發(fā)展Ｂ股市場緩解人民幣升值壓力

隨著中國內(nèi)地企業(yè)赴海外市場發(fā)行上市，內(nèi)地證券市場引入QFII和QDII制度，B股市場愈加面臨功能與定位上的問題。在多種取舍方案中，鼓勵發(fā)展B股市場將有效緩解人民幣升值壓力

B股市場是我國企業(yè)吸引境外外匯資金的特殊場所，是改革開放初期外匯短缺條件下的產(chǎn)物，也是在人民幣不能自由兌換的外匯管制條件下的金融創(chuàng)新。既然B股市場是我國外匯短缺時期的特殊制度安排，那么，一旦外匯不再短缺，B股市場就會面臨功能與定位上的問題。

B股市場去留均存待解難題

目前，關(guān)于B股市場的出路有以下三種思路：一是與A股市場合并，二是與H股市場合并，三是重新定位：為境內(nèi)的外匯資金創(chuàng)造投資渠道，為境內(nèi)的公司提供外匯資本。這三種思路都存在一定問題。

B股與A股的合并障礙，首先是我國資本項目還不能自由兌換。B股投資者仍然有一部分是境外居民和機(jī)構(gòu)。在人民幣不能自由兌換的條件下，這些投資者不可能接受轉(zhuǎn)換幣種的做法。假設(shè)境外投資者愿意將美元或港幣換成人民幣，那么，在B股和A股合并過程中，必然會有部分境外投資者成為中國A股投資者，有悖于中國資本市場的漸進(jìn)式開放戰(zhàn)略。尤其是在人民幣升值預(yù)期不減的時候，境外熱錢對中國股票市場的投資熱情較高，該操作過程會引起較大的市場沖擊，不僅會導(dǎo)致B股市場大漲，還會給A股市場推波助瀾。

在目前存在價格差異的情況下，將B股與A股合并，侵犯了A股投資者的利益。因為同一家公司的B股比A股低很多，二者合并，會使含有B股公司的A股價格下跌。在111家B股公司中，同時發(fā)行A股的有80多家。而且，將B股轉(zhuǎn)換成A股，將直接擴(kuò)大A股流通盤，影響A股的市場價格，造成A股股東的權(quán)益損失。

B股市場與H股市場合并的障礙是資本項目不能自由兌換。目前，80%以上的B股投資者是境內(nèi)投資者，目前我國資本項目還沒有完全開放，境內(nèi)投資者不能自由投資海外市場，在此背景下，B股無法和H股合并。

提出B股市場重新定位的背景是，我國外匯形勢發(fā)生了根本變化。伴隨著我國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長，人民幣出現(xiàn)了不斷升值的壓力。我們可以將B股市場重新定位為：給境內(nèi)的外匯資金創(chuàng)造投資渠道，為境內(nèi)公司提供外匯資本。但如果匯率或匯率形成機(jī)制發(fā)生變化，該市場就會發(fā)生較大變化，上市公司有可能不愿意選擇發(fā)行B股來籌集資金。

激活B股市場可緩解人民幣升值壓力

通過激活B股市場，用資本市場來緩解外匯市場壓力，此舉不僅可以從一定程度上緩解流動性過剩，而且可以解決B股市場的定位問題。

我們知道，不僅是境外游資，境內(nèi)居民和機(jī)構(gòu)的外匯及外匯資產(chǎn)同樣是構(gòu)成人民幣升值壓力的重要因素。從國家外匯管理部門公布的數(shù)據(jù)看，2005年匯率改革之后，僑匯收入迅速增長，但外匯儲蓄增長很少，甚至不斷減少。因此，如何提高居民持有外匯資產(chǎn)的意愿已經(jīng)成為迫切需要解決的問題。

只要激活B股市場，境內(nèi)居民手持外匯的意愿就會增強(qiáng)。只要B股市場與A股市場享有相同的政策環(huán)境，B股的整體價格就可以上漲。對于手持外匯的居民來說，巨大的增值預(yù)期完全可以化解人民幣升值的風(fēng)險，使外匯的吸引力增加。同時，境內(nèi)的外資公司完全可以通過B股市場籌集外匯資金，而不再需要從境外匯進(jìn)美元資本。

當(dāng)然，有人會質(zhì)疑，在目前的固定匯率制度下，激活B股市場會不會有危險？

這種質(zhì)疑是沒有必要的。從B股市場的發(fā)展歷程看，在目前的價格水平和市場環(huán)境下，境外投資機(jī)構(gòu)對我國B股市場并沒有太大興趣。事實上，現(xiàn)在的B股市場已經(jīng)成為以境內(nèi)投資者為主的市場。而且，資本市場的開放是一個不可回避的趨勢，引入QFII（合格境外機(jī)構(gòu)投資者）已經(jīng)在A股市場成為現(xiàn)實。因此，在大規(guī)模開放國內(nèi)資本市場之前，可以將B股市場作為實驗場。

三項措施激活B股市場

向境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者開放B股二級市場。從投資者構(gòu)成看，目前境內(nèi)個人投資者頂替境外機(jī)構(gòu)投資者，成為B股市場的主要參與者。境內(nèi)券商手中有一定的B股，但他們只能賣出，不能買進(jìn)。因為B股的二級市場只對境內(nèi)個人投資者開放，而沒有對境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者開放。這使得目前的B股市場缺乏機(jī)構(gòu)投資者參與。從資本市場的發(fā)展趨勢看，機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)該占有越來越大的比重，而目前的B股市場是非常不正常的，將導(dǎo)致其自身的衰落。

此前，B股市場不允許境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者介入的原因，就是擔(dān)心外匯流失。而現(xiàn)在的情況已經(jīng)發(fā)生了改變，外匯已經(jīng)由短缺變?yōu)檫^剩，B股市場向境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者全面開放的條件已經(jīng)成熟。而且，只要向境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者開放，B股市場一定會趨于活躍。

發(fā)行B股基金。發(fā)行B股基金不僅可以活躍B股市場，而且可以將居民手中的外匯集中起來投資，減輕外匯市場的壓力。我國A股市場已經(jīng)有1500億元的基金規(guī)模，而B股基金還沒有一家。國家可以每年把巨額的外匯投資于美國的債券，為何不把其中一部分投資于國內(nèi)的B股市場和香港股票市場呢？從投資價值的角度分析，我國B股市場比A股市場要更具吸引力。

啟動B股發(fā)行程序，吸引藍(lán)籌公司到B股市場融資。啟動B股的融資功能本身就可以給市場傳遞一個積極的信號，表明政府對B股市場的重視。B股市場已經(jīng)有三年多的時間沒有發(fā)行新股了，現(xiàn)在應(yīng)該是重新啟動B股市場的時候了。另外，讓大盤藍(lán)籌公司進(jìn)入B股市場，可以提高B股市場的流通性和穩(wěn)定性，防止大起大落。目前的B股市場規(guī)模很小，兩個B股市場的上市公司只有111家，總流通股只有164億元人民幣，流通市值一直在1000億元人民幣左右（按照目前的匯率折換）。因此，在向境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者開放的同時，應(yīng)該采取配套的市場擴(kuò)容措施，使B股市場供求關(guān)系保持一個動態(tài)平衡。

B股市場前景堪憂

2001年2月28日，深滬B股市場正式向境內(nèi)居民開放，深滬兩個B股市場當(dāng)天漲幅達(dá)9.88%。從此，B股市場成為境內(nèi)投資者關(guān)注的焦點。在此之前，B股市場的投資者僅僅限于境外人士，境內(nèi)投資者很少參與B股市場的投資活動。

2001年3月16日，前國務(wù)院總理朱基縱論證券市場熱點時稱，不排除A、B股合并可能，但需要有一個相當(dāng)長的時間。因為B股價格一直比A股低50%以上，B股與A股合并意味著又一次重大機(jī)會，使投資者對B股市場的前途充滿著美好期待。

2004年3月22日，英國《金融時報》發(fā)表了一篇題為《中國B股市場即將淡出》的文章，這篇發(fā)自中國的文章稱：“中國有關(guān)官員表示，中國政府已決定在將來某個時候關(guān)閉B股市場。”該文使投資者再次關(guān)注B股的前途和命運。

2007年3月，上證所總經(jīng)理朱從玖在參加“兩會”期間表示，A股市場與B股市場“暫無合并計劃”。使投資者對B股市場前景再次陷入迷茫。