中國企業赴日上市契機

國內企業開始考慮在東京證券交易所上市，良好的融資環境下，企業只需“潔身自好”，便可成功融資

似乎一夜之間，赴日本上市開始受到中國企業關注。2007年4月，總部位于北京的亞洲傳媒在東京證券交易所（以下簡稱“東證”）創業板上市；2007年8月，中國博奇環保科技（控股）有限公司在東證主板上市。據了解，方正集團計劃將其在日本的照排業務上市，金山軟件將會把日本業務分拆出來在日本上市。

美國《薩班斯法案》開始實施后，國內企業海外上市便開始考慮美國以外的證券市場，東京證交所無疑是一個重要選擇。但對于大多數中國企業而言，日本證券市場依舊陌生。為了詳解中國企業赴日本上市的一些問題，《新財經》記者專訪了日本最大的券商——野村證券中國區首席執行官岳志明先生，及首家赴日上市的香港企業新華財經總裁李杰。

中國企業在日本市場表現良好

新華財經是在日本上市的第一家中國企業。這家總部位于香港、從事財經資訊服務的企業于2004年底在日本上市融資3500萬美元；2005年11月，該公司通過增發再次融資8500萬美元。

李杰對記者表示：“由于2003～2004年期間，香港創業板的融資環境并不理想，對我們這樣的創業型風險投資公司并不是很適合。而在，安然事件，之后，美國市場監管變得更加嚴厲，導致上市成本比較高。東京證交所是全球第二大證券交易所，與亞洲其他市場相比，流動性和市盈率都不錯，我們在綜合考慮各地市場及其融資環境后，作出了在東證上市的決定。”

新華財經近幾年在日本市場的表現讓李杰非常滿意，他告訴記者：“新華財經在日本市場獲得了企業發展所必需的資金，2004年上市時，公司并不盈利，但市值依然達到4億美元，成績非常不錯。”

中國內地第一家赴日上市的企業是亞洲傳媒（即北京寬視網絡）。亞洲傳媒2006年收入為2850萬美元左右，總共發行5343萬股，其主承銷商就是野村證券。亞洲傳媒的業務包括經營有線電視導視頻道，播送娛樂節目和商業廣告；與中國國際電視總公司合作，經營海外影視劇場業務；并代理各電視臺的部分廣告業務，如北京電視臺新聞標板和中央電視臺《同一首歌》廣告時段的代理。

野村證券極為看好亞洲傳媒的上市，并且以自有資金投資了500萬美元。據岳志明介紹：“亞洲傳媒不只是一家簡單的中國企業，野村證券大力促成亞洲傳媒成功上市，是想讓其成為中國企業赴日上市的標桿。到目前為止，亞洲傳媒的二級市場表現活躍，股價一路攀升，最高時超過了發行價的三倍。”

新華財經和亞洲傳媒這兩家企業在日本市場的表現都不錯，這得益于日本投資者的追捧。記者注意到，在亞洲傳媒的公眾股東中，個人股占65.6%，機構投資者占34.4%。可以看出，日本市場的個人投資者還是很看好亞洲傳媒的。如此多的個人投資者看好中國企業源于一個特殊背景。

中銀香港點燃日本投資者熱情

時間追溯到2002年，中銀香港在香港聯交所上市。

岳志明回憶道：“當時中銀香港在IPO的國際配售部分啟用了一項新機制，即針對日本個人投資者的‘非掛牌日本公開招股’（簡稱POWL），這是中資企業第一次進行POWL。當時，野村證券專門動員了規模龐大的銷售隊伍全力投入，最后，POWL吸引了約8萬名日本投資者29億美元的追捧，大大超過了發行計劃。在全球股市不太理想的情況下，中銀香港在日本的招股成功，幫助其提高了最終的IPO價格。”

據了解，當時中銀香港在日本的招股全部由野村證券負責，POWL從一開始就引發了大額需求，第一周便達到了6億美元以上。最終，日本投資者獲得的股票份額占發行總額的12%。時任中國銀行董事長的劉明康先生表示，“如果沒有日本招股這部分，中銀香港就不會有這么好的結果。野村證券使不可能的任務變成了可能。”

中銀香港在日本成功招股后，一個趨勢就已經形成：只要有中國大型國企在香港上市，肯定會有一部分股票發行到日本，日本個人投資者總表現出極其濃厚的興趣。

岳志明介紹：“日本的個人投資者對中國企業非常看好，對價格不敏感，他們不會只看市盈率和價格區間，他們更注重公司是否具有中國概念以及良好的行業地位。日本的個人投資者在中國大型企業POWL的時候獲得了良好的投資回報，這讓他們嘗到了甜頭，也堅定了信念。只要招股的是中國企業，就能激起他們的投資欲望。”

這種“非掛牌公開招股”的好處是，招股企業可以在最短的時間內，以最低的成本，籌集日本個人投資者龐大的資金。這個特殊的招股方式成就了日本投資者對中國企業的熱情。

赴日上市企業應潔身自好

日本的會計準則是想赴日本上市的中國企業需要格外注意的。李杰介紹：“日本會計準則與國際會計準則有很大差別，這主要是由對商譽攤銷的處理方法不同造成的。東京證交所的主板實力很強，流動性好，但其他一些成長性板塊，如創業板就不太適合，因為流動性不好。此外，由于結算和交收系統比較特殊，國際投資者投資日本市場會不太方便。”

李杰提醒欲赴日本上市的企業，“東證所資料報備要使用日文，財務報告也要采納日本會計準則。東京證交所采用季度報告制度，需要提供業績預測，而香港證交所采用的是半年度報告。”

東證對上市企業的審查主要集中在三個方面：第一是企業的持續性及收益性；第二是企業信息的公開狀況，包括資料是否全面、準確，會計組織的完備狀況，公司按季度公布業績的狀況。第三是對公司董事等的審查。東證會對欲上市企業做面對面的親自登門調查，并不僅僅限于資料審查。

在東證的審查中，極為看重公司經營的健全性，重點調查該公司與其特別利害關系人、人事關系或資本關系的企業及其他特定企業及人員之間，有無以不利條件進行的交易，有無不正當地流失本應歸屬于股東的利益。

岳志明建議，“企業要提早進行會計審計，最好有國際四大會計師事務所進場。企業還需要有懂日語的人才，并不是上市后就沒事了，需要對投資者進行長期的宣傳工作。”

一般認為，赴日本上市的企業需要與日本存在關系，比如股東、合作伙伴等。李杰告訴記者：“任何在日本市場有重要業務的公司都適合在日本上市。選擇在哪里上市不應該基于所處行業，而應基于自己獲得資金后的業務拓展計劃。”

據岳志明透露，目前已經有境內的一些制造業、服務業以及高科技企業向野村證券表達了赴日上市意愿。岳志明認為，制造業企業赴日上市會有很好的前景，“日本是一個以制造業見長的國家，‘二戰’后，日本把所有的力量都放在了制造業上，日本的國民對制造業企業有特殊的偏愛。”

東京證券交易所簡介

言日本上市，必稱東京證券交易所。

日本總共有6個證券交易所，以東京一家獨大，交易金額占到全日本的92%。說是去日本上市，確切地說是去東證上市。

東證一共有三個市場∶一部、二部、Mothers市場(具有高度成長潛力的新興企業，類似于中國的創業板)。新申請在主板上市的股票，原則上先在交易所第二部上市交易，每一營業年度結束后考評各上市股票的實際成績，據此作為劃分部類的標準。

此外，據東證交易所披露，新上市公司向東交所支付的金額，與其他國家的交易所相比，是世界最低水平。