功課的。如果你摸高追進了前期熱炒的資源股，很可能你將付出很高的機會成本，甚至在相當(dāng)長的一段時期內(nèi)顆粒無收；如果你純粹因為價格低而買進了垃圾股，這垃圾股可能會教育你什么叫“沒有最低，只有更低”。

從2003年開始的這波港股牛市，涌現(xiàn)了電力設(shè)備、造船、鋼鐵、建材、資源、航運等大牛股，期間穿插著金融和房地產(chǎn)熱潮，無一不與中國的經(jīng)濟發(fā)展周期、產(chǎn)業(yè)升級路徑息息相關(guān)。有關(guān)心A股的投資者其實具有很大的信息優(yōu)勢去把握港股的下一個投資主題，因為你比任何人都更清楚身邊的環(huán)境正在發(fā)生著什么變化、又是如何反映到資本市場的。

國資委正大力推動央企整合和整體上市，而這也是2006到2007年A股里最迷人的主旋律；在香港市場，除了幾家大型國企如中鋁、中遠洋等通過A股上市的公司基本完成任務(wù)以外，其他還有大量相關(guān)的上市公司存在同樣的機會，只要經(jīng)常上國資委的網(wǎng)站（www.sasac.gov.cn）學(xué)習(xí)一下，不難找到線索；這類股票的節(jié)奏通常與大市的波動關(guān)系不大，反而更取決于集團公司的整合時間表，比較適合中長線投資。在投資中要時刻注意的是安全邊際，也就是說即使集團整合的時機有所延后，你所投資的公司的股價也基本上處于可以接受的程度，頂多是損失了時間成本。具體來說，就是在投資時先確定公司的基本面是否可以支撐目前的股價，然后再搏取像資產(chǎn)注入、并購等行動所帶來的超額回報。如果你上網(wǎng)搜索一下如五礦集團、中航系和中石化集團最近在忙些什么，對哪些股票值得關(guān)注的問題就可以得到答案了。從橫向的角度來看，金融類股票無疑是這波牛市的主角，并且將一直貫穿整個人民幣重估的過程。這類股票的資產(chǎn)和收入以人民幣為主，自然就對沖掉由人民幣升值而可能帶來的匯率損失。這類股票是各路資金的首選目標(biāo)。要注意的是，金融類股票的價格實際上會放大經(jīng)濟周期的表現(xiàn)，國家不時推出的宏觀調(diào)控政策著眼于國民經(jīng)濟的風(fēng)險控制，客觀上也可避免金融類股票的股價過度透支預(yù)期的增長，所以這類股票通常有比較明顯的短期波動，即使是長線投資者也需要避免在市場氣氛熾熱的時候買入。另外，為什么要在香港市場買這些股票？幾大銀行和保險股不是A股也有嗎？如果你對比一下股價的話，答案應(yīng)該很簡單。

房地產(chǎn)股也有類似金融股的特性，區(qū)別在于房地產(chǎn)價格是中央政府調(diào)控的重點。姑且勿論這些調(diào)控措施的實際效果如何，房地產(chǎn)業(yè)似乎總是處于調(diào)控的槍口之下，其實這是誤會。對于有志于“基業(yè)長青”的開發(fā)商來說，可持續(xù)的盈利不應(yīng)該來自于囤積土地或者房源的投機性收入，炒高的房價和地價很多時候也沒給開發(fā)商帶來多少好處，反而增加銷售難度的同時，增加企業(yè)的風(fēng)險。最近政府又醞釀新一輪更有針對性的調(diào)控，所以近期的內(nèi)地房地產(chǎn)股都相對沉寂，又給我們提供了一個吸納優(yōu)質(zhì)股票的好機會。

其他與中國經(jīng)濟發(fā)展聯(lián)系緊密的股票莫過于消費類企業(yè)了，其中消耗性的品牌衣物生產(chǎn)商如運動服裝、品牌食品等將隨著國內(nèi)消費升級的趨勢而持續(xù)發(fā)展壯大。看看“李寧”（2331.HK）最近三年的股價表現(xiàn)，你將會更有動力去發(fā)掘另外一只類似的大牛股：從2003年大約2.3元的股價開始起步，隨著公司業(yè)績的增長，“李寧”的股價也水漲船高，一路攀高到目前約26元/股（最高曾到32元/股），三年回報超過10倍。近期這類公司在香港市場新上市的也有不少選擇，相信這里將會產(chǎn)生未來的大藍籌。

香港本地股票值得發(fā)掘

內(nèi)地投資者比較容易忽略的是香港本地股票。如前所述，由于“百川匯海”效應(yīng)，香港這個彈丸之地的房地產(chǎn)特別是商業(yè)地產(chǎn)和中高檔住宅首先受惠。除了資產(chǎn)價格膨脹效應(yīng)以外，由于經(jīng)濟活動繁榮而吸引更多的商業(yè)機構(gòu)進駐、更多富人逗留是另外的支持因素。同時，香港本地有規(guī)模的房地產(chǎn)開發(fā)商也早已布局內(nèi)地，經(jīng)過10多年的鋪墊，很多項目都將進入收成期，未來前景樂觀。

香港又是眾所周知的“購物天堂”，特別是對名牌衣服、名表、化妝品等奢侈品而言。如果用心去尋找，你會發(fā)現(xiàn)很多這類公司都有上市，何不從中精選一兩家，也分享一下“購物”的樂趣？

如果問問你身邊的女士們，你會了解到各家“莎莎”化妝品店是她們在香港的必到之處，所以可以留意其上市公司“莎莎國際”（0178.HK）的業(yè)績表現(xiàn)；經(jīng)營金銀首飾的“周生生”（0116.HK），股價從年初約4元穩(wěn)步上揚到現(xiàn)在約10元，是否正反映了香港旅游購物的吸引力呢？

把握好節(jié)奏和時機

香港是個資金進出自由的市場，除了一些長線資金以外，興風(fēng)作浪的熱錢也不少。熱錢所帶來的影響，反映到股票市場上就是大起大落。經(jīng)過幾次的金融風(fēng)暴，香港股民已經(jīng)成熟了不少，作風(fēng)比較保守。相對而言，內(nèi)地投資者在這種大風(fēng)大浪的市場中還要先學(xué)會適應(yīng)，需要更重視股市波動的風(fēng)險。對于適度參與投機的專業(yè)投資者來說，掌握香港股市的節(jié)奏也可以提高回報。

目前，對香港股票市場的長期利空因素恐怕非美國的次按風(fēng)波莫屬。近期花旗銀行、美國銀行、高盛等大銀行與次按有關(guān)的龐大撥備已經(jīng)給香港市場帶來深幅調(diào)整。雖然次按問題存在影響到中國經(jīng)濟發(fā)展的可能性，但是其效應(yīng)畢竟是間接的；直接的影響其實是投機熱錢的來去，影響著香港股市圍繞其價值中樞波動。由于歐美很多金融機構(gòu)把次按有關(guān)資產(chǎn)作為表外資產(chǎn)處理，目前的實際損失極度不透明，所以可以肯定這個問題將會繼續(xù)困擾著國際金融市場。

每次有重磅的負面消息出現(xiàn)的時候，投機資金的融資成本必定上升，出于獲利了結(jié)和避險的目的，拋售股票就成為這些資金的指定動作。所以投資者對估值遠超基本面的股票要非常警惕，一旦高追套牢，其損失是不可挽回的。這些投資者已經(jīng)成為投機熱錢的獵物，而獵食者再回頭的時候，已經(jīng)又在另一個地方布下新的陷阱。

而對于精明的投資者，每次深度調(diào)整卻是揀便宜的好機會。這樣的調(diào)整，總是會以恐慌性拋售告終，主要是連傳統(tǒng)基金都由于持有人贖回而被迫拋售好股票。今年以來，類似幅度的調(diào)整大概以三個月的頻率出現(xiàn)，這種情況可能與金融機構(gòu)的季度報告期有關(guān)，不妨留意到時出現(xiàn)的機會。

從基本面判斷，目前港股并沒有全面泡沫化，根據(jù)價值投資的理念尋找投資對象還大有可為。在資金流連忘返的泡沫市場中，各路人馬也火眼金睛地四處尋找獵物——外資投行近期開始對市值10億美元以下的優(yōu)質(zhì)股票發(fā)表研究報告和“買入”信號是其中一個佐證。

對于投資者而言，能判斷大市牛熊分界固然是完美，但是這個幾乎是“不可能的任務(wù)”；捕捉處于上升周期的強勢板塊可能更容易得手，風(fēng)險控制也更容易把握。只是要記住：不要在退潮后被發(fā)現(xiàn)是裸泳者——至少不是站在第一排，如果你真的得意忘形到?jīng)]穿泳褲的話。