也談ＱＤＩＩ

7月5日，中國證監會正式發布的《合格境內機構投資者（QDII）境外投資管理試行辦法》（以下簡稱“《辦法》”）開始執行。《辦法》允許證券公司、基金公司公開募集資金投資于海外，這是繼以前批準的銀行系QDII理財產品、保險公司、社保基金、華安基金已獲出海后的又一新舉措，旨在疏導境內過多流動性，與此同時，也使境內投資者可以分享海外市場投資收益。QDII從試點階段，發展到逐步放開階段。

2007年1季度末，共有10家中資銀行和7家外資銀行獲批QDII資格，它們共計獲得外管局批準的代客境外理財投資購匯額度134億美元，折合近1000億元人民幣，顯示出各銀行對境外代客理財業務的極大興趣。獲準資格的金融機構紛紛推出自己的產品，如工商銀行推出的首款QDII產品“珠聯璧合”代客境外個人理財產品，交通銀行的“得利寶”代客境外個人理財產品，中國銀行的“中銀美元增強型現金管理”。

然而，相比銀行的熱忱與積極行動，市場對QDII產品的追捧熱度并非很高，銷售情況不盡理想。截至2007年1季度末，全部產品實際募集資金僅9億多美元。其中，工行的QDII理財產品實際發售額為5億美元，居各家銀行首位，但也僅達到其計劃額度的50%。銀行QDII理財的投資范圍受限，從目前情況來看，QDII更多地投資于票據和債券類產品，即便按照銀監會最新規定，它也不能直接投資于商品類衍生產品、對沖基金等各類衍生產品，一定程度上影響了其收益率。而目前國內股市火爆，與中國股市掛鉤的銀行人民幣理財產品收益率也水漲船高，如工商銀行“穩得利”人民幣理財第11期的最高預期收益率達10%、民生銀行最新發行的“非凡理財”新股申購產品最高預期收益率達15%；而銀行QDII理財的投資范圍屬于偏債型的品種，收益率難有大的突破，受到投資者的冷落就在情理之中。

QDII業務發展緩慢，多數個人投資者對QDII產品持觀望態度，與近一年多以來的外部經濟與金融環境有很大關系。

盡管目前大部分QDII產品的投資環節收益率高過國內存款3%～8%的收益率，然而自匯改以來，人民幣匯率屢創新高，累計升值幅度已經突破了7%。如果人民幣匯率仍呈現明顯的單邊升值走勢，大部分以美元計價的QDII產品的預期收益將不足以彌補預期的匯兌損失，導致QDII產品投資者的投資收益不足以彌補匯兌損失，影響投資者的熱情。

除上述環境與市場因素外，投資過程中產品的復雜程度和收益狀況是投資者考慮的主要因素。作為一種全新的投資渠道，相對于目前國內市場的投資品種而言，投資者對QDII產品比較陌生。QDII產品投資的是境外市場。長期以來國內投資者無法投資境外，對境外市場和產品的認知度不夠，短時間內難以判斷境外市場的收益和風險狀況，因此對QDII產品持謹慎態度；QDII產品強調代客理財，即通過管理人的主動管理為投資人帶來收益，但管理人在理財過程中不承擔風險，也不對投資人進行收益承諾，一般不能給投資人一個確定的收益指標，使投資者衡量收益和風險存在困難。

根據香港聯交所披露資料顯示：10余家國內保險公司在資格和額度限制下，只能以不超過上年末資產15%的比列投資于中國企業在境外發行的股票，首只QDII基金的華安國際配置基金，主要投資于結構性保本票據，今年上半年投資收益率僅有5%，銀行的QDII產品，也只能依據銀監會發布的《關于調整商業銀行代客境外理財業務境外投資范圍的通知》投資于境外的股票，盡管放寬投資限制到50%，但銀行QDII產品還要投資于固定收益產品，其年收益率很難超過10%，這樣一來就攤薄了投資收益水平。另外，涉及境外證券業務，在境外設立證券經營分支機構的只有國泰君安、中銀國際、申銀萬國、國元證券少數7家。

據《辦法》規定：經營投資管理業務達5年以上，最近一個會計年度管理的證券資產不少于100億美元或等指貨幣，那么要獲得QDII資格的證券商就非常少，雖然QDII可投資于香港股票市場，但短期內符合規定要求的證券商寥寥無幾，渠道較少又較窄，加之境外投資經驗和人才儲備等，還有待于進一步完善和提高，因此近期難于對香港股票市場帶來較大變化，心理上影響可能大于實際客觀上的影響。