外匯投資多元化投“石”問路

2007年6月25日，全球第二大私募股權（PE）投資公司黑石集團的IPO（首次公開募股）將出現中國股東的身影——在這宗美國近五年來最大的IPO中，中國國家外匯投資公司（SIC）可能在黑石集團IPO后持有9.7%的股權。SIC在尚未正式成立之前，就投“石”問路，完成了外匯儲備投資多元化的首筆交易。

這是“改變環球資金流向典范的歷史性事件”。黑石集團創建者之一、董事長兼首席執行官斯蒂芬·施瓦茨曼表示，對于雙方而言，這是一場雙贏的交易。

SIC首筆投資于黑石

成立于1985年的黑石集團在全球私人股權投資界赫赫有名，是全球最大私人股權投資機構之一，公司業務主要由私人股權投資、房地產、可交易另類資產管理和金融咨詢等四部分組成。截至2007年5月1日，黑石集團旗下管理的資產達884億美元左右，與截至2001年12月31日管理資產141億美元比較，年平均增長率為41.1％。

今年3月份，在SIC決定投資之前，黑石集團即已宣布其旗下的基金管理公司將IPO，該上市部分的資產估價為400億美元，2006年盈利23億美元，計劃出售（不包括SIC的持股）12.3％的股權。5月20日，黑石集團宣布，SIC將在黑石集團IPO時斥資30億美元購買不到10％的股權。而這也將成為SIC的第一筆重大投資，并被理解為我國高達12000億外匯儲備多元化的起步舉措。

根據6月11日黑石集團向美國證券交易委員會提交的初步招股書顯示，此次招股的初步定價區間在29～31美元，預計發行1.33億股，加上2000萬股的超額認購權，以及以折讓價出售給SIC的1.05億股，此次IPO規模最高可達2.38億股，預計最高融資額為77.5億美元，將成為目前私人股權投資公司規模最大的IPO。

此次IPO結束后，SIC將持有黑石集團9.7％股份，公眾投資者持有12.3％股份，其余的78％股份歸屬包括黑石高管在內的老股東。如果超額配售權完全行使，則上述比例將變為：SIC仍持股9.7％，公眾持股14.1％，老股東持股76.2％。

黑石集團聲明，售予SIC的這部分股權將不具有投票權，價格將較IPO發行價低4.5％，SIC同意持有這些股權不少于四年。美國媒體報道稱，SIC還同意，在一年之內不會投資于與黑石集團有競爭關系的私人股權公司。四年的禁售期結束后，SIC可以每年出售1/3的股份。

分析人士認為，由于SIC是以折讓價格獲得黑石的IPO股票，因而即便保守地假定黑石在上市首日的股價與發行價持平，SIC此次也至少可獲得1億美元的賬面收益。

史蒂夫·斯瓦茨曼稱，這是一筆“純商業”的交易。由于SIC的持股比例低于10%，這筆交易將無須獲得美國政府的批準。

緩解外匯儲備壓力之策

事實上，直至與黑石集團達成股權交易之時，SIC仍是一個尚未正式成立的公司，入股黑石集團，顯示了中國規模龐大的外匯儲備多渠道運用的急迫性。

此前，國務院總理溫家寶表示，中國將組建一個外匯投資機構，這個機構是超脫于任何部門的，依照法律來經營外匯，有償使用，接受監管，保值增值。而在今年初的全國金融工作會議上，借鑒韓國和新加坡模式成立SIC就已基本定調。據悉，SIC籌備組已召開了兩次組建單位會議，有望在2007年年底前正式掛牌運營。

業內人士認為，成立SIC的初衷是多種渠道投資外匯資產，同時緩解央行沖銷政策的壓力。在經常項目和資本金融項目持續雙順差的推動下，我國外匯儲備急劇增長。截至2007年一季度末，我國外匯儲備已經高達1.2萬億美元，到2010年預計將超過2萬億美元。

盡管持有一定規模的外匯儲備可以有助于一國抵御外部的投機，提高對本國貨幣的信心，但是，外匯儲備規模過大，則意味著中國必須支付很高的機會成本，可能惡化中國人民銀行的資產負債表。

經濟學家認為，在外匯儲備持續增長的情況下，中國的宏觀政策還面臨著三難選擇：外匯儲備大幅積累將導致以外匯占款形式發放的基礎貨幣余額急劇增加，可能會導致信貸擴張和通貨膨脹；如果以發行央行票據的方式對沖新增加的外匯儲備，盡管可以控制貨幣供應量的擴張，但是，大量發行央行票據會導致央行票據的利率提高，增加付息成本；如果通過行政性措施鼓勵商業銀行持有大量收益較低的央行票據，那么，又會影響到商業銀行的可盈利性，妨礙商業銀行的市場化改革。

同時，中國的外匯儲備中的絕大部分用以購買了風險較低、回報有限的美國國債，而且美元面臨持續貶值的壓力，過分依賴對美國國債的投資，會使中國的外匯儲備面臨貶值的潛在風險。

因此，借鑒國際經驗，在留足因流動性和安全性需要的外匯儲備之后，將剩余的外匯儲備交由專門機構進行積極性管理，提高外匯資產的收益性，是符合中國根本利益的。有消息說，SIC將通過發行特別國債或其他方式獲得2000億～4000億美元外匯儲備用來投資。

此次，入股黑石集團只是SIC小試牛刀。業內人士預計，在SIC正式成立之后，隨著初始資金的注入以及每年新增資金，更大手筆的投資還在后面。而據透露，繼入股黑石集團后，SIC還有意入股全球最大采礦集團——澳大利亞的必和必拓。

私人股權投資基金涌入中國

業內人士認為，從入股黑石集團以及有意入股必和必拓來看，SIC的投資策略將側重股權投資，而不只是債權投資。并且堅持長期持有的投資理念，以戰略投資者的身份出現，在投資標的上則要體現出中國全球配置資源的良好傾向。

對于此次交易而言，SIC不僅立刻能獲得賬面升值收益，而且隨著全球私人股權投資的發展，今后將獲得更大的收益，從而提高長期投資收益率。同時，也找到高素質的財富管理人，借助其一流資金管理人才，幫助中國投資于有把握獲得較高收益的領域，也可以從中借鑒其資金管理經驗和技巧。

對于黑石集團而言，則拿到了打開中國私人股權交易市場大門的鑰匙，將在這個蓬勃發展的市場中分得一杯羹，對于雙方，都將是一個雙贏的格局。

近年來，黑石集團等私人股權投資機構發展迅猛。隨著沸沸揚揚的凱雷收購徐工事件塵埃落定，國人也認識了私人股權投資基金。實際上，從2004年6月新橋資本收購深發展17.89%的控股股權、2004年末華平投資集團等機構聯手收購哈藥集團55%股權，到摩根士丹利旗下的私人股權投資基金投資蒙牛等案例，都可以看到私人股權投資基金在中國活躍的身影。

據國內私人股權投資基金咨詢研究機構清科集團發布的中國私人股權投資研究報告顯示，截至2006年11月，私人股權投資機構在中國內地投資規模達117.73億美元，高居亞洲之冠。

到目前為止，黑石集團還沒有正式進入中國。此前，僅傳出黑石集團對中國最大的塑料生產基地之一——安徽國風集團旗下的生物柴油項目和木塑項目似乎較為感興趣，負責黑石集團中華區事務的香港前財政司司長梁錦松曾對此進行考察。但總體而言，相對于投資了攜程網、聚眾傳媒等多個項目的凱雷等其他私人股權投資公司，貴為全球第二大的黑石在中國的業務遠遠地落在了后面。

而此次SIC的入股，則無疑對急于打開中國市場大門的黑石集團提供了更多的投資機會。